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同方国芯(002049):军用芯片进入高速增长期
我们对同方国芯进行跟踪,军用芯片进入高增长期,FPGA被低估。
2.我们的分析与判断.
(一)军工信息化+国产化提升,军工芯片进入高速增长期.
随着智能探测、自动巡航、雷达等各类技术的应用,武器装备信息化/电子化率不断提升,目前美国军工装备中电子元器件占比达60%以上,中国不足40%,预计随着军工装备对网络化、自动化等要求提升,军工电子元器件市场将进一步扩大。此外,国家要求2020年之前高精尖及常规武器国产化率达到90%,估测目前我国军工元器件国产化率在10%左右,未来国产化将大幅提升增长空间。
随着2014年10月《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》下发,国家对军工装备信息化及国产化的要求不断提升。国内军工芯片年度市场规模约60亿元以上,行业年增速远超50%,在军工芯片公司中,公司品种最全、实力最强,在航空航天及地面通信领域公司处于绝对领先。
(二)FPGA市场增长快,进口替代加速,公司是龙头.
FPGA,即现场可编程门阵列,它既可以快速成品,又可以被修改用于改正程序中的错误,同时功耗低,目前在军工、信息安全、通信领域已经大量应用。2012年全球FPGA市场约为48亿美元,中国市场超50亿元,目前FPGA市场主要被国外厂商Xilinx、Altera、Lattice占据。随着物联网及云计算的发展,FPGA在视频处理及云存储、工业智能化和机器人等领域已经开始应用,未来发展空间巨大,市场规模快速增长。叠加进口替代等因素后,国内FPGA市场年增速远超30%,预计未来3-5年,国内FPGA市场有机会达到上百亿元。
国微电子是国内技术最成熟、供货量最大的FPGA厂商,公司FPGA已达600万门以上,且已有千万门级产品储备。在传统的信息安全领域,公司已经和国内大型安全硬件厂商进行合作;而在通信领域,子公司同创国芯FPGA军转民项目已有产品推出,和中兴、烽火合作,未来也会向国内其它大型通信设备厂商切入,2017年通信FPGA将大规模放量。此外,公司FPGA未来也将瞄向视频处理、云计算、汽车电子等业务。
投入巨大,具备自主知识产权,未来公司将是国内FPGA龙头。作为核高基专项,FPGA军转民子公司同创国芯获得总投资已超4.5亿元,为加强自主知识产权及配套软件工具研发,2014年公司收购北京晶智意达,并在上海、北京和美国硅谷分别设立了分公司和子公司,目前已拥有近百人的研发团队,实力强大,从自主的底层架构和IP核、工具链考虑,预计公司将是国内FPGA龙头,未来将拿到一半以上的市场份额。
(三)金融IC卡及居民健康卡具备爆发潜力.
卡及支付类芯片业务,金融IC卡、居民健康卡作为两个未来具备爆发潜力的品种,分别享受180亿元、60亿元以上市场空间,我们预计公司作为龙头将拿到30%、50%以上的份额,放量空间大。
3.投资建议.
