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2001年第四季度期铝走势特征,国际铝市在911的深重灾难下走入了2001年的第四季度,恐怖袭击之后,世界经济的衰退步伐加快,LME期铝在空头打压下加速下跌。11月7日铝价下探年度低点1255美元。适逢世界各大铜业公司联合减产及安然事件先后爆发,空头回补盘迅猛推高铜价,期铝积极跟随大幅飙升。但国际铝市场基本面并没有实质性改观,现货商在高位大肆抛空,铝价冲高回落。
沪铝方面,由于6月份LME第二次挤仓失败,国际铝价下挫,SHFE与LME比价迅速扩大,随后沪铝以补跌的方式修复与LME背离的形态。11月8日铝价下探年度低点12930元后,受LME期铝影响走出一波反弹行情,但反弹力度不足,弱市形态明显。随着12月中国正式加入WTO,国际竞争与机遇同现。国内铝市也将悄然生变。
生产因素:国际原铝的生产状况在2001年的第四季度延续了整个年度的电力制约特征,由于氧化铝价格的大幅下跌,使得原铝制造主要原料的供应较2000年有了一定的宽裕,但与此同时,由于2001年上半年石油价格依然居高不下,导致原铝生产厂家的用电成本依旧较高,特别是进入盛夏之后,由于电力紧张导致巴西及美国等国家的部分生产厂家不得不采取减产的措施,这一情况一直延续到第四季度。原料的宽松与生产成本的高企形成了不可抗力的矛盾,从而对铝产品的生产造成了瓶颈的效应。
国际原铝平均成本在1200-1300美元,国内铝锭成本在13000-14000元。世界性消费疲弱,铝价低位寻求支撑,在生产成本附近振荡筑底,随着时间延长,高成本厂商被迫减产。因此,在2001年的第四季度,生产成本构筑了价格底部
消费因素:由于全球几大消费国均出现了较大的消费委缩,2001年国际原铝消费量相比2000年出现了一定的滑坡,下滑幅度在1.2%至1.5%左右,其中美国、欧洲及日本的下降幅度最大,而中国在减少进口需求量的同时大幅增加出口,成为整个国际市场消费比例不高的主要原因。据统计,欧洲今年对原铝的需求较去年减少了20%以上,至年底在消费市场上出现订单数量的首次年度减少;美国对原铝的需求稍好于欧洲,但“9.11”事件发生之后,美国铝市场需求量将下降15%左右。
2001年以来,由于受进口氧化铝价格大幅下跌的影响,中国出现了进口氧化铝的高峰,同样由于进口原料之后的复加工出口原铝产量较去年同期出现了大幅的增长,增长率达99%以上。而从国内对原铝消费的速度来看,并没有出现同步的增长,尽管现货需求由于受到进口减少而出口增加的刺激在8、9月份出现了一定的回升,但自2001年四季度以后重新出现了一定幅度的回落,导致全年国内原铝的消费基本与去年持平。
库存因素:原铝的库存在经历了年初的减少之后呈现出逐渐增加的趋势,LME仓库库存量在2001年第四季度上升了约76000吨,至年底,已较年初时的库存量几乎增加了近80%,而这种趋势也因近来并无多少注销仓单而显得更加突出。上海期货交易所的铝库存量至年末一直维持在2万吨之上,全球库存的增加从一个侧面反映出需求的减弱,也暴露出了前两年由于价格高企所隐匿起来的隐性库存逐渐回流出来,其所体现出来的数量是较为庞大的。
金属市场的普遍低迷缘于国际金融市场的弱势参照,2001年第四季度是国际金融市场年度摊牌的季节。和平与发展本是联合国的两个永恒的主题,而911事件后,反恐与生存空间的争夺变得更加的迫切。本就已风雨萧瑟的美国道琼斯指数从年初的12000点高位回落至“9.11”事件发生后的8062点,回落幅度达30%以上;那斯达克指数更是一泻千里,从2000年3月的5078点峰位跌至最低的1510点,下跌幅度深达70%,新经济的泡沫彻底的消失。日本经济是西方国家中仅次于美国经济的国家,日经指数在一年间由最高20830点下跌至今年9月21日最低点9382点,创下日本股市17年以来新低,外国投资者纷纷撤离该国,导致经济至今欲振乏力。欧洲经济受到美国经济下滑的影响,也从年初的平稳过渡发展到年底的逐渐下滑,其中欧元区的德国,法国等国家的经济增长率明显低于去年的水准,主要指标如经济领先指标及失业率等均表现得较为差劲,给整个欧元区成员国造成了较大的负面影响,尽管欧元区的通货膨胀率始终保持在较低的水准之上,但是由于需求的减少及开工率的不足,欧洲经济的颓势仍然挽救不了其币值下跌的命运,受此影响欧洲主要股市在一年之间也呈现出不同程度的下跌。
