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近期铜价上涨引起市场广泛关注。对其原因的分析,市场上也是众说纷纭。铜作为大宗工业原材料,价格虽受多种因素制约,但影响铜价涨跌的根本原因是供求关系。而决定铜价波动相对区间的主要是铜的生产成本。笔者认为,本轮铜价上涨乃是缘于成本推动。
成本研究
传统的火法冶炼的铜,成本在1500美元/吨左右,而湿法冶炼的铜成本仅为800美元/吨。由于受技术要求和铜矿品位的限制,目前湿法冶炼的铜产量在全球精铜产量中所占份额大于22%,小于30%。倘若我们按25%的比例来估算,则铜的平均生产成本大约为1325美元/吨。据BROOKHUNT公司提供的数据显示,铜平均直接生产成本48.6美分/磅,合1072美元/吨;平均总生产成本69.7美分/磅,合1537美元/吨。
直接生产成本是指在现有生产条件下,通过增加少量产量所带来的直接价值消耗来计算的。众所周知,铜矿的勘探、设计、建造,设备的采购、安装、调试,随后的维修、技改、管理等都要耗费价值,这些都应在以后生产的每吨铜中摊销。所以,在一个企业决定是否削减产能时,着重考虑的应是直接生产成本,而在对铜市场价格作分析时,考察的应是总生产成本。
既然平均总生产成本是1537美元/吨,而各个企业的生产成本又差异很大,那些高成本的企业在铜价跌破1537后会立即宣布减产(如世界第二号铜产商PHELPSDODGECORP早在去年10月宣布每年缩减22万吨铜产量)。而成本最低的世界头号铜产商CODELCO(其成本仅43.7美元/磅,合964美元/磅)到去年12月才宣布减产10万吨。
供求分析
铜由于广泛的用途,20年以来铜需求一直呈增长之势,1982年-1993年平均增长率为1.75%,而1994年至2000年平均增长率为4.5%。但据CRU的估计,去年全球铜产量1536.2万吨,而需求仅为1505.2万吨,过剩31万吨。不管精确的数字是多少,有一点我们可以明确,即目前铜相对过剩约40万吨,这就是铜价自2036暴跌至1336的直接原因。
面对这种局面,铜生产企业纷纷采取了较大规模的减产计划。除前述大企业外,2001年11月18日,BHPBILLITON宣布每年减产17万吨。11月14日中国主要铜产商表示已就2002年削减10万吨铜产达成共识。12月19日世界排名第三的墨西哥集团(GROUPMEXICO)宣布2002年将削减铜产15.1万吨等。到目前为止累计宣布的铜减产计划已近百万吨。(对照99年3月,价格跌至1360,引发减产计划70万吨。)
从目前情况综合来看,LME、COMEX、SHFE铜交易所的库存近百万吨,已不足惧,因为减产措施的落实将使过剩的供应逐步得到消化。现在尚不明朗的就是今年的需求究竟如何。
价格预测
由于铜总生产成本在1537美元/吨,而减产计划又将逐步改变供大于求的局面,虽然需求这一块还不十分明确,但就目前1500美元/吨的价格来说,我们认为2002年价格在这之上的日子将多于在这之下的日子。其主要理由是:
一、世界范围的积极的财政政策和货币政策必将在今年经济复苏中起重要作用。
美联储的连续降息(目前已达40年来最低),欧洲央行调降利率至3.25%,欧元区货币达到完全的统一,英国央行将利率调至37年来最低水平。历史的经验告诉我们:铜价从熊市转至牛市都是在美联储完成一轮降息周期后发生的。目前美国的消费者信心指数上升,失业人数下降。这是否在暗示我们,美国经济在全球经济放缓的情况下会率先复苏。
二、中国经济的强劲增长以中国为首的亚洲国家已有成功应对金融危机的经验,中国去年的GDP增长高达7.3%,并将在未来几年仍将维持相对较高的增长率。由于中国铜的产量和消费量都很大,其对铜市的影响也是不容忽视的。
三、精铜生产成本对铜价的支撑。如前所述,铜的平均生产成本较高,价格跌破成本时,会引发生产商减产,从而对铜价构成支撑。因此,近期铜价的上涨是缘于成本的推动,也是对需求良好预期的结果。