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马年即将过去,铜市因无法摆脱振荡筑底的走势而显得步履蹒跚,距年初市场所憧憬的马年奋蹄的牛市行情似乎相去甚远。但随着全球经济,尤其是美国经济的探底复苏,持续达八年之久的长期熊市将划上休止符,铜价最终会迎来新的牛市循环。
一、国际铜价的走势特征
1、美国经济指标的起伏牵动铜价走势
今年美国经济运行极不平衡,其前三季度的GDP成长(终值)分别为6.1%、1.3%和4%。其它与铜消费密切相关的经济指标也呈现较大的波动性,ISM制造业指数在上半年强劲上扬后,从7月开始走软,并连续3月处于50点的荣枯线下运行;工业生产也同样在经过几个月的大幅反弹后,从8月份开始进入萎缩状态;其它主要经济指标如房屋数据、零售销售和消费者信心指数等也呈大起大落的不稳定特征。经济运行的坎坷不平,导致铜价在上半年一路震荡上行后,却在下半年急剧逆转下跌。鉴于经济出现二次探底的潜在风险,美联储被迫再度拿起利率武器,一次性大幅降息50基点,加上主要经济指标的下滑势头得到遏制,部分指标还出现止跌回升的迹象,铜价自10份开始也随之走出持续反弹行情。由此可见,铜价的振荡走势与宏观经济的不均衡运行"休戚相关"。
2、铜价波动与美股走势的联动性加强。
今年初,美股在良好经济复苏预期的激励下,从911事件所创低点展开强力反弹,但从5月份开始因受一系列会计丑闻及企业获利不佳等因素的沉重打击而持续大跌,走势急转直下。道指在创下7500点新低后,尽管中间出现过大幅反弹,但在10月中旬再度创出7200点的新低。美股是美国经济的晴雨表,美股的巨幅波动,极大地影响了铜市人气和铜价走势。从图表上看,两者的总体走势的联动性非常高。但其中也表现了一定的差异或不同步,其一是铜价相对美股的涨跌存在一定的时滞性;二是美股在回落中创下新低,但铜价的跌幅则相对有限。这是由于美股的暴跌除了反映美国经济再度回探的走势外,更主要受一系列会计丑闻等特定事件的打击所致,因而未能拖累铜价随之等幅下跌。
3、基金造势方向的多次改变,加剧了铜价的大幅波动。
在年内的行情中,基金的持仓部位共经历了三次大的翻仓过程。其一,基金在彻底摆脱以往的净空部位后,自年初开始逐步增持多头头寸,至6月上旬其净多持仓规模一度创下1986年1月以来的历史最高纪录,也推动铜价上摸年内高点1720美元;其二,下半年随着美股急跌和美国经济二次探底忧虑升温,基金被迫大举减持其沉重的净多部位,并在相对低位开始翻空,至10月初,基金的净空规模达到2万多手,铜价也因此被打压至1450的低点;其三,在低位与专业方面的僵持过程中,由于陆续公布的一些经济指标转好,美股出现持续的大幅反弹,基金被迫在极短时间内大举回补空单,同时反手建立多头部位,至本月上旬其净多持仓再度膨胀到2.8万余手,同时推动铜价一路攀升至1680附近的高点。由此可看出,作为投机力量代表的基金,其造势立场的摇摆不定,对铜价的宽幅震荡起到推波助澜的作用。总体来看,基金今年的投机造势操作并不算成功,在相对狭窄的区域内其趋势性造势能力受到极大限制,往往在与对手的较量中陷入被动,尤其是小型CTAs基金的追涨杀跌行为明显。
4、铜市由过剩向平衡方向过渡,使铜价的底部逐级抬高
去年底铜产商的连串大规模限产风潮,加上今年年中的BHP等铜产商的减产举措,从供应层面有效改善了铜市的供求严重失衡局面,尤其是限产导致铜矿产能下降,全球铜精矿因此出现供应紧张,使精炼铜的产量增速受到抑制,加上铜消费滑坡的势头得到扭转,使今年铜市的过剩程度大幅缩减。根据国际铜研究组织(ICSG)公布的数据,从四月份开始,已连续5个月出现供应缺口,今年前8个月铜供给过剩只有7.4万吨,这表明市场供需接近平衡。另外,英国商品研究局(CRU)11月份提供的最新报告也认为,今年全球精炼铜供应过剩量由去年的94万吨急剧下降到12万吨。尽管过剩格局尚未完全扭转,但供求趋于平衡无疑有助于铜价底部的逐级抬高。
5、受长期下降趋势线的压制,铜价的走势特征在技术上表现为宽幅震荡的筑底过程。
图表上,从1995年以来的长期下跌趋势线一直有效阻挡和压制着铜价的回升走势。年内铜价两度对该线发起冲击,但均未能有效穿越。这表明迄今为止铜价依然运行在长期下跌趋势之中;技术上,铜价走势具有典型的底部宽幅震荡特征,其低点依次抬高,但高点却下移,形态上呈收敛状楔形构造。尽管上攻遇到明显阻力,但下跌动能也不足,下半年的走势均未突破上半年形成的高低点。
二、国内铜价的走势特征:(国内铜市的特征)
