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近一段时间,随着上市公司新一轮融资潮的到来,募集资金的使用效果再次成为人们关注的焦点。
沪深两个交易所成立至今,已有1100多家上市公司通过发行、配股和增发等方式募集了大量资金。但是,我国上市公司募集资金使用效率低下的问题一直没有得到很好的解决,本文通过对2001年中报数据的统计与分析发现(本版中报统计数据截至8月24日已公布的1063家上市公司,占总数的93.8%),上市公司募集资金使用效率不高的问题仍然普遍存在。去年从证券市场募集资金的上市公司,无论是首次发行,还是配股和增发的,总体盈利能力均呈下降趋势。与此同时,上市公司闲置资金有增无减,委托理财成为时尚,募集资金投向变更愈发频繁。种种迹象表明,上市公司募集资金使用效率在今后一段时间仍然不容乐观。
募资投向变更频繁
2000年改变募集资金投向的公司在120家左右,而今年上半年就有120多家上市公司宣布改变募集资金投向。随着上市公司募集资金数量的增多,募集资金投向变更的速度也在增长。
统计表明,今年上半年上市公司变更募集资金超过1亿元的有47家,其中变更资金额最高的达7.36亿元,变更速度最快是在上市前3天。从变更募集资金的上市公司情况看,变更的原因不外乎以下几种情况:一是市场发生了变化。二是上市公司片面追求短期效益。通常,上市公司要完成募股时承诺的项目需要一定的时间周期,而有些投资渠道可以在短期内带来财富,因此上市公司纷纷改变当初的承诺,转而寻求短期投资收益。如房地产企业上市开禁后的第一家房地产上市公司天鸿宝业,在上市后不到半年就将近一半的资金改为从事证券期货投资和国债回购业务。而从其招股说明书得知,公司计划中的房地产业项目尚有较大的资金缺口,募股资金全部投入也只能作为启动资金,在这种情况下,公司却将宝贵的资金用于短期投资。三是项目论证不充分,圈钱思想严重。在改变募集资金投向的上市公司中,有些上市公司甚至变更了全部的募集资金投向。如中农资源在去年底募集资金48829万元,在上市前三天即拿出3亿元资金用于委托理财。半年过去了,中报显示,公司招股说明书中的6个项目无一实施,其中3个项目仅处于方案的制订阶段,另外3个项目则在
进行进一步的考查论证。上市公司在募集资金的使用中表现出很大的随意性,我们分析认为,这与我国上市公司股权结构不合理有着密切关系。我国《证券法》第20条明确规定:上市公司对发行股票所募资金,必须按招股说明书所列资金用途使用。改变用途的,必须经股东大会批准。但是,由于我国大多数上市公司的股权集中于少数几个大股东,使得社会公众股股东对公司决策影响极小。还有的公司募集资金的变更未按正常的手续进行。
资金投向一方面是公司募股时定价的依据之一,另一方面也是投资者决定是否投资及公司二级市场定位的重要依据。因此上市公司募集资金的使用情况,直接关系到公司对投资者的信誉、企业形象。在成熟的证券市场上,上市公司募集资金投向改变是很少见的,而且手续很复杂,如在纽约证券交易所上市的上市公司,要改变募集资金投向有一个重新审批和披露的过程,往往要历时几个月。上市公司和有关的中介机构要就募集资金投向改变向公众致歉,在重新获得审批之前,上市公司的资金处于冻结状态。如果一家公司历史上有过两次变更募集资金使用的情况,投资者就会失去对这家公司信任。我国上市公司这种重筹资、轻使用,随意改变募资使用的不正常现象应该引起有关各方的理性思考。
筹资后盈利能力下滑
由于上市公司募集资金的投入和产生效益需要一个过程,因此笔者选取2000年发生过筹资行为的公司作为样本,来考察上市公司筹资的使用效果。据统计,2000年沪深两市共有327家上市公司发生了筹资活动。其中135家上市公司属首次公开发行,24家上市公司通过增发筹资,168家上市公司通过配股筹资。与2000年中期相比,公布中报的315家公司,虽然主营业务收入和利润的总量有所增加,但每股收益和净资产收益率均为负增长,表明这些上市公司的总体盈利能力下降。
