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自从中国股市诞生以来,“资产重组”似乎是一个永恒的题材。特别是1997年以来,“资产重组”题材已成为市场中亮度最高的热点,无论是什么股票,也不管是盈利还是亏损,只要一沾上“资产重组”的边,其市场上的价格空间就会被迅速打开,股价也会大幅攀升。对于这种现象,著名经济学家、北京邦和财富研究所所长韩志国曾进行过多次批评,在近日接受记者采访时,他再次指出,我国股市中的“资产重组”大多是虚假重组,这种“资产重组”行为在股票市场上受到广泛青睐,是我国股市运行无序和资源配置失效的一个突出表现。随着行政机制在股市中的功能与作用被逐渐压缩和市场规则的日趋完善,虚假重组的运作空间将会受到极大压缩,“资产重组”题材的市场魅力也将会日渐消失。
韩志国指出,资产重组是市场经济条件下企业进行资本扩张和收缩、协调与选择、控制与反控制的重要途径和手段,也是社会经济中进行产业整合和结构调整的最便捷方式。在发达市场经济国家中,近年来资产重组也呈现出逐日扩大的趋势,但这种重组大都是实质性和战略性的重组。但在我国,“资产重组”大都是虚假重组,因而无论是对重组企业还是对整个社会来说,都没有真正的和实际的意义。根据中国证监会上市部提供的资料,从1994年到2000年11月,沪深两市的上市公司共有426家进行了800多次“资产重组”,但上海证券交易所对“资产重组”的研究结果却表明,这种“资产重组”的绩效却并不明显,相反,在大多数重组公司中,利润的增长却呈现出抛物线式的变化,即在重组前,许多企业或是亏损或是盈利能力低下:在重组后的一至二年内,企业的利润大都有显著增长;在这之后,企业的盈利能力又逐步回落,重新回到重组时的起点甚至更低。实践已经表明,这些以“圈钱”为目的进行的“报表重组”、以保上市资源为目的进行的“资格重组”、以拉抬股价为目的进行的“题材重组”和以上市公司提供“回报”为目的进行的“信用重组”都弊多利少,它不仅直接损害了广大投资者特别是中小投资者的利润,更为重要的是,它在相当程度上动摇了我国股票市场的基石,使上市公司不能按照市场经济的内在要求来从事生产和经营活动,以不断地提高企业乃至整个市场的资源配置效率。同时,“资产重组”题材在股票二级市场上的大行其道还扭曲了整个市场的投资理念,重形式而轻实质、重题材而轻业绩的炒作之风在股票市场上的盛行就是其最直接的后果。
韩志国认为,虚假的而不是实质的资产重组能够在我国股市中长期存在并且具有足够的市场爆发力,与行政机制和行政手段过多、过久地介入我国股份经济建设有着直接的关系。首先,10年来,我国股票市场的发展机制一直是行政机制,行政部门通过行政手段把上市公司和股票变成了“稀缺”资源,许多通过正常途径不能上市的公司就只有走“资产重组”的路子,以便通过“借壳上市”的方式为自己开辟一条直接融资的途径,而我国上市公司股权结构中三分之二左右不能流动且净资产值又不是很高的国有股与法人股的存在,有关部门对重组豁免大开绿灯等因素又在客观上为这种重组创造了条件。其次,“政策市”是我国股市的一个鲜明特征。1997年10月以来,为了减轻亚洲金融危机对我国经济的冲击,政府对股市一直采取积极推进的态度,尽可能地促进股价指数向上发展,这样的政策环境与“资产重组”的目的和手段的对接,就使得重组企业在市场中呈漫延之势,再加上10年来我国股市一直只进不出,退市机制一直都不健全,因而ST和PT公司在重组题材的掩护下都成为市场追捧的对象,甚至出现“越穷越光荣”的市场效应。在一级市场上为重组花的钱可以通过二级市场拿回来甚至还会得到超值收益,这正是重组题材越来越热的动力之源。再次,市场规则的不健全也为我国股市中的虚假重组提供了可以利用的空间和缝隙。“关联交易”与“暗箱操作”是我国股市中“资产重组”的两个最突出的特点,而市场法制环境的不完善和财务规则的不健全使得各类重组不但可以通过虚虚实实的资产置换来进行,而且还可以通过不等价交换、无偿划拨或冲销债务甚至进行资产评估来完成,2000年,有一家上市公司的一本并不显眼的杂志的经营权竟评估了5984.24万元,其幅度之高和力度之大实在令人望而生畏。
韩志国预言,随着我国股票市场法制化进程和财务会计准则与国际接轨步伐的不断加快,“资产重组”题材在市场上大展魅力的时代也将成为历史,在这方面,有五个方面的措施将形成对虚假重组的重要钳制力量:1.随着监管力度的不断加大,庄家行为将会受到有效制约;2.企业会计准则对报表重组、财务重组和债务重组以及对无形资产评估和非货币交易的严格限制将大大挤压资产重组的“水份”,促使资产重组向实质性重组的方向转变;3.中国证监会对重组豁免的取消将极大地增加资产重组的难度,使得“借壳上市”等重组方式在很大程度上失去了操作空间;4.中介机构信用制度的日益完善以及信息披露制度的不断健全将使重组行为的随意性和隐蔽性大为降低,新闻媒体对市场介入程度的不断提高也将成为市场行为规范化的一支重要促进力量;5.退市机制的进一步完善将形成市场的淘汰机制,连续三年亏损就被无差别地摘牌将使炒作“绩差股”面临着巨大的市场风险。综合考虑这些因素,韩志国特别提醒投资者尤其是中小投资者,按照以往的思维惯性来认识和看待ST与PT股票已经不能适应股市的发展现状和变动趋势,购买和持有这类“绩差股”也应该慎之又慎。他认为,随着我国股票市场市场化程度的不断提高,崇尚绩优的投资理念也将日益深入人心,而这一点,正是作出“资产重组”题材的市场魅力将日渐消失这种判断的最主要依据和最基本的出发点。