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股市中的主要风险表现形态由暴跌前的“泡沫堆积风险”转化为当前的“融资功能衰竭风险”
从2001年7月开始,以高价减持国有股为诱因,中国股市大幅下挫,沪深两市的股票流通市值缩水幅度最高时达到30%左右。具有典型代表意义的上海股票市场价格指数,已经由当初最高时的2245点跌至目前的1400点左右。表面上看,股市泡沫似乎已在相当程度上破灭。但是,从深层次上讲,中国股市的“泡沫堆积”,更多的是源于资本市场固有的一系列“制度缺陷”。因此,从一定意义上来看,股市泡沫更多的应被视为“制度泡沫”,这与单纯的股价高低已经没有太大的关系。于是可以认为,股市暴跌并没有将股市泡沫挤出。
不仅如此,股市的下跌还留下了一系列的“后遗症”,埋下了大量“隐患”。与之相对应,股市中的主要风险表现形态也由暴跌前的“泡沫堆积风险”转化为当前的“融资功能衰竭风险”。具体来讲,“股市暴跌后遗症”主要表现为:——股市的融资功能几近衰竭。股市的巨幅暴跌,导致资本市场已经到了快要完全丧失其正常的融资功能的危急关头,如果长此以往,不仅市场自身的功能将逐渐丧失,而且其固有的沉疴也将积重难返。
有关统计显示,截止到2002年8月底,共有46家新股发行,而配股增发一共是33家,1—7月上市公司配股增发家数比去年同期下降了70.6%,筹资额则下降了52.9%。
中国人民银行货币政策分析小组完成的《2002年第三季度货币政策执行报告》显示,今年前三季度股票市场交易平淡,筹资额减少。企业在股票市场上累计筹资699亿元,比去年同期减少282亿元,下降28.7%。而据中国证监会最新统计数据显示,今年1—10月证券市场累计筹资727.06亿元,同比下降32.22%。
——政策内容变化太快,让人难以把握。从2001年6月12日国务院推出“减持国有股暂行办法”,到当年10月22日中国证监会宣布国有股减持暂停,再到2002年1月26日国有股减持方案“阶段性成果”的面世,直到6月23日国务院决定不再利用证券市场减持国有股,这些政策出台的时间前后相差只有数月之距,而政策内容却“大相径庭”,甚至“截然相反”。这的确让广大投资者感到难以捉摸,且对未来的政策走向“心里没底”、“无法估计”。
出台“减持国有股暂行办法”本身就意味着我国当前社会保障资金具有潜在的巨大缺口,需要找到一种途径加以解决。很显然,此时进行国有股减持的主要意图和目的就在于填充和筹集社会保障资金。可是由于市场的坚决抵制,投资者纷纷“用脚投票”,导致管理层不得不在股市暴跌达四个月之久后宣布“暂停国有股减持”,继而又在一年以后决定“停止通过国内证券市场减持国有股”。
由此不难看出,公共政策出台的随意性,对股票市场乃至整个国民经济将会产生多么大的严重后果,其产生的“公共风险”的危害性实在太大。
——广大投资者的信心遭受重创。据统计,2000年股民收益为六盈二亏二平,而2001年仅有10.78%的股民盈利,到2002年1月底中国股市累计跌幅已达40.6%,八成股民被套牢。有数据显示,国有股减持实际只收回了约20亿元的社保资金,但股市暴跌却使1.8万亿元的市值蒸发,其中非流通股达1.18万亿元。也就是说,国有资产的市值损失超过1万亿元。
这一过程,对众多投资者来说是极其痛苦的,他们为股市泡沫的迅速萎缩付出了非常沉重的代价,而且毫无疑问地成为市值缩水损失的最终承担者,原先确立的投资理念也不可避免地遭到沉重打击。
——大量委托理财资金、银行信贷资金在股市暴跌中沦为“不良资产”。统计资料显示,截至2001年7月初,已经有26家上市公司披露了近50份委托理财协议,委托理财金额高达25亿元,其中不乏刚刚发行上市的公司和才完成新股增发的公司。
股市暴跌后,这些上市公司委托理财资金以及一些银行信贷资金相继沦为“不良资产”,导致相当多的券商面临挤兑压力,而券商与各大银行间的关系更可能引发银行系统原已存在问题的大暴露。
——警惕股市下跌拖累银行体系安全。鉴于国外证券市场波动给银行体系的稳定造成严重后果的教训,有专家学者指出,要防止“因股市资金断裂而引发的系统性金融风险”。
据资料统计,前几年我国货币供应量的增长大大超过了GDP增长速度和通货膨胀率,其中的货币供应量主要流入了股市,这部分违规银行资金也存在着变成隐性不良资产的风险。此外,我国国有银行体系存在的巨额显性不良资产、微观经营管理基础很不牢固、农村金融体系不牢固、金融体系监管滞后等一系列问题,都是诱发金融危机的隐患。