美圆继续逞强国际货币体系是金属市场购买力不振的主要因素,强势美圆的政策在2001年第四季度中继续得到了延伸,但由于周边局势的动荡,其不稳定性使得投资者采取更为谨慎的操作心理。相对比2000年美元汇率的强劲,2001年美元走势由于受到美国经济的拖累,导致投资者纷纷抛弃以美元计价的资产,因而使得美元的强势地位在一段时间内受到了一定的冲击,欧元兑美元汇率从年初的最低值0.84:1上升至目前的0.89:1,西方主要货币中只有日元兑美元的汇率呈现大幅下滑的走势,美元汇率的强势使得以美元计价的商品显得较为昂贵,从而在一定程度上抑制了美国以外地区消费者对金属的消费兴趣。市场原本寄希望于欧元的走强能够为欧元区消费者带来购买的欲望,无奈欧元区整体经济的脆弱并没有因为货币的走强而给消费商带来任何刺激,源于库存的大量增加及现货的长时间贴水带给消费商的负面影响显然更大,在供给明显大于需求的情况下现货市场显得一片萧条,进而影响到了期货市场,几乎所有基金属的需求较去年出现了明显的下滑,这也是市场人士所未曾想到的。所以说2001年国际金融市场的大动荡对金属市场的影响是负面的,即使是美元出现下滑也并不能改变金属市场的弱势。
基本面的变化支持国内铝价抗跌,2001年第四季度国内铝价再度体现出它的抗跌性,在国内期、现货铜价创出新低的情况下,凭借着自身的基本面变化成功的抵御住了价格的大幅下滑。
国内铝企业参与国际市场竞争意识提高,在四季度中的11月份,国内铝业借助LME铝价年内第三次异动,且SHFE与LME比价偏低的机会及时抓住短暂的机会促进出口,既减轻了国内市场供给压力,又增加企业盈利。总体上,国内期货市场现货思维浓重,投机不足,涨跌较为被动。在2001年三次LME基金拉抬铝价过程中,SHFE并没有跟随,短期国内外走势背离。相对来说,国内期货市场更忠实于供需基本面,相对LME滞跌滞涨。
与2000年相似的是,国内铝价的坚挺是其自身基本面变化所带来的。事实上,从国内铝业发展的情况来看,由于影响制造业成本的电力价格依旧较高,因此即使进口氧化铝的价格已较2000年同期下降了将近40%,但是整个电解铝的成本仍然维持在每吨13000元左右,下跌空间较为有限。从2001年上下半年的进出口品种变化来看,各类铝材的进口量大幅下降,而进口氧化铝数量呈大幅增加;与此同时,氧化铝数量的增加使得复加工出口数量较去年同期相比出现了近100%的快速增长,导致在铝制品的传统淡季之后国产铝锭出现了少有的旺销一季。应该说在2001年的大部分时间内国内铝的基本面是支持铝价保持相对的坚挺。
2001年国内铝生产厂家加大了扩产的速度,鉴于国内对于铝材的需求已由南方地区转向西部地区,在西部的扩产项目不断,原先的格局已经发生了一定的改变,而且西部地区的项目上马速度远较沿海地区需求量减幅要大,因而中国新一轮的铝业扩张实际上已经开始。除了云南铝业公司的三年扩产项目可由目前的年产10万吨增加至20万吨以外,其它的西部大型项目数量也有较大幅度的增加。
国内铝制品的消费中,进口原料的品种发生了较大的变化,突出表现在进口原铝数量的大幅减少,而相应的铝制品数量呈现出大幅的上升,反映出目前国内的产业结构也在相应的调整之中,从一个方面来说是较为积极的,为中国加入WTO作了必要的准备。因为国内铝的生产成本相对还是偏高的,而2001年来还是没有大的改善,这方面的主要原因是目前的铝价还是要高出成本价几百元左右,相比较生产铜的厂家,他们的保值愿望并不是十分的强烈,况且铝厂的保值计划也并没有真正的落实到计划中,因而保值的数量并不足,它们更多的将实盘抛向了现货市场。
