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B股市场的现状令人担忧。应该承认二月十九日B股市场对国内投资者开放以后,B股市场的大起大落并没有产生人们预期的效果。B股市场的出路在何方?
摆在B股市场面前有两条不同的路。第一条路,等待人民币完全可兑换,然后A、B股合并。但是因为人民币可兑换没有时间表,所以A、B股合并也没有时间表。让B股市场自行消亡,是否是上策,是颇被质疑的问题。
第二条路,对B股市场进行改造,充分发挥B股市场在中国资本市场发展中的作用。建立B股市场的初衷是为企业吸引外资,使B股市场成为中国资本市场与国际接轨的桥梁。然而,B股市场的这一历史使命并没有完成。给定中国资本市场的现状,B股市场应该是一特殊资源。我们要充分利用其它发展中国家没有的这一资源优势,为中国资本市场的平稳过度和向前发展,闯出一条崭新的路。
一.充分利用我国B股市场这一独有的特殊的资源
B股市场如何发展?如何为中国资本市场的发展做贡献?
我们认为,可以把B股市场改造成为外国在我国的公司上市的试验田,为中国资本市场吸引国外的证券投资(Portfolio Investment)取得全面的经验。我们设想B股市场的IPO业务,继续由外资投行与中国券商一起操作,而且共同作为承销主体。国内券商在IPO等业务以及其它业务上与外资投行全面合作,对我国投资银行的发展,迅速与国际接轨,进而进军全球市场,是一条成本最低、速度最快的捷径。再者在B股市场上,投资主体主要是国外投资者,上市公司也是外资企业,即使是部份企业借上市来退出市场,也不会发生国家外汇资金大量流失的现象。尽管持有外币的境内投资者可以入市,但金额毕竟有限。
最近,证监会正在考虑让外资企业在A股市场上市。我们认为A股市场不宜作为外资上市的试验田。相对B股市场来说,A股市场外资上市的风险更大。
外商独资、合资企业在A股市场上市,将会成为国内上市公司的强大竞争对手。一个不争的事实是目前国内上市公司的公司治理结构,技术进步,管理文化,业绩表现,投资价值,整体素质等等方面都不是外资公司的对手。外资公司在A股市场上市会对现有的上市公司造成极大的冲击。大量的国内资金会迅速向外资上市公司转移,加大了A股市场的整体风险。就A股市场当前的状况,外资公司上市的实际效果可能是起到用国内资金为外国公司融资的作用。在一定的条件下,特别是在宏观经济不稳定的时期,可能会产生资金流出效应,对外汇储备,继而对人民币汇率都会产生压力。我们可能为这样的试验付出太大的成本和代价。而利用B股市场的现有资源,即可以完成这样的试验也可以达到成本最小化。
所以,B股市场应尽快的让外国在中国的独资、合资企业,还有香港、台湾的企业上市,全面改变B股上市公司主体。中国券商可以全面与外国投资银行合作,规范操作投行业务,迅速建立公平、公正、公开的与国际接轨的B股市场规则与秩序,把B股市场发展起来,为中国资本市场全方位的开放提供可操作的经验。
B股市场脱胎换骨,对从根本上促进和推动中国资本市场的发展,将有着深远的意义。
二.改制后的B股市场资源的作用评估
B股市场重整旗鼓,整顿改制的现实作用在于:
首先是吸引证券投资资金的作用
近十年来,中国在吸引国外直接投资上取得了巨大的成绩。在每年流入发展中国家的外国直接投资中,有将近40%以上是流入中国的。然而在外国证券投资中,仅有5%流入中国。这说明在这一领域内还大有潜力可挖。
我国吸引外资政策是一项长期的政策,我国高速的经济发展需要更多的外资参与。如果B股市场的上市公司成为以外资企业,合资企业或港台企业为主体,其相对完善的公司治理结构,规范的管理体系,良好的公司业绩,一定会加重以投资为理念的外国投资者的信心,巨额的国际上的证券投资资金,就能成为B股市场上的资金来源。
国际资本构成中证券投资是很大一部分,以养老金,保险公司为主的投资者不但需要较高的流动性的投资机会,更注重一个稳定的收益,这部分资金随时都在世界各个市场上寻找机会。如果B股市场以运作良好的外资企业为主,再加上严格的,有信用的规范运作和监管,对于外国证券投资的资金一定会有较大的吸引力。特别是9.11以后,海外许多市场的不稳定因素增加,这类资金可能流向亚洲,特别是总体经济一枝独秀的中国市场。B股市场应该抓住这一机会。
我们应该认识到外国在中国的独资、合资企业,还有港台企业,都已成为中国经济的一部分,他们的产值按国际通行的国家会计体系(National Accounting)规定,都是计入我国的国民总收入(GDP,Gross Domestic Product)。帮助他们融资和发展,也是为我们自己的经济作贡献。
对于外资合资企业的发展,资金本身对他们的发展意义重大。B股市场的证券投资,给他们提供了融资和再融资的机会,也对留住这类企业在中国发展提供了环境和条件。
第二是吸引直接投资。
B股市场也给部分在华外资合资企业公司实际上创造了一个其它任何发展中国家的资本奂场所没有提供的对外国直接投资的退出机制。产业发展过程总会伴随结构改革,产业升级和其他一些转型过程,公司往往有自己的战略计划。改制后的B股市场不但给外国直接投资扩大融资提供了渠道,而且也给他们一个有效的进场和退出机制。这会大大增加中国对外国直接投资的吸引力,让更多的有意来中国建厂、生产和投资的企业和公司下定决心。
对外国直接投资的竞争是极强的,如果没有比别国更优惠的环境和机会,外国直接投资就会流向越南、印度以及其它成本更低的国家和地区。特别是中国进入WTO以后,要执行国民待遇,许多外资的优惠政策将被取消,对外国的直接投资的吸引力有所削减,而改制后的B股市场能在一定程度上弥补这一不利影响。
第三是示范效应。
我国的资本市场发展已经十年有余,股市从无到有,从小到大,取得了举世瞩目的成绩,然而我国的股市还很不规范,从监管当局到上市公司,从券商到股民,都有一个学习的过程,一个规范化的B股市场的建立与运作,对A股市场以及未来的二板市场的示范效应是不可估量的,就如当年深圳特区的建立对中国改革开放的示范效应一样,我们的证券工作者包括证监会、券商,也可参与B股市场进一步学习规范市场的运作与操作。一些较先进的管理方法,也可先在B股市场中试验运作,再推广到别的市场上去。
我们可以在B股市场上,进行制度创新的试验,比如引进卖空机制,坐市商制度;我们可以在B股市场上推广产品创新的试验,比如指数期货、指数基金等等,所有着些都将为其它市场提供最佳示范效应。
第四是形象效应。
一个国际规范化的B股市场,将是中国资本市场对外开放的典范?将向国际社会充分展示我国进入WTO以后,融入国际社会的决心,同时也向国际社会展示中国有在国际市场上按国际游戏运作的能力。
中国已正式加入WTO。发展B股市场,进行全面试验,是B股市场的生机,更是中国资本市场的出路。中国资本市场所能利用的时间已经不多,要只争朝夕,取得经验,尽快与国际接轨,让国际资本市场为我所用,让全球化一体化真正成为中国经济发展的巨大机遇。(银河证券)