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上市公司近期纷纷推出增发议案,伴随“增发猛于虎”感慨的是,这些公司的股价相继下跌。对于那些募资投向缺乏说服力的上市公司来说,增发难逃“圈钱”嫌疑。但此间观察家认为,从我国证券市场现状以及未来发展趋势来看,增发也有合理性的一面。盈科数码和新浪在互联网泡沫时期的不同行为选择,便说明了这个问题。
在网络泡沫最盛之际,包括李泽楷在内的一些人已经意识到其中的泡沫成分,于是如何利用市场对互联网企业价值的高估成为这些企业首脑最关心的问题,李泽楷选择了并购香港电信。由于并购基本是以盈科数码和香港电信的市场价值为基础进行的,并购使盈科原有股份过于高估的市值在一定程度上被香港电信所夯实。虽然最近一段时间李泽楷一直为电信盈科不断下挫的股价所困扰,但客观地说,李其实在很大程度上是在为网络泡沫的破灭还账。即使盈科和香港电信的合并未能产生协同效应,盈科原股东已经从并购中获益。从这个角度看,并购香港电信实际上是李以一种最可行的方式充分利用了市场暂时性的错误,兑现了被高估的价格。
新浪却作出不同反应。不知是未能意识到互联网自身的泡沫,还是由于别的原因,新浪在上市后股价最高的一段时间没有积极进行资本运作,收购一些有实质的企业,结果股价随泡沫的破灭直线下落,王志东也因此黯然离职。
其实,现在我国上市公司也面临类似的问题,只不过股价的高估不是由于市场对某个行业的错误判断,而是由于股市的制度缺陷造成的。
普遍高估的市值可能在一段时间内还会由于股票供需失衡而存在,但按照现有的国有股减持办法,这种失衡终将得到校正。更何况,社保基金的入市及其在将来所承担的保值增值任务,利率自由化以及开放资本市场等都有挤出现有股市泡沫成分的可能。基于这样的判断,在股价回归之前及时、充分利用市场缺陷最大限度做实公司价值也应是公司董事会、管理层考虑的问题。
在此背景下,增发成为国内上市公司在整个股市价值回归过程中避免股价过度下跌的最简单可行的办法,公司股东也将因此而受益。
应该指出的是,这里隐含了一个价值评判问题:从流通股股东利益出发,到底应该以当前股价为行为指南呢,还是以公司的内在价值为导向。如果以内在价值为出发点,那么,那些在理性市场将损害股东利益的增发方案,在目前我们的市场上却有其合理性。(曹腾)