铝市新年展望及两市套利机会分析,2001年的国内外金属市场表现不佳显然影响了投资者的投资情绪,尤其是美国进入经济萧条期之后的消费水准已经处于急速的下滑状态之中,影响到了整个世界金属消费的整体水平,产生实质性转变的概率较小。今年欧元的问世更将是对美欧消费商的重大考验,希望能以欧元的走强为契机带动欧洲及其它地区消费的启动。
鉴于2002年国家仍将实施积极的财政政策,因而若今年国内经济增长率仍保持在7%以上,那么国内金属的消费仍将保持在一个较高的水准上,2002年国内金属市场来说,风险与机遇同等,2001年的国内金属市场相对来说充满了生机与活力,尽管金属价格受国际市场的拖累出现了较大幅度的下跌,但是消费买盘的介入仍呈较为活跃的状态,并没有产生消费枯竭的现象,这显然与2001年国家仍然采取的积极财政政策相关。铝锭的消费在2001年增长并不明显的前提下,2002年将维持在小幅增长的局面。2001年由于氧化铝价格大幅下跌导致进口的猛增所引发的复出口量大幅增加从一定程度上对于国内铝产品的平衡起到了积极的作用,那么在2002年由于国际产品价格的大幅下挫,与国内价格的相对高企形成的倒挂将在一定程度上减少国内成品的出口,这也将会对2002年国内铝锭的平衡起到更加重要的作用。
至于国际铝的成本,我们知道,在国际上并没有出现新的冶炼法的情况下,目前国际上冶炼铝的成本约在1200美元左右,从LME三月期铝走势图上分析,目前铝价正处于一个大型的上升三角形范畴内,底边处于1220美元附近,下跌空间已较为有限,预计国际铜价的底部区域将在1200-1300美元处。若该区域支撑有效,则LME铝价将结束调整展开一轮较有力度的的反弹行情,上方阻力在1450美元附近。近期国际上尚无类似冶炼铝厂家的减产报道,其运作相对来说还是比较正常,说明目前的铝价尚不足以威胁大多数铝厂的生存。
从2000年至2001年的两市三月铝价差连续图显示,2000年的两市价差保持在2500-4250元/吨的上档区间中,期间4月中旬LME3月铝价跌至1428美元,较全年高点1752美元跌幅为324美元。国内3月期铝从17410元/吨跌至15780元/吨,跌幅仅为1630元/吨,2001年的典型套利时段为6月底至9月底,伦铝期价从1473美元下跌至1335美元,跌幅为138美元,此时为伦铝26个月的低点,同时国内3月期铝从14300元/吨下跌至13770元/吨,跌幅仅为530元,(138*8.3-530=615.4元/吨)全程套利可产生615.4元/吨的可观利润。伦铝的价差在两年间逐渐缩小,价格中枢也逐级下滑,由于基本面的情况,特别是中国铝市的基本面发生了质的变化,2002年的两市价差仍会延续前两年下行的趋势,目前两市价差为2000元/吨,2001年整年的价差中枢会下移至1800甚至更低,目前的套利机会存在于买伦铝抛沪铝。
因为从国际国内铝市的供求对比来看,2001年美国西北部的电力危机问题仍未得到妥善解决,电价高企,铝厂无奈减产,并导致美国2000年原铝减产超过60万吨,同时中国原铝的产量创纪录的达到了330万吨一年的水平,2002年的产量会达到400万吨的水平,两者相抵,2001年全球原铝产量与2000年基本持平。消费的情况显示,美国经济的持续衰退止住了2000年消费增长的脚步,消费缩减0.5%,无明显过剩,而我国在一系列的经济拉动政策指引下,促进了消费的增长,但还是跟不上产量增长的脚步,加之年前结转库存,2002年我国铝将过剩100万吨左右,届时两地3月铝价差的缩小将成为必然。
