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前证监会首席顾问梁定邦先生曾经有许多话,给我留下印象的不多,但是他的一句话目前看来几乎具有巫术般的预言味道:A股市场将会慢慢死去。
是的,沪深股市正在慢慢死去,这主要是股票的流动性越来越差造成的。
流动性是资本市场吸引投资者的关键,具有充沛流动性的市场才能容纳不同投资周期的投资者参与交易。有大量中短期投资者存在的市场才能为进行战略投资的机构投资者变动投资组合时,创造足够的市场容量和空间。而目前,沪深股市的流动性非常窘迫,缺乏流动性的市场是死水微澜的市场。
例证之一是目前券商普遍出现的营业部危机。中国券商主要是依赖营业部模式来拓展客户群体。94%的营业部建立在地以上市,营业部的开支占券商成本支出的65%左右。营业部模式本质上是一种适宜扩展而不适宜收缩的生存模式,营业部必须建造在商务活动和人口相对密集的闹市区并且足够豪华才有吸引力。结果在行情比较好的时候,营业部就成了券商收钱的机器,而在行情比较惨淡时,营业部简直门可罗雀。目前营业部危机实际上显示出沪深股市以交易量为基础特征的流动性在日益衰竭,券商经纪业务收入锐减,如果这种情况延续下去,券商将不得不出售、关闭或重组营业部,并最终在缺乏流动性中慢慢死去。
例证之二是目前超常规发展的各种基金,越来越明显地缺乏流动性支撑。如果是新设基金,其在建立投资组合时,将不得不付出建仓股票价格飙升乃至涨停的代价;如果是股票投资仓位较重的老基金,那么其投资组合出现明显的刚性,非常难以转换。这显示出对机构投资者而言,市场流动性已经渐渐枯竭,他们最终可能被禁锢在缺乏流动性的市场中,因难以换筹难以获利难以变现而终结。
例证之三是沪深股市中的一些股指赖以建立的样本股票价格波动越来越呆滞,股市融资功能几乎逐年减少,沪深股市一年的融资额可能都不及香港联交所几只股票的融资额。姑且撇开沪深股市其他更为棘手的一系列问题不谈,如果缺乏流动性的状况继续恶化,沪深股市将慢慢死去。
有没有什么可以缓解目前市场流动性及其欠缺的办法?也许下列途径值得考虑。一是考虑恢复T+0交易并降低印花税,这样市场交易量才能放大,不同投资周期的投资者才有参与交易的热情。以交易周期长短来区分投资还是投机没有什么意义,关键是交易行为的合规性。
二是如果没有质地优良企业可以上市,并且很可能新股上市不受市场欢迎的话,可以考虑金融类企业发行金融债券。目前国有银行资本金普遍不足,券商虽经增资扩股但资本金也仍然匮乏,以往国有企业发债之所以不受青睐,主要是工业企业信用欠佳,而金融类企业因有国家隐含信用担保并且其资本结构和产业资本结构有质的差异,因此如果国有银行和券商为补充资本金而发行次级债券,相信可以给基金等机构投资者创造一个改善投资组合的机遇。
三是在沪深股市上加速推出产业基金。我们所称的产业基金和国外的创业投资基金、金钱集合信托基金不同,它是通过证券市场公募的,必须进行充分信息披露的可流通的权益凭证。它和现在沪深股市已有的各类基金的最大差别,就是可以将公募的资金用于沪深股市股票、国债和可转债之外的非流通股权和产业投资,当然这样的产业基金存在着一个如何设计变现退出基金的问题。
四是加速股指期货的推出,就股指期货而言,最重要的并非最终股指期货的具体方案包括了哪些样本股票,而在于设计股指期货的规则必须公开透明,股指期货的维护方面没有可暗箱操作的后门。因为股指期货的合约是无限可创造的,这使得机构投资者有基本的避险工具。现在沪深股市令人悲哀之处,就在于人们已经清晰地形成市场前景的预期,却难以改变这种预期本身。
沪深股市走到现在的困境,可以说是当初政策竭泽而渔的结果,尤其是几年前超级牛市透支了股市未来的结果。老子在《道德经》中说,“飘风不终朝,骤雨不终日。孰为此者?天地。天地尚不能久,而况于人乎?”意思是说狂风刮不到一个早晨,暴雨下不到一整天,是谁使它这样的?是天地。天地间的狂风暴雨尚且不能持久,何况于人呢?沪深股市在经历了早熟式的华彩之后,可能在百病缠身和缺乏流动性中慢慢死去。