1、上半年相对于国际铜价走势明显偏弱,但下半年明显走强。今年上半年我国共产铜773,600吨,同比增长11.3%;上半年累计进口精铜517,148吨,同比大幅增长80%。由于产量增加,进口激增,加上去年结转的过剩资源较大,导致交易所库存高企在23万多吨的有史以来高点,从而对远期铜价的上涨构成较大压力。今年1-6月,沪铜现货合约交割价仅上涨660元,现货价也长时间维持对当月期的贴水状态。但下半年随着消费的转旺,铜精矿的紧缺促使国内铜产量增速放缓,使供求关系的失衡状态发生变化,国内铜市开始进入消耗库存阶段,导致交易所库存出现持续快速的减少局面,从4月中旬峰值的24。8万多吨一路下降到目前的8。3万余吨,降幅达到66%以上。预计2002年国内的精铜产量将达到165万吨左右,比上年的152.3万吨增长8.6%,铜需求达到240万吨,继续保持10%左右的高速增长。巨幅供需缺口只能靠进口来弥补。尽管今年1-10月进口量高达102.6万吨,仍比2001年同期增长75%,但年中月份进口增幅主要与并不进入流通和消费领域的国储铜有关。精铜供给压力的减缓使下半年国内铜价相对外盘走势偏弱的局面得到扭转,现货对当月期也出现升水,远期合约与外盘的联动性明显增强,波幅介于14800-17000之间,达到2200点,基本与外盘走势同步。
2、套利交易大行其道。由于股市持续下跌和低迷,一级市场申购规则改变,导致不少证券等外围资金流入铜市。由于其对期货市场的投机操作没有把握,纷纷选择风险较小的套利交易。年初沪铜各合约间差价达到150-200点,许多资金进行跨月套利;后来由于沪铜的严重滞涨抗跌,使内外基差频繁发生大幅波动,从而为跨市套利提供了较多的"正套"和"反套"机会,大量资金介入沪铜与LME之间的跨市套利交易。套利交易规模的扩大引起国内外铜价走势联动性进一步加强,波动区间相对收缩。目前跨市套利交易日趋成熟,俨然成为市场的主流操作方式之一。
3、市场容量和交易活跃程度不断提高,火爆行情不断出现
今年上半年,上海期交所铜期货合约的的交易量和交易额分别为519.77万手和4180.16亿元,较去年同期大幅增长70.73%和58.65%。尤其是6月份,单日成交量一度创下125,738手的天量,而持仓总量和单个合约持仓量也均创下沪铜有史以来的最高纪录,分别达到106,398手和254,952手。目前,沪铜总持仓仍维持在22万手以上,与去年同期的17万多手相比,增加31%以上。造成沪铜交易出现火爆局面的因素是多方面的,除了政策的的宽松为整个期货市场带来发展机遇外,世界宏观经济环境的变幻莫测及铜市本身基本面的不甚明朗,导致铜价走势形成宽幅振荡格局,多空分歧严重,而大量套利盘的介入和外围资金的加盟也进一步激活了沪铜的热络交易。而随着沪铜市场规模的扩大,融入国际市场程度的加深,沪铜交易对国际铜市的影响也越来越明显。
三、2003年铜市展望
1、宏观经济将呈现温和复苏局面。据国际货币基金组织(IMF)的经济展望报告预计,2003年全球经济增长只有3.7%左右,对全球经济复苏持谨慎乐观的态度;作为全球经济火车头的美国经济也将呈缓慢复苏态势,其复苏进程仍具有波动性,道路并不会平坦,各主要经济部门的成长将具有不平衡特点;欧洲和日本经济仍将举步维艰,其经济发展要步入景气循环尚需假以时日,只有包括中国在内的亚洲新兴国家经济继续保持强势。但整体经济转暖的基调将逐步确立,这就为铜市消费恢复实质性增长奠定了基础。
2、全球地缘政治存在诸多不确定性。美伊战争似乎难以避免,但战争悬念的久拖不决,直接影响到企业投资和消费者信心的回升。而战争的进行对美国乃至全球经济究竟会造成多大的负面冲击,依旧难以评估和预料;另外,时刻存在的恐怖袭击威胁,像幽灵游荡在全球各个角落,巴以冲突也一直困扰着国际社会,由此可能引发的油价暴涨和美元汇价的大幅波动等诸多因素都给全球经济复苏进程增添变数。
3、铜市基本面的改善充满机遇和挑战,铜价将维持震荡上行的慢牛走势,但上涨潜力有限。
A、全球铜市将呈现供求平衡至供需小幅缺口的格局。是否出现供需缺口及缺口的程度如何,除了依赖铜需求的实质性启动外,还取决于铜产商自律性,即限产承诺是否得到遵守、闲置产能是否随着铜价的走高而纷纷重新启动,以及新增产能计划的实施是否节制。如果供需状况能真正转化为供求缺口,则无疑有助于支持铜价的回升。但因供应短缺所引起的铜价反弹力度将是温和的,因为三大交易所的庞大库存需要得到消化,而西方世界,特别是美国的需求反弹有限。
B、全年铜平均价在今年基础上将有所提高,各机构的平均铜价预测值范围介于1630-1765之间,中间价位大致在1700一线。全年铜价的波动区间在1550-1850之间。
C、全年走势特征为震荡向上的慢牛走势,期间的曲折反复在所难免。从中期角度看,如果短期内不能重新有效突破长期下跌趋势线,则仍将维持低位宽幅震荡的筑底格局,只有突破该线的压制,并冲破1720高点,才可能展开真正意义上的牛市周期循环。
4、预计明年我国GDP增长8%以上,继续保持高速增长。而铜消费也将会相应提高10%以上,达到270万吨左右,成为推动全球铜市消费增长的主要动力。明年铜精矿紧张的局面难以从根本上得到缓解,从而限制产能的充分利用和产量增速的提高。但进口仍将保持强劲增长态势,估计达到120万吨的水平。而边贸政策是否发生改变,将在一定程度上影响到实际进口水平。