另外,我国已从单纯的铝进口国逐步转为净出口国,2001年整年都在消化2000年从俄罗斯进口的铝锭,进入2001年下半年后,伦沪两地价差在2200左右,导致进口商进口受阻,进口量继尔大幅减少。同时,中铝集团氧化铝的大幅跌价减少了铝厂200元/吨的生产成本,且带动了铝厂的产能增加,国内铝价从现货升水转为现货贴水,已经表明弱势特征。中国已经加入WTO,氧化铝关税从2001年的12%下调至8%,原铝税率也将有相应的下调空间,即原铝的进口成本下降200元左右。出口企业的低关税与高贴补已经对中国铝市造成了质的变化,2002年中国将是铝的净出口国,出口量会随着低迷铝价呈现上升势头,两地价差缩小再所难免。
当然我们也应该看到铝市场投资理性化的趋势。以往的LME期货市场,投资基金呼风唤雨,凭借在资金、信息上的优势操纵市场,铝价受其影响大幅起落,国内铝市也被动跟随上下。在高速发展的信息社会,基金与普通投资者的信息不对等程度大大降低,背离基本面的投机操作空间越来越小,市场投资理念趋于理性,极度投机现象出现的可能性大大降低,铝价波动幅度逐步缩小。
金属铝市变数重重……,2001年的国内外金融市场充满了动荡及不安定的迹象,整个金融体系出现了近年来少有的混乱及低迷的走势,金融的泡沫在上一年度的大跌行情中被逐渐挤出,世界各大股市及期市均出现了衰退的迹象,中国期市可谓风景独好,行业风向在2001年中得到了彻底地改观。
新旧交替之际,美国南部地区出现罕见的低温降雪天气,能源价格普遍走高。还有就是近期OPEC与全球其他主要石油出口商之间的利益之争以从今年元月一日起日减产量200万桶而宣告暂时平息。当然,目前的总量供应还停留在每日7000多万桶的水平上,市场参与各方既希望油价相对稳定,又期待着以美国经济为首的全球经济不至于在通胀的阴影下去摆脱接近衰退边缘的尴尬。
从欧洲及日本金融市场来看,2000年两大区域市场的表现基本上跟随美国市场波动,其中日本由于国内经济形势的疲软受到的影响更为严重,日元已创三年来新低。市场人士普遍认为,日本疲弱的经济基本面和日本官员对日元走贬的暗示,是日元下跌的主要原因。正是基于这样的原因,市场放弃了原定的130日元的目标,而把该目标定为135日元。人们预期,日本央行还会采取极端措施使日元走软。
日元贬值在日本国内得到了政界、经济界的众多赞成。但其他亚洲国家却对日本这种以邻为壑的作法普遍表示了担忧。日本的消费水平与财富水平相距甚远。日本通过发展初期高速增长的出口积累了大量的财富,可日本人有钱不多消费,难道能指望它们成为消费大国,支撑日本保持巨大的贸易顺差,继续维持其净出口大国的地位吗?我们担心世界铝消费的一极多进一步削弱。
欧洲市场的基本面略好于美国及日本,因而会变得富有弹性和活力,2002年最有可能走强的货币无疑是欧元,世界金融市场的格局将会产生一定的变化。
最后依然回到核心的电价问题。由于铝工业在有色金属工业中占有重要地位,铝工业是主要的电力消费部门,因此有色金属工业的能源消费以二次能源为主,电价的变化对有色金属工业的经济效益有很大影响。与工业发达国家相比,中国工业用电的价格较高,为0.35元/千瓦小时,对有色金属的生产成本有很大影响。中国铝工业用电价2000年为0.31元/千瓦小时,尽管电价不断下降,但电价占铝生产成本比重仍居高不下。在发达国家,特别是美国、加拿大的铝工业用电价格则要优惠得多。美国、加拿大大工业用电的平均价格为5---6美分/千瓦时,而铝工业用电价格平均只有0.68---1.6美分/千瓦时,优惠程度达到几倍。这样,美国、加拿大的铝工业在电价方面就比中国铝工业有更大的竞争优势。当然,由于经济发展程度、基本国情、经济运行体制不同,不能将发达国家铝工业用电价格的优惠政策简单地搬到中国,但是随着中国电力供应由卖方市场转向买方市场,电力工业必须按市场规律,加大对用电量大、负荷稳定,用电质量好的铝工业的电价优惠程度,使中国铝工业享受更多的电价优惠,增强中国铝工业的竞争能力。
世界铝业正经受电力不足的磨难,电力成本高企和干旱等因素极大地提高了炼铝的成本,大量产能因此而闲置,2002年能否重新启动是个决定铝厂生存的大问题。如果目前全球8%的闲置产能均启动起来的话,对铝市构成的冲击力将是巨大的。(上海金鹏研发部 赵崧岳)