|
||||
10月国债市场跌势不止。在最后13个交易日,国债市场指数连续从1155·58点跌到1137·95点,跌幅达1·53%,出现了罕见的急跌行情。包括上周五才上市的第十四期国债在内的今年上市新国债已全部跌破面值。
虽然上周四周五国债市场有所反弹,部分新券品种已有企稳迹象,国债整体收益率已大幅上升,但市场人士认为,近期债市走势仍有不明朗因素,国债的结构性调整远未结束,轻言债市止跌还为时过早。
期限结构调整明显
此轮债券市场的大幅下跌带有明显的期限结构调整性质。突破口则为今年上市以来的新债。9月初,十年期国债0203券率先在各品种中出现大幅下跌,而随着该券的调整,导致七年期新债0210券在上市不久就跌破面值。进入10月后,由于十五年期的0213券一上市即告跌破面值,以致中、长期国债跌幅不断加大。在此期间,去年上市的20年期0107国债由于机构参与众多,仍表现出较为强劲走势。但是,在10月的最后两个交易日,0107券连续暴跌创下该券上市以来最大跌幅,从而导致大部分固息债全线下跌。与此同时,市场上仅有的两只浮息债010004、010010同样持续下跌。
市场专业人士认为,近期债市的下跌是由多方面原因造成的。上半年国债二级市场持续火爆,长债短炒的投机之风盛行,使现券价格持续走高,收益率被严重扭曲。现在的下跌无疑是对以前过度投机的正常调整,这是国债市场普跌(浮动利率债券也跟随下跌)的根本原因。
其次,央行在近期的公开市场操作中连续正回购,短时间内回笼资金达2400亿,造成市场资金供应紧张,短期利率走高,也带动一些商业银行抛出债券,回避风险。虽然目前尚无明显的加息信号,但是,由于利率长期在低位运行,央行正回购已使短期利率上升,中长期利率走势比较迷惘,而且存在上调的可能。在这种背景下,市场选择了向下调整,导致了中长期国债品种的全线下跌。
收益回升但难言见底
经过大幅回调之后,各期限券的收益率均大幅回升,有的已经超过了去年年底和今年年初的水平。据粗略统计,今年年初,七年期、十年期和二十年期品种的平均收益率分别为3·09%、3·13%和4·02%。目前,七年期国债的收益率已回升至2·94%,十年期的已接近3%,二十年期的为3·48%。如果考虑到今年2月央行降息的因素,那么,十年期国债、七年期国债的收益率已经超过年初。
虽然,国债市场的“泡沫”已经大部分被挤压,但不少市场人士认为,市场是否见底仍然很难预料。不排除一段时间内会震荡整理甚至在下降通道中运行。
德恒证券的分析员王春认为,以0107为代表的龙头券种的跳水,昭示出债市的结构性调整还未结束。中长期回购利率不断攀升,导致资金成本上升和资金全面吃紧,是0107券下跌的直接动因。近日国债回购市场利率一路高歌猛进,182天和91天的回购利率均双双达到了3·58%的利率高位。而0107券本身的到期收益率仅仅为3·35%左右。融资购入0107券不但没有任何基本利息正收入,而且还要承受随时可能发生的资本利损。更加值得警惕的是,按照以往经验,中长期回购利率在年末最后两个月仍然会继续攀升,对于在年末失去利率优势的0107券而言,下跌可能才刚刚开始,这种资金压力也将一直延续到年末。
还有分析师指出,按照去年二十年期国债与十年期和七年期国债收益率的差距看,0107券仍有一定的下跌空间。这一券种的下跌,可能会为其它券种的下调打开空间。而且,到了四季度,因资金紧张,券商等一部分机构往往会减弱对债市的参与度,在一定程度上造成了投资者的缺位。10月和11月间往往是委托理财兑付高峰,由于这项业务多数是以购买国债变通进行,因而到期时机构必须抛售国债。然而今年下半年以来债市却不断下跌,一些机构为急于兑现不得不压低价格,从而进一步加重了市场的抛压。
广东证券国债投资部的王镇强认为,在整个政策面上,投资者似乎并未窥探出能够刺激债市再次走强的实质利好消息。央行近期公开市场连续三次进行同样数量、利率、品种的正回购操作,使市场成员对未来前景难以作出明确判断。近期各种企业债、金融债发行的提速,使年底资金的压力更重,一级市场利率逐步走高和二级市场交易日趋萎缩,又使二级市场的购券欲望被压制。目前,机构投资者都在密切关注央行公开市场操作的下一步动向,新一期新国债即财政部10年期记账式国债的利率如何确定,亦会对市场的走向起引导作用。如果有正面的利好消息,可能有助于扭转债市弱势。
部分券种投资价值渐显
亦有分析师认为,经过持续下跌,部分新券已有一定的投资价值。如02国债13主动性的杀跌筹码已经不多,98元附近应该可以视为阶段性底部。从长期走势看,国债在票面值以上运行的时间要比在票面值以下运行的时间长。02国债10与02国债13若价格跌至97元,其收益率将达到2·8%,成为颇具吸引力的安全投资品种,比较适合资金充裕的投资者建仓。
长城证券债券业务部的李国柱认为,五年期券风险亦低于中长期券。目前我国5年期存款利率为2·79%,扣税后实际只有2·23%,折合复利后则更低。与之相比,新券2·65%的收益率应该是相对合理的。与同期限的凭证式国债比较,上周五开始发行的凭证式四期国债的票面利率为2·48%,折合复利为2·39%左右,新券高出该品种26个基点,收益水平也具备明显的优势。在市场处于弱市调整阶段,这类短期券也会吸引部分避险资金。