芯片产业具备边际效益递增属性及爆发潜力,应该给予高估值。我们预计2015-2017年EPS为0.70、0.96、1.19元,维持推荐投资评级。银河证券
五粮液(000858):缓慢复苏渐进改革
(1)价格:目前市场一批价从2015年一季度的人民币530元恢复到570元。经销商认为主要是公司保价政策严格导致,包括以609元价格(出厂价水平)从市场回购产品,明确将不会承担低价销售的经销商的亏损,以及控制发货节奏等。市场动销有所增长,但较为缓慢。管理层在会上继续明确控量保价政策,并希望在2016春节之前实现顺价销售。经销商认为,短期价格还会波动,但如果公司坚决执行,在国庆节之前可能恢复到600元。
(2)销量:尽管仍坚持控量保价,但管理层仍希望2015年全年销量能够有所增长,并会视市场状况而灵活增加供应。我们认为这将延长价格回升的时间。
(3)库存:据公司表示,目前经销商库存量在1000多吨,大致相当于一个多月水平,主要因为经销商以销定购,令库存保持在较为健康的水平。
(4)销售管理:目前公司经销商数量下降到300多家,聚焦大型经销商,推进战略性供应量以及直分销模式,继续坚持更为扁平化的渠道改革方向,同时研究基于互联网的营销模式。我们认为公司营销改革方向明确,但执行进度和效果还待观察。高盛高华
广联达(002410):战略转型思路清晰重点关注电商进展
建筑业增速显著放缓,主业承压迫使主动求变。1)建筑业Q1增速从去年的15.9%下降到10.1%,同比回落5.8个百分点,从而导致公司对于中报业绩展望较为悲观,而行业低迷更使得公司产生主动谋变的动力;2)公司在13年底开始布局电商业务以来,各项产品均围绕新业务在不同程度上有所改进,最显著的一个特征是部分产品逐步云+端化,相较于传统产品销售模式而言收入方面可能有一定影响但能够实时掌握用户的数据,从而达到进度跟踪的效果;3)广联达的转型战略可用“两聚、两圈、一建”来表示,“两聚”就是聚量(旺材)和聚人(施工现场的交互),两圈是指“圈地”(工地)和“圈楼”(楼宇运维);“建库”是基于BIM的构建数据库,再开展以工程项目为核心的相关征信服务。目前圈地是希望三年之内达到5万-10万个项目工地;聚人,在整个施工现场将拥有近1亿用户;4)公司当前正在推行员工持股计划,同时公司在互联网业务方面引进了大量的人才,在产品研发及管理思路方面或有较大的改变。
B2B电商业务继续全方位布局,建材行业走向线上交易是大势所趋。公司旺材电商作为业内唯一的B2B电商平台,极有望切中建材供需双方的需求点:1)地产行业利润率持续下行,传统甲方用户存在主材采购权回收的需求,旺材能够及时提供海量供应商资源,对于中小地产商而言省却了大量的供应商资质审核成本;2)通过联合采购以及其他方式的供应商促销形式,能够给采购方带来实在的成本优惠;3)建材市场通常表现为买方话语权较强,因此电商平台能够聚集大量甲方采购用户,供应商生态将快速丰富;4)广联达具备强大的软件能力能够为在线商铺提供线上设计功能,这是区别于其他非专业电商的核心竞争力;5)根据旺材官网,电梯产品将于近期开始进入放量销售阶段,相较于线下销售渠道而言,旺材网的价格具备极大的竞争优势,门窗幕墙有望成为电梯之后的放量产品,同时网站建设已经较为完善,看好公司各项业务稳步推进。
盈利预测:公司当前处在转型关口,电商及互联网金融业务将贡献较大弹性,预计15~17年EPS分别为0.71、0.96和1.35元,维持“推荐”评级。长江证券
柳州医药(603368):打根基、强渠道稳步向服务商转型
公司注重加固医院渠道,提升未来业务拓展空间,维持增持评级。近期我们调研了公司,我们认为公司对新模式和新业务具备足够的敏感性和前瞻性,并从中选择方向正确能够最快落地的模式优先布局,医院供应链延伸项目将显著提升公司在医院渠道的竞争力,未来业务拓展空间更加广阔。维持公司2015~2017年EPS 1.83、2.17、2.58元,考虑到公司未来业务的可拓展性,参考可比医药商业公司估值,给予公司2015年PE 82X,上调目标价至150元,维持增持评级。
