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一、基本情况
天药股份600488是皮质激素类药物的专业生产企业,是目前国内具备较强皮质激素类药物科研开发能力的企业。国内能生产的20种皮质激素类原料药中,该公司常年生产17个品种,其中有16个品种系国内率先研制投产,有7个品种系国内独家生产。去氢可的松、氢化可的松、醋酸地塞米松、醋酸氟轻松等11个品种均获产品国际标准证书,年生产能力100吨。1999年皮质激素类原料药的产量占全国的44%以上,高效的含卤类药物产量约占全国的84%。
二、核心竞争力
天药股份作为皮质激素类原料药的专业生产企业,坚持“高科技加规模经济”的发展战略,是国家科技部和中国科学院认定的高新技术企业。经综合分析,我们认为该公司目前已具备“核心竞争力”,具体表现在两个方面。
1.拥有核心技术及技术创新能力
公司的核心技术为“含氟皮质激素类药物的生物脱氢及其化学合成新工艺”为主的一系列生产皮质激素类药物的专有技术。该技术是以生物脱氢法利用薯芋皂素为起始原料合成皮质激素药物的生产技术。它代替了传统的化学脱氢工艺,创出了一条国际全新的激素合成工艺路线,于1996年荣获国家科技进步二等奖。该技术连同公司另一项专有技术“地塞米松系列产品新工艺”(2001年2月获国家科技进步二等奖),共同促进了主导产品地塞米松系列产品的质量提高和成本降低,使该系列产品具备了在国内外市场上与国外产品竞争的实力,并在与以法国罗素为代表的国际大型制药企业的竞争中取得优势,迫使其退出了中国市场。
2.拥有垄断市场的主导产品
天药股份专注于皮质激素类药物,是国内该类药物生产的龙头企业。公司主导产品地塞米松系列产品占国内市场份额的90%以上和中国以外亚洲市场的50%以上,并已进入欧洲市场。皮质激素类药物合成工艺复杂,天药股份拥有优势地位很强的核心技术,独家产品多,产品竞争力强,使新进入者面临很高的市场壁垒。
三、投资项目及其进展
公司募集资金投入的13个项目都紧紧围绕着原有主业,这些项目可以分为三类:皮质激素类药物投资项目;甾体药物和避孕药物新资源皂素投产项目;新建化工原料回收车间技改项目。这些项目的开展可使公司壮大主营业务,强化公司的核心竞争能力,并向其他类别药品和其他有发展潜力的产业进行适度的扩张,形成“以皮质激素原料药为核心,形成向上游原料和下游制剂生产扩展的一条龙为主线,兼顾性激素等其他类别药品和其他有发展潜力的产业”的十字形产品结构和多个利润增长点的发展模式。
中报显示,公司募股项目的进展正常,其中倍他米松一期工程已完成并投产,上半年实现销售收入2155万元,实现利润321万元。随着公司海外市场的成功拓展以及倍他米松系列的其他衍生物产品的陆续投产,倍他米松系列将成为公司近一两年新的利润增长点。此外醋酸氢化可的松原料药技改项目一期工程也已完成,上半年实现销售收入772万元。但由于主要原材料涨价,导致中期亏损3.78万元。随着原材料成本的回落以及该产品的规模化生产,其成本将会降低,预计下半年该产品将给公司带来收益。
四、或有风险
首先,天药股份产品外销占总销售额的50%以上,对国际市场依赖较重。而今年美国经济大幅调整对世界经济和我国经济的负面影响已开始显现,一些大型进出口公司订单减少,出口额增长明显放慢,这对天药股份今年的业绩也会产生一定影响。
其次,根据中报披露的消息,公司将委托渤海证券管理资产5000万元,同时将委托中国农业银行河东支行分别向天津开发区泰基投资有限公司和天津市巴博房地产开发有限公司各提供5000万元贷款。这些资金虽然会有一定的基本收益,但相对于公司新产品平均30%的毛利率来说还是较低的。另外,如果对方资金周转发生困难,也会给公司的资产带来风险。
五、相对价值评估
今年5月份在沪市新股发行后,公司总股本增至1.49亿,流通股本为4500万,中期每股收益0.23元,是市场比较看好的盘小绩优股。有研究表明,股价和股本的关联度相当大,已超出与行业属性的关联度。因此,笔者在沪市挑选了一组与天药股份在股本等方面最为接近的股票,对其进行相对价值分析。挑选参照公司的条件是:一、总股本为8000万-2亿,流股股本为4000万-5000万;二、2001年中期每股收益为0.12-0.32元。符合条件的公司在沪市共有28家。经过计算,得出参照公司的平均最新市盈率为59.87倍,而天药股份的市盈率为65.4倍,高出平均值9.2%,在28家公司里排名第19位。可见由于大家都看好这只股,以至于该股目前的价格略有高估。但考虑到该股在行业中的龙头地位,笔者认为其价格基本合理。 (长江证券研究所 叶颂涛)