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近期国债市场极度低迷。一级市场继02国债(10)于9月18日跌破面值后,13期国债10月9日上市首日即跌进面值,而且跌幅极大,当日就跌0.57元,令一级市场投资者不寒而栗。10月16日300亿记帐式(十四)期国债发行公告公布,市场扩容的力度又在加大。受此影响,新券、次新券纷纷跳水,国债二级市场新一轮跌势已经展开。面对如此疲弱的市场,投资者不禁要问,国债市场下阶段的投资机会何在?
国债一级市场将趋理性
一、十三期国债是“炒新”破灭的导火索尽管国债二级市场从6月初已连续调整了四个多月,市场参与热情低落,但投资者对一级市场申购却乐此不疲,毕竟一级市场的申购为他们带来过较高的收益。从去年下半年以来,先是21国债(7)上市当日最高涨至100.72元,以后几乎每期首日上市均有不错的涨幅。虽然也曾出现过跌破面值的情形,但在面值下均停留较短的时间,市场并未引起注意。一级市场的较高回报也使市场形成“炒新”的思维定势。这种思维模式又反过来影响申购利率,使中标利率不断走低。7年期十期国债票面利率仅2.39%,比市场上类似期限品种的到期收益率要低11个基点。可是9月2日上市时,投资者参与热情仍极其高涨,当日最高上涨0.5元。然而市场瞬息万变,不可能有固定的赢利模式,“炒新”终究要破灭。导火索源于记帐式(十三期)国债。本来由于该债是15年长期债,市场对长期债的风险已有认识,因为投资者已经历了20年债010107起落沉浮的洗礼,似乎不应该在长期债上出现“炒新”的破灭。可多数投资者仍不顾长期债的风险,竞相压低投标利率,更有甚者竞报出1.99%的超低价。最后中标利率为2.6%,比剩余期限18年多的010107券收益率低60多个基点,比市场上10年期国债收益率还低10多个基点。可见很多投资者已完全失去理性。
二、一级市场投资将趋理性一级市场固定赢利模式的终结也使今后这一市场的投资更趋理性。投资者将更加重视和控制债券投资风险,根据自身对风险的承受能力、资产匹配状况来进行合理的债券组合投资,在一定的风险控制前提下,实现利润的最大化。交易所市场的国债投资者队伍包含保险公司、基金、投资公司、国有大型企业、证券公司等机构和个人投资者,机构占绝对多数,市场份额超过95%。这些机构具有较强的研究实力,再加上经历了市场的大起大落,投资理念逐渐成熟,投资选择也将更加理性。作为交易所市场特殊的国债投资者,承销团成员还是国债销售中的中介机构。连续几期国债跌破面值也将使承销机构重新考虑承销所面临的风险。承销机构将进一步加强研究,为客户提供客观、公正的研究报告,履行承销商的应尽义务。
二级市场将振荡筑底
一级市场理性投资也将影响到二级市场。理性投资导致下阶段利率继续走高,二级市场价格下跌在所难免,虽然也会出现小幅反弹,但总体来说,年底前先是以调整为主,后振荡筑底。调整、筑底将延续到明年初。明年初以后,资金面将逐渐宽松,而且也无新债发行压力,市场将逐步走出低谷。
一、宏观面不支持债券大幅反弹尽管美国经济不确定因素较多,华尔街部分分析师预测美联储11月份将降息,但从我国宏观经济的运行态势、货币供给量增长以及其他一些指标综合分析,我国利率下调几无可能。据三季度的统计报告,经济增速7.9%,同比加快0.3个百分点,进出口总额4451亿美元,比上年同期增长18.3%,广义货币M2、狭义货币M1增长速度较快,分别比去年同期增长16.5%、15.9%,达到央行的预定调控目标。虽然居民消费品价格比上年同期下降0.8%,但从动态看,三季度市场价格降幅已趋于收窄,各类价格同比降幅均低于前两个季度,环比指标已止跌转稳,有的还稳中略升。因此,宏观经济的诸多数据均不支持降息。虽然经济也存在不少问题,如失业率较高,企业赢利能力下降,但通过降息收效甚微,不能有效刺激消费、投资需求,这基本已经成为市场的共识。当然利率是一个体系,包含各种各样的利率,降某单个利率是有可能的,目前最有可能降的是超额准备金存款利率。不过由于目前商业银行的运营状况良好,不良贷款比率不断下降,完成年初提出的目标在望,估计近期央行不会降低这一利率,以免节外生枝。因此,稳定的利率环境使债券反弹缺乏想象空间。
二、市场资金供应量目前有趋紧迹象央行连续通过公开市场操作回笼资金约2000亿元,使市场资金面显紧。从近期银行间市场资金拆借情况来看,只有建行、农行等少数商行资金盈余,就连工行资金都显紧张。一方面,上半年以来,市场的债券发行量非常大,截止9月底,财政部、国开行、进出口行等三个发行主体共发行5244.3亿元,超过去年同期的两倍。很多金融机构加大了对债券的投资力度,有的机构半年已经将全年计划运用的大部分资金用完,接近年底,资金更是捉襟见肘。另一方面,国债一、二级市场让前期的投资者深度套牢,对市场信心打击很大,短期很难恢复,很多场外投资者都会选择持币观望,套牢的投资者也会在反弹时选择出局,资金逐渐抽离市场。此外,新股仍保持每周两只的速度发行,增发重又推出,再加上转债、企业债时有发行,都在不断抽走市场资金。资金面的不容乐观也使债市短期难改调整格局。
投资机会仍蕴藏于新券
本次债市的调整源于一级市场,但下阶段的投资机会同样也源于一级市场。一级市场向理性回归,投资者在投标时会理性决策,有利于形成合理的中标利率。合理的中标利率将对二级市场的利率起指导作用。投资者只要认真分析投标情况,掌握一、二级市场的利率变化趋势,在两个市场的比较中可以发现投资机会。当然,这样的机会主要是对中短期债而言的,至于长期券,目前市场上收益率超过3%的仅21国债(7),由于其利率弹性较大,极可能仍走独立的波段行情,从这一点来看,该券仍有一定的投资机会。