从每股收益指标看,315家上市公司2001年中期平均每股收益0.135元,同比下降了12.3%。每股收益的下降,说明这些公司在筹资活动完成后利润增长的速度未能跟上股本扩张的速度,而导致这种现象产生的主要原因是募集资金投入项目的收益水平不如原有资产的收益水平。分类来看,首次发行类公司平均每股收益0.137元,比去年同期下降10.1%;配股类公司平均每股收益0.128元,比去年同期下降12.8%;增发类公司平均每股收益0.180元,比去年同期下降11.7%。315家上市公司中,共有185家公司每股收益出现了负增长,所占比例达58.7%,其中下滑最大的是吉林化工,业绩同比下滑1484.6%。另外有33家上市公司每股收益增长率在0到10%之间,37家公司增长率在10%至30%之间,60家公司每股收益增长率在30%以上。
值得一提的是,在去年筹资的公司中有吉林化工、襄阳轴承、苏常柴、厦华电子、天龙集团、兴业聚酯等六家公司中期出现亏损,还有近40家中期发布了预警公告。
从净资产收益率指标看,315家公司中期平均净资产收益率为3.808%,同比下降了39%。其中,首次发行类公司平均净资产收益率为3.666%,同比下降48%,增发类公司3.094%的平均净资产收益率比去年同期下降了49.8%。配股类公司情况稍好,中期净资产收益率平均为4.031%,但也比去年同期下降了22.7%。由于净资产收益率反映的是企业对净资产的利用效果,上市公司筹资前后这个指标所发生的明显变化充分表明它们募集资金的使用效果很不理想。另外,共有121家公司中期净资产收益率低于3%,占所有筹资类公司的38.4%。
另外,从整个证券市场横向对比看,截至8月22日,沪深两市已公布中报的1039家上市公司平均每股收益为0.1103元,平均净资产收益率3.95%。相比之下,315家筹资类上市公司业绩比平均水平高出22.4%,但净资产收益率稍有不如。这说明发生筹资行为的上市公司整体业绩水平仍高于市场平均水平,但融资后其整体盈利能力已经被大大削弱。
从收入和利润的绝对数指标看,315家上市公司的主营业务与利润得到一定程度的拓展。2001年中期,它们共实现主营业务收入1695.70亿元,比2000年中期的1422.92亿元增长了19.17%。按增长速度划分,共有227家募资公司实现了主营业务收入的增长,增长率超过30%的上市公司共有109家,这表明约有三分之一强的上市公司在筹资后主营业务实现了快速扩张,从这个发展速度看还比较令人满意。而在筹资后主营出现下降的上市公司有88家,其中首次发行类公司有40家,配股类公司48家,增发类公司没有。
主营业务利润方面,315家上市公司2001年中期共实现主营利润350.97亿元,比去年同期增长了12.82%。净利润方面,它们中期共实现净利润149.28亿元,同比增长9.05%。从增速看,主营业务收入、主营业务利润、净利润增长率呈阶梯式下降趋势,说明募集资金后这些上市公司在主营业务得到拓展的同时,利润率却出现了明显的下滑。
资金闲置有增无减
据统计,截至8月24日公布中报的上市公司,平均每家公司闲置资金(货币资金加短期投资)数额为3.11亿元,其中平均货币资金为2.78亿元,平均短期投资为3278万元,同比增长了43.32%,闲置资金占总资产的比重为17.96%,同比增长了24.98%(2000年中期上市公司平均每家公司闲置资金数为2.17亿元,占同期平均总资产的比重为14.37%)。进一步分析表明,2001年中期沪深两市共有10家上市公司资金闲置数额超过了20亿元,其中闲置资金最多的宝钢股份高达38亿元之多。从闲置资金占总资产的比重看,在所统计的公司中有54家上市公司的闲置资金占总资产的比重在50%以上,闲置资金比重最高的达87.96%。
募集资金的投入需要根据项目的进度进行安排,闲置资金占总资产比重排名靠前的公司中有不少是刚刚上市的公司,它们的资金安排尚需时间。有的上市较早的公司未能按计划使用募集资金,原因是项目论证不够充分,从而导致了资金的闲置。如1997年上市的宁波联合,尚有未使用的募集资金8771.80万元,其中3188.42万元用于购买国债,5583.38万元暂用于补充公司流动资金,公司对此的解释是在实施项目时,发现原计划中的产品及项目的市场、行业背景以及实施条件等都出现了新的变化,因此决定改变其使用方向。实际上,在市场经济体制下,市场变化应该是一个正常因素,关键是在进行可行性论证时要进行充分的调研分析。
