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近日,大盘在小幅反弹后再度出现较大调整,中石化、安阳钢铁纷纷跌破发行价,市场笼罩在一片恐慌气氛之中。投资者急于知道:目前股市的大幅下滑是一次短期的调整,还是中国股市长期走熊的一个开始?大盘的底部到底在哪里?长期趋势又将如何演化?目前市场各方人士众说纷纭,难有一致看法。笔者试图通过对股市重要影响因素,即宏观经济基本面、当局监管政策、股市资金供需情况等因素的分析,剖析目前股市下滑的原因,并对未来可能的趋势做一个客观的预测。
挤出泡沫 确保金融系统安全
首先明确一点,目前股市下调完全是监管当局人为调控的结果,目的在于通过规范股市,释放金融系统风险,为将来股市的良性发展奠定基础。
监管当局在年初即放出风声:增发将成为今年再融资的主流,随之而来的是100多家上市公司纷纷宣布其增发新股计划。同时当局又推出市场化的国有股减持办法,国有股减持进入实质性操作阶段,巨型航母-中石化、中石油也先后公布其庞大的融资计划。这几大措施使市场面临急速扩容的巨大压力。而国有股减持价格与新股同价的做法更招致市场的不满,广大投资者纷纷用脚投票,抛出股票来发泄他们的不满,给当局的减持计划泼冷水。而政府似乎根本不为所动,继续推出利空政策 加大力度查处违规资金流入股市,人行货币政策分析小组日前发布的《2001年二季度货币政策执行报告》提出,要从五个方面阻止违规资金流入股市,这对于靠资金推动的中国股市而言,无异于晴天霹雳,大盘应声而落,一泻千里。
可以看出,政府打压股市的痕迹是非常明显的。但人们不禁要问:股市兴旺于政府有百利而无一害,政府为什么要打压股市?其实,打压股市不是目的,这只是为规范市场、挤出泡沫不得不付出的代价。从外部环境来看,目前世界经济正处于低迷之中,美国新经济泡沫破灭后,纳斯达克一直在2000点左右的低位徘徊,恒生指数和日经指数也都创出了几年来的新低,阿根廷、土耳其出现了严重的金融危机,这都对我国经济发展构成了严重挑战。从内部环境来看,我国股市平均市盈率曾高达60倍,机构投资者违规资金炒作造成价值与价格严重背离,使中国股市蕴含了极大的系统风险。目前股市中有相当一部分资金来源于银行信贷,一些所谓的“私募基金”融资比例高达一比一甚至更多。如果股市受外部环境影响连续下挫,导致机构持仓的股票价格触及强制平仓线,势必引发像大连国际、中科创业那样的跳水行情。如果真的大规模蔓延开来,这种损失就会转移为银行系统的巨额坏账和机构投资者的损失,使本就举步艰难的银行系统雪上加霜。也就是说,融资系统的风险会传导到银行系统,使银行正常的信贷受到影响,风险由此会传导到生产领域,对整个经济的发展造成威胁。这就使得政府不得不痛下决心,利用政策打压迫使股市在相对较低的位置主动回调,尽管股市下跌会使许多人利益受损,但总比发生金融危机的损失要小。
宏观经济基本面 支持股市长期向好
从上半年国民经济主要指标来看,宏观经济除了出口增幅下降以外,其他指标都呈现出稳定增长的趋势,这在世界经济明显减缓的大背景下,实属不易。我国是一个拥有13亿人口的大国,国内需求增势强劲,成为经济增长的主要推动力。1月至6月份,全国社会消费品零售总额实现17915.2亿元,同比增长10.3%,其中,城市消费品零售额为11209.1亿元,同比增长11.6%,农村消费品零售额为6706.1亿元,同比增长8.1%。1月至6月份居民消费价格水平同比上涨1.4%。下半年我国消费市场将维持上半年的快速增长态势。我国目前人均国内生产总值为800美元,据国际经济组织测算,处于这一经济水平的国家内需将会高速增长。只要政策得当、落实到位,把潜在的内需源源不断地转化为现实需求,就将为我国经济增长提供不竭的动力,推动全年经济增长目标的实现。从投资需求看,上半年全社会完成固定资产投资同比增长15.1%,比上年同期增加了4.1%。利用外资明显回升,实际利用外商直接投资同比增长20.5%,估计全年保持两位数增长,应该是不成问题的。
从投资方面看,下半年至少应有三大利好因素:一是1500亿元国债大部分即将开始投放,随着资金的到位,投资的增长应该在情理之中。二是申奥的成功,将带动大批的投资。据专家测算,奥运申办成功将拉动我国经济增长0.3个百分点;三是即将加入WTO的利好消息,将使更多国外资金涌入中国。外商对华投资的高潮正在形成。强劲的内需将会弥补一部分外需的不足,为经济的增长提供保障。因此,尽管下半年出口可能不尽如人意,但综合投资与国内消费因素,全年有望实现8%的较高增长。宏观经济的持续稳定增长将支持股市长期走牛。
对后市趋势的几点判断
由于管理层抑制投机、防范金融风险的决心很大,因此政府政策在最近一两个月内不可能出尔反尔,出现大的逆转,即不会出台刺激股市上涨的重大利好举措,而是会借此机会扎扎实实地做好各项基础工作,为将来的发展积蓄能量和拓宽空间。再加上市场的恐慌心理尚未完全消除,观望气氛还很浓厚,多头力量尚嫌不足,国有股减持、增发新股、银行资金撤出股市的压力还非常大,市场尚不具备强劲上攻的动力和能量,反弹将非常脆弱且无法持久,如没有重大事件发生,市场在最近一两个月内将继续探底寻求支撑,在1800点附近形成底部。
从资金面上分析,虽然大部分违规资金将退出股市,但由于目前中国居民储蓄存款已经接近7万亿元,而中国股市目前流通盘市值约1.7万亿元,营业部保证金7000亿元,此前四只新股发行冻结的资金也高达6000多亿元,可见股市的外围资金还是非常充裕的。只是一两级市场的巨大价差使得资金分布不合理,如果管理层能进一步从制度上消除套利的空间,放慢新股发行和国有股减持的节奏,同时降低交易手续费,大盘将在这次调整后继续向新的高点进发。
国家政策将为股市长期走牛保驾护航
事实上,真正支持股市长期走牛的还是国家政策。最近这几年股市的繁荣就是建立在政策面宽松、资金充沛的基础上的。国家政策可以视经济发展需要随时调整,既可以打压股市,也可以刺激股市上涨。如果我们承认目前政策导向的改变是导致大盘急剧下跌的主因,那么就不应该对后市持太多的怀疑态度。从我国证券市场要为国企改革服务的大局考虑,政策上的呵护在将来相当长一段时间会继续存在,而且,中国股市作为国企筹资转制、建立现代企业制度、提升产业结构主要场所的战略地位不会动摇。加强监管不会从根本上改变股市长期走牛的根基,反而会随着市场的进一步规范化,为股市的长期繁荣奠定制度基础。
中国股市维持一种长期慢牛态势是各方都希望看到的:庄家吃肉,散户喝汤,国有企业解困,上市公司圈钱,证券机构坐地收手续费。这样一个皆大欢喜的场面又有谁忍心去破坏呢?政府的短期打压目的是挤出泡沫,为后市上涨奠定基础,而不是毁掉这个市场。目前的下跌只会使市场机会增多,俗话说,“退一步海阔天空”,说的就是这个道理。因此,在中国面临加入WTO、申奥成功、宏观经济继续走强等诸多亮点的大好形势下,中国股市必将迎来灿烂明媚的阳光。(国家信息中心经济预测部/朱明)