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股指期货推出后对股票现货市场的影响巨大,且与普通投资者的切身利益息息相关,投资者须重点加以分析,并适时提出对策,以便规避因对投资对象不熟悉带来的风险。
股票指数期货为市场参与者规避系统性风险而生,但实际操作中由于其杠杆作用而可能将风险放大,也可能为投资者带来巨大的风险。股指期货推出对资金面的影响
股票市场发展的初期,股价指数的涨升还不完全归因于上市公司业绩的提升,而主要依赖于资金的推动。资金面是证券市场长足发展的重要推进器,任何金融创新产品的推出都必须首先考虑对证券市场资金面的影响。
从资金面出发,股指期货的推出有以下三方面的作用:
1.吸引场外资金
股指期货的推出,扩大了投资者的选择空间,为希望介入二级市场分享成长喜悦的投资者提供了规避风险的工具,因此股指期货的推出会吸引大量场外观望资金实质性地介入股票市场,同时也有利于一级市场资金向二级市场分流。
2.降低交易成本
票市本身并不直接产生财富,股票交易过户实质上是资金的再分配过程,佣金与印花税的存在导致市场资金等比例地失血,所以股市基本上是一个负和竞局。股指期货的推出可以大大地减少交易成本,虽然买卖股指期货也需要交易费用,但和直接买卖股票现货的交易费用比起来,这一费用相对小得多。通过分析已开展股指期货的5个有代表性市场股票双边交易费用和指数期货双边交易费用占投资额的比例可见:英、美两国股指期货的交易费用仅是股票交易的1/20,即使股指期货交易成本较高的日本也只占股票交易费用的1/6。因此股指期货的推出有效地降低了交易成本,减少了交易费用耗损对资金面的负面影响。
3.保证金沉淀
投资者参与股票指数交易均需要一定比例的风险保证金,根据国际惯例,初始保证金一般为10%,追加以7%为限,损失至7%,则追加到10%。由于股票指数交易涉及买卖双方,所以任何一笔标的合约的成交,买卖双方均须提供标的合约价值的10%作为风险保障,因此占标的价值20%的保证金在平仓或到期交割前均成为沉淀资金。
成熟市场中推出的用证券资产作为保证金的制度,有效地减少了保证金的沉淀。如美国用短期国库券按90%的比率抵用保证金,普通股票按50%的比率抵用保证金。
股指期货的推出对吸引场外资金、降低交易成本均有较强的积极因素,而股指期货本身交易过程中沉淀的资金量亦不容忽视。总体来看,股指期货的推出有利于扩大整个证券市场的投资群体,拓宽了资金来源,对股票市场资金面有极大的扩展作用。因此,对中国证券市场的长期发展而言,股指期货是福不是祸。成熟市场股指期货的设立对现货市场的影响
美国与香港证券市场推出股指期货的时间较长,这两个市场的情况能大体反映股指期货对现货市场的影响。
1.美国市场情况
Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究表明,开展股指期货交易后,由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入,股市的规模和流动性都有较大的提高,且股市和期市交易量呈双向推动的态势。虽然,股指期货的市场规模可能超过现货市场,但这是场外资金大量流入造成的,对股市的发展具有长期推动作用。以美国为例,80年代推出股指期货交易后,充分发挥了股指期货避险作用,使投资者在87年股灾中的损失大大得到缓解,并很快迎来了90年代的空前大牛市。事后,很多经济学家指出,假设1987年危机发生时没有股指期货交易,后果真是不堪设想。
2.香港市场情况
香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%,虽然1987年10月19日发生的全球股灾使随后两年的股市交易量有所减少,但经过三年的调整之后,股票交易量又逐年增加,据统计2000年上半年香港股票交易金额已达到17566亿港元,比恒生期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍,带来了香港金融市场的空前繁荣。
可见,香港推出恒生指数期货后,现货市场与期货市场的成交量均同步增长,因此股指期货同现货市场呈现相互促进的作用。股指期货推出对操作理念的影响
目前中国股市实行现货交易,没有买空卖空机制,所有市场参与者只有在股价及股票指数的拉升中获利,但市场中价值规律一直在起作用,股价与股票指数总在涨涨跌跌中演变。股指期货推出后,在股票价格指数上就可以实施买空或卖空股指期货合约,那么空头股指期货合约持有者在股指下跌中却可以获利。因此作为衍生金融工具的股指期货推出后,投资者多了投资选择,这势必导致投资策略与操作理念的变化。
1.卖空机制对主力的支持
主力资金对个股建仓并完成拉抬后,往往难以兑现赢利,或者说难于出货,因为大规模的出货将带动股票指数的下跌,投资者承接意愿趋淡,主力出局日益困难。引入股指期货后,主力则可以同时在现货市场与股指期货上运作,进而实现连贯性操作滚动赢利。
2.中小投资者守仓的危险
中小投资者入市经常有被套的时候,这时不少投资者总是期望还有反弹解套乃至赚钱的可能,但实际上往往事与愿违,不少个股一旦确立下跌趋势其向下跌的空间与时间往往大出投资者的意料。所以在股指期货推出后,投资者更要加大对风险的计量与管理,切不可抱着老旧的“死守”思想而“等死”。股指期货推出后的投资方式
建议股指期货推出后,投资者面对的投资工具增多了,投资决策也更加复杂,主力的操作思路亦将发生重大变化,因此虽然增加了投资者规避风险的工具,但投资者的资产也更容易暴露在市场风险之中。为了确保资产的保值与增值,投资者必须加大对股指期货的分析力度,精心设计投资组合,利用有效的风险度量与监控工具管理所持投资组合的风险。
1.确保本金的安全
没有本金任何投资活动都不可能进行,因此参与股票及股指期货的交易首先应牢记保本第一。赚钱的先决条件便是不亏钱。任何情况下,股票的价格超出你的进货价,应考虑在成本之上定立止损点。股指期货交易也一样,在介入点位沿对你有利的方向设立止损点。
2.立足不同的出发点参与股指期货交易
入市之前审视参与股指期货的出发点,是为了对股票资产保值,还是看中股指期货点位同现实股票指数的较大套利差异,或是股指期货本身的巨大波幅的诱惑。根据出发点的不同,分清自己的投资角色:套期保值者、套利者、投机者,而后运用相应的操作策略分别在股票现货市场与股指期货市场进行交易。
3.借助新兴数理分析手段管理投资组合
股指期货引入后资产面临风险的度量相对更加复杂,投资者可以借助较成熟并证明是有效的数理手段及工具管理投资组合。如通过统计确定系数,以系数来调整套期保值合约数,使投资者在用指数期货进行套期保值时,可以确定出买卖期货合约的最佳数量。通过VAR值的计算,确定在一定置信水平下的最大潜在损失,以此作为风险管理的起点和依据。(平安证券综合研究所 李贤彬)