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近期,国内外大豆价格的走势似乎有点扑朔迷离,CBOT黄豆连续合约在550-580美分震荡了近3个月仍未有突破迹象,大连大豆各合约也在快速上涨至2700元之后大幅回落至2500元一线横盘。对于后期的价格走向,市场目前的焦点也主要集中于南美,毕竟南美的产量已经相当庞大,几个月后南美大豆集中上市之后必将对国际市场形成冲击。
然而,南美的因素也具有不确定性,最大的变数在于天气,其对国内大豆价格的直接影响还与我国的进口政策密切相关,间接影响则体现在其对于CBOT大豆价格的影响。既然决定价格走向的焦点在于南美的供应,而这一方面却变数较大,因此,我们可以从另一个方面,也就是大豆下游产品豆油与豆粕入手,也就是从需求的方面分析,来对整体市场进行有效的研判。
首先还是从CBOT市场着手,其同时开设大豆、豆粕与豆油三个期货品种,为量化研判价格提供了相当大的便利。根据1995年第四季度至今CBOT黄豆连续、豆油连续与豆粉连续每日收盘价的数据计算可以看出,黄豆连续与豆油连续的相关系数为0.8294,呈现高度正相关,黄豆连续与豆粉连续的相关系数为0.9024,也呈现高度正相关的关系,而豆油连续与豆粉连续的相关系数是0.5462,为呈现中等正相关的关系。这表明大豆、豆粕与豆油三者的价格变化的联系是相当紧密的,其长期趋势基本同步,根据大豆的下游产品豆油与豆粕进行整体研判是完全有依据的。
同时打开CBOT黄豆连续与豆油连续的图形可以看出,两者在去年上半年基本保持类似的走势,走出了非常清晰的上升趋势形态,并且在第三季度双双步入了季节性回调。但是到了第四季度,豆油开始领先于大豆大幅上扬创出1999年以来的新高23.07美分,而同期大豆却依然未能突破600美分整数关,在590美分处遇阻。此后,豆油开始震荡盘跌至20美分附近,较最高峰已有超过10%的跌幅,而大豆却继续维持在550-580美分之间震荡整理。再对比CBOT黄豆连续与豆粉连续的图形,同样可以看出,自从去年下半年之后,豆粕的走势较大豆更加疲软,未能保持强势,却回到了5、6月的价格水平。从现象上看,豆油的强势带动了大豆的上涨,而豆粕的相对弱势则限制了大豆的上涨空间,因此大豆的走势即表现为区间震荡,维持三者之间的动态平衡。
再看我国国内的情况,将黄大豆A0305合约与豆粕M0305合约进行对比,同样存在着与CBOT市场类似的情况,即豆粕的走势相对弱于大豆,不仅表现在上涨的力度偏小,其从高位回落的幅度也较深于大豆。目前豆粕M0305合约的价格维持在1950元附近,较去年12月的价格已经明显下了一个台阶,仅略高于8、9月的价格水平。而大豆A0305合约尽管经历了两个跌停板,却仍然较去年12月的2450元一线的平台高出约100元,更是远远高于8、9月2200元的价格水平。由于国内没有豆油期货品种,因此我们参考现货市场的价格走势。统计表明,具有代表性的黑龙江豆油的现货价格由去年第四季度初期的4900元最高上涨至年底的6100元,涨幅近两成半,略大于同期连豆各合约的涨幅。可以看出,国内市场与CBOT市场同样,存在着豆油领涨于大豆,而豆粕相对滞涨的现象。
通过上面的分析我们看到了国内外大豆市场共同的现象,但是现象的背后,必然存在着更深刻的本质的内容,这就是供求关系。对于大豆而言,供应方面来自于生产方,主要因素包括种植面积、天气状况等等;而其需求除了少部分存种及食用外,主要来自于压榨的需求,即其下游产品豆油与豆粕的需求。同样,豆油与豆粕的供给则可以等同于大豆的需求,两者的需求直接表现为消费者的最终产品需求。
从长期来看,随着生活水平的不断提高,对于油脂与蛋白质的最终产品需求逐年来平稳增长,但是并没有出现很迅速的大幅增长,因此去年国内外大豆及其相关产品价格的大幅上涨,主要原因在于低库存及自然条件所带来的供应量相对需求量出现了较大的变化,而当市场矫枉过正之后,一旦供应量相对需求量回到了正常的水平,市场价格也必将回归至正常的水平。
此外,在价格大幅上涨之时,需求量的增长必然会出现短期的泡沫现象,即市场的参与者产生了囤积的行为。一方面,油脂厂大量囤积大豆,从而造成了大豆价格持续的坚挺,另一方面,其延长产成品的库存时间,从而以更高价格出售。这样的后果就是显性库存的显著降低,而隐性库存的大量增加。当价格出现回落时,这部分隐性库存对于市场价格的打压作用是显而易见的。由于大豆的产成品中豆粕与豆油的比例约为4:1,因此豆粕价格回落的幅度远远大于大豆与豆油。
回到对于市场价格的具体分析上看,CBOT豆油连续已经形成了短期的下降通道,并且连续跌破了60天与120天这两条中期均线,且这两条均线已经有所拐头,后市调整将不可避免。豆粉连续依旧中位震荡横盘,向上运行的阻力较大。而黄豆连续在数次冲击580美分上方之后,550美分的支撑也即将受到考验。连豆市场,各合约上方巨大的跌停板跳空裂口,也是压在价格上方的巨石。近期豆油与豆粕现货市场的相对疲软,也限制了大豆价格的进一步上涨。
综上所述,由于南美目前的天气状况相对良好但仍有变数,结合上述分析来看,未来两个月内市场将面对南美大豆上市的季节性压力。而一旦这种季节性压力在价格上产生了影响,前期需求的泡沫将显现在市场的面前,隐性库存的释放将成为价格的第二重压力。但是,有一个非常重要的问题不容忽视,就是黄大豆1号合约标的物的内涵与外延的问题,因此大连大豆的价格并不等同于CBOT大豆的价格,可供交割的国产大豆数量的多少,仍然是研判大连大豆行情不可缺少的因素之一。