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封闭式基金现状不容乐观
一般来说,封闭式基金是介于股票和债券之间的中间性品种,风险与波动幅度要小于股票,在证券市场中起到资金“避风港”的作用。但在2002年,基金价格的涨跌摆脱净值牵制而演变成一个高风险品种。大盘上涨,基金价格涨幅低于大盘;大盘下跌,基金价格跌幅超过大盘。2003年初,封闭式基金价格出现非理性下跌态势,净值与市值的差额越来越大,截止2003年1月10日达到107亿元之多,加权平均贴水比例高达14.8%。部分长线投资者对封闭式基金表示失望撤出基金市场。这批忠诚的基金投资者理性稳健,以长期投资为主但又适度投机,善于挖掘与把握封闭式基金的交易性价值,是支撑封闭式基金的骨干与中间力量。他们的不断离场导致封闭式基金价格缺乏中间力量的支撑而不断向下寻求新的平衡点。2003年,不管是证券市场还是基金行业已经无法忍受封闭式基金绝对意义的价格下跌和相对意义上的贴水率攀升。封闭式基金持续大比例折价严重损害基金行业的长期发展并沉重打击持有人的信心。
交易品种与价值符号的思考
与股票一样,封闭式基金的价格是交易所内投资者之间持续竞价的结果。其单位净值是价格的主要决定因素,但又不是唯一决定因素。价格与净值(或内在价值)会发生背离,出现升水或贴水。这种交易特征对投机资金有较大的吸引力。从中国股市实际和二级市场投资者交易行为角度出发,封闭式基金与股票都是交易所内交易的金融工具,某种程度上都是交易的价值符号。投资者持有它们,主要是为了获得差价收益或分红。在同一个市场之内,同为价值符号的两个交易品种,二者的价格却有天壤之别。一个价值符号(股票)的价格大大高于净资产值。另一个价值符号(基金)的价格却长时间低于其净资产值。其定价模式的巨大差别值得探讨。封闭式基金具备相对公开透明的基本面。基金资产由股票、债券、现金组成并由托管银行保管,交易数据来自交易所,基金管理公司与托管银行进行双重净值估值作业,资产分布形态简单且容易衡量。与股票相比,基金不可能产生“银广夏”式的财务造假。受会计、资产评估等因素影响,绝大多数股票净资产的真实性远不如基金。当一只股票的价格跌破净资产值,市场会形成“价值凸显”的结论,而对基金持续大比例贴水,市值大幅度低于净资产值,市场却长期熟视无睹。2003年,证券市场有必要深化对基金价值的认识。
遏制封闭式基金边缘化趋势
长线投资者对封闭式基金表示失望,最重要的原因是封闭式基金被边缘化。2002年不管政策面还是基金管理公司内部,基金业重点均是开放式基金。基金管理公司内部资源向开放式基金倾斜,造成对封闭式基金的不公平。政策面重点扶持开放式基金。我们应该深刻认识到封闭式基金的基础性作用。封闭式基金在交易所交易,其价格对市场的影响力是巨大的。封闭式基金被边缘化,不仅损害封闭式基金品种,而且也拖累开放式基金。很难想象在封闭式基金持续大比例贴水的状态下,开放式基金能顺利发行。封闭与开放两种类型基金不能简单对立,而是“唇齿相依、唇寒齿亡”的关系。不管是法律还是道义上均要求政策和基金管理公司要公正对待封闭式基金。
交易创新推动价值发现
2003年,基金业将展开基金交易方式与组织方式的创新,上海、深圳两个交易所各有分工、齐头并进。深交所开展LOF试点,上交所则积极推动ETF前期试点工作。预计基金交易方式与组织方式的创新将极大地推动封闭式基金交易性价值的深度挖掘。随着理论的创新与技术的进步,当前封闭与开放两种类型基金的发展思路与过去有了很大变化,开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则在新的市场背景下出现融合的趋势。不管是LOF还是ETF其思路都是,在坚持开放式基金赎回优势的前提下,改变其落后的场外分散申购赎回模式而吸收集中性交易的优点和其特有的投机波动魅力,有利于大幅折价的基金价格向净值回归。另外,2003年深圳证券交易所准备将基金申报价格最小变动单位由0.01元人民币调整为0.001元人民币(沪市预计将会有类似动作)。此举对活跃封闭式交易,刺激行情都将起到很大的作用。基金申报价格的改变表明监管部门已经意识到封闭式基金的适度活跃对整个基金行业发展的意义。
向QFII开放国内基金市场
2002年11月5日,中国证监会与中国人民银行联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》一文,该办法自2002年12月1日起施行,规定向QFII开放的金融工具有股票、国债、可转换债券和企业债券等,没有明确包含证券投资基金。据各方面因素分析,我们认为,2003年可能开放合格境外机构投资者投资国内的证券投资基金。此举对吸引外资参与基金市场,活跃国内基金市场,尤其是二级市场交易的封闭式基金有重大意义,也会间接推动国内基金业的发展。
提升封闭式基金的价值中枢
2000年以来,封闭式基金“折价合理论”占据了市场主流地位。其经济学依据就是封闭式基金有变现损耗,所以其价格应该低于其净资产值。但是,如果封闭式基金到期可以续期,事实上是永续经营时,是否可以参考股票定价模式呢?“折价合理论“不仅深刻影响监管部门的政策制定,也极大地束缚了市场的想象空间,一定程度上扼杀了基金交易市场的生机与活力。既然封闭式折价合理,那封闭式基金如何首发?如果封闭式基金无法首发,那还需要封闭式这个品种吗?这是一个令人奇怪的悖论。从基金业发展整体形式来看,封闭式、开放式、其他组织形式的基金呈现一种层次分明、顺序递进的基金类型布局态势。在这其中封闭式基金是基础,其价值中枢的定位直接影响其他类型基金。随着股票市场的好转,封闭式基金价值定位应走出“折价合理论”的泥潭,将封闭式基金整体价值中枢由折价10%-15%提高到净值附近,甚至于适度溢价。业绩优秀的封闭式基金应该有较大幅度的溢价并保持适度活跃,从而为开放式基金和其他组织形式基金提供价值参照标准。
转换思路天地宽,只有走出封闭式基金折价合理论的泥潭,旗帜鲜明地倡导封闭式基金的交易性价值,进而推动封闭式基金的价值发现,在理性分析的基础上让2003年基金行情充满活力与激情,基金业才能迎来广阔的发展空间。