虽然上市公司对资金闲置的解释各不相同,但有一点可以肯定的是,上市公司非理性的融资行为是出现这一问题的主要原因。按理说,证券市场的功能是实现资源的优化配置,其目的是让有发展前途的企业通过证券市场融资以发展壮大。与此同时,作为上市公司,则应该根据自身发展的需要合理地通过证券市场融资,以获得持续发展的能力。
委托理财成时尚
自2000年以来,上市公司利用闲置资金进行委托理财的现象开始增多,并在今年达到高潮。今年以来涉及委托理财的A股上市公司(包括已委托理财已完成及目前仍在继续进行委托理财的上市公司)共有145家,涉及理财金额181.13亿元,平均每家上市公司委托理财高达12491.6万元。考虑到统计中可能存在的遗漏以及部分上市公司可能未按规定进行及时披露,这个数字还有可能更多。
上市公司热衷于委托理财,已引起市场人士和广大投资者的关注和忧虑。从委托理财的方式看,受托方包括证券公司、投资公司、咨询机构及部分上市公司的关联企业。委托内容一般是由受托方进行国债、股票投资,其中有一定比例的上市公司在委托合同中明确以国债投资为主。在收益分配的条件上,大致可以分为四类:有的公司与受托方签定固定收益率合同,由受托方在合同期满后支付固定比例的投资收益,超额部分由受托方享有;有的公司与受托方约定一个保底收益率,在此基础上与受托方就超额部分进行利益分配;而有的公司则与受托方签定根据不同收益率确定不同利润分配比例的委托合同,这部分上市公司占了委托理财公司中的绝大多数;另外有少数上市公司在委托合同中规定由受托方提取固定的资产管理费。从合同条件看,前两类上市公司委托理财的风险主要体现在受托方因资产管理失败导致破产或无法支付等形成的违约风险,风险相对较小。而第三第四类上市公司由于需要承担受托资产减值的风险,风险较大。
在公布委托理财的145家上市公司中,共有41家是在2000年以后通过首次发行上市的公司,有18家是在2000年通过配股进行再融资的上市公司,另有3家是去年增发A股的上市公司。这些上市公司总共占了所有委托理财上市公司42.8%的比例。这表明进行委托理财的上市公司并非由于经营现金流量十分充足而产生了部分闲置资金,而是反映了部分上市公司在筹资时″圈钱″心态较重,筹资目的不明确,等到资金到帐后发现手头没有很好的投资项目,无奈之下只有通过委托理财来提高资金的使用效率。从数据中我们还可以发现,通过首次发行筹资的上市公司参与委托理财的比例明显高于通过配股、增发实现再融资的上市公司。
从委托理财占公司净资产比例情况看,这145家上市公司委托理财金额占中期净资产的比例平均达8.74%。其中中技贸易等9家公司委托理财金额超过净资产30%以上,兰州黄河等16家公司委托理财金额占净资产的比例在20%-30%之间,江苏索普等31家公司比例在10%-20%之间。
从这些上市公司自身的角度看,通过委托理财确实可以使其获得一份收益率不低的报酬,提高闲置资金的使用效率,并减少了它们进行盲目投资导致资产损失的机率。从目前已经公布的情况看,大部分上市公司委托理财收益率在6%到10%左右,部分上市公司甚至得到12%-14%的回报率,这个比率已经超过了许多上市公司投资实业的报酬率及它们的净资产收益率。这也许是那么多上市公司热衷于委托理财的一个主要原因。随着下半年证券市场波动的加剧,相信大部分上市公司的委托理财收益将比上半年出现大幅下降,即使出现亏损也不足为奇。从整个证券市场发展的角度看,投资者投资收益的实现从根本上讲是建立在上市公司的成长与发展基础上的,只有上市公司经营业绩出现实质性的提高,投资者和上市公司才能做到双赢。如果上市公司委托理财之风继续盛行、实业投资无人问津的话,整个市场的泡沫成分将进一步增加,从长远看架空了整个市场发展的基础。