稳步从配送商向服务商转型。向服务商转型是公司未来的战略方向,而与医院建立深度合作关系是向服务商转型的基础,公司定增项目将为广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院提供供应链延伸服务,预计将显著提升公司在医院渠道的竞争力,未来有望为医院提供包括药品、器械耗材在内的完整供应链服务。公司医院供应链延伸服务目前已在稳步推进,我们认为,医院供应链延伸项目是公司在对医药商业未来多种业态(包括医药电商、PBM)思考之后的优选之策,同时公司也在并行推进中药饮片产能建设、连锁药店布局(包括DTP药店)、小步幅探索医药电商,为新业态预留端口,时机成熟后能够快速推进。
公司管理团队优秀,激励充分,中长期发展动力充足。公司过去12年收入复合增速30%,团队能力已充分体现,公司核心高管均有股权,大股东3.3亿、员工持股计划7000万参与定增,进一步完善激励,彰显对公司未来的信心,中长期发展动力充足。国泰君安
搜于特(002503):参股中研瀚海、翎美贸易后续仍存并购预期
5月18日公司公告与中研翰海网络科技有限公司及其股东签署协议,以超募资金5000万元参股中研翰海20%股权,对应估值2.5亿、14PE26.79倍。
中研翰海是一家专注于零售行业专业培训和咨询服务的互联网职业教育企业,创始人祝文欣是服饰及零售行业著名的营销管理专家。公司主要为服饰企业提供零售营销管理、商业模式规划、市场战略规划、零售品牌规划以及资本运作的培训与咨询服务,是零售行业培训市场中的龙头企业。
公司开创中国服饰行业零售培训O2O服务模式:线下以专业的讲师队伍和全国各地的落地服务中心为依托,线上以“中国零售培训网”(www.sec1999.com)、公司微信公众号为平台,帮助企业培养零售人才。
14年中研翰海收入和净利分别为3284.28万元、933.31万元,15年1-4月收入和净利为1038.96万元、233.16万元,净利率维持在20%以上;中研瀚海计划在全国中小企业股份转让系统挂牌交易,预计15-17年收入为9000万、1.35亿、2亿元,净利分别为1500、2500、3200万元。
参股翎美贸易19.98%,打造“时尚快消品品牌生态圈”再下一城.
公司公告与广州市翎美贸易有限公司及其股东签署协议,以超募资金1998万元参股翎美贸易19.98%股权,对应估值1亿元、14PS0.61倍、14PE156倍。翎美贸易以设计和在电商平台销售大码女装为主,其品牌“纤莉秀”是中国大码女装的领先品牌之一,目标消费人群为20-30岁的丰腴女性,目前在天猫、淘宝、京东、当当网、QQ商城、唯品会等多个电商平台开设有网上店铺。
14年翎美贸易收入和净利分别为8038.37万元和64.02万元,15Q1收入和净利分别为2143.54万元和-138.17万元。15-17年收入目标为1.65亿、2亿、3亿元。
纤莉秀天猫旗舰店的客户独立访问量从14年2月的单月197万人次升至15年3月的417万人次,同时转化率、复购率也保持较高水平:14年和15年1-3月复购率保持在20%左右、复购客户销售额占比约为40%。
主业迎来拐点,仍存并购预期.
公司主业15年迎来拐点,15、16年将加大开店力度、给予加盟商支持,同时毛利率恢复、存在控费空间;O2O将加大推广力度,未来不仅经营公司自己的品牌、还会引进其他品牌、打造垂直平台;下半年公司计划推出潮牌将有助于O2O引流,预计会对16、17年业绩有较大贡献。
投资方面,14年以来公司先后投资法国时尚高端女装“ELLE”;棉麻艺术女装“茵曼”、都市文艺女装“初语”、时尚大码女装“纤麦”、时尚民族风女装“熙世界”、时尚中国风女装“云思木想”和通勤淑女装“欧芮儿”等电商服饰品牌,同时还投资了“天天微赚”和“微店网”2个综合性移动销售平台。预计15、16年公司并购仍将持续,并为上下游公司提供金融服务,建设物流和信息系统,也不排除对已投资品牌进一步增资或支持品牌独立上市。
长期来看,未来公司有望打造成为“资本+管理”平台型公司。维持15-17年EPS0.23、0.27、0.32元,考虑后续仍存并购预期,维持“买入”评级,第一目标市值250亿。光大证券
海虹控股(000503):互联网医疗新霸主潜龙出水
海虹控股大手笔定增40亿,发行价为37.75元/股,全部用于“海虹新健康服务平台建设项目”。我们认为,公司十年蛰伏的布局即将开花结果,未来互联网医疗龙头或将易主海虹,引领国内医疗健康新势力。
事件评论
海虹已经从药品招投标、医药电商,全面转型PBM及新健康生态服务。
海虹控股自2000年起经营药品集中招标采购,为医疗机构装备电子药房、终端设备,与全国29个省/直辖市、3,000余家医疗机构建立了深厚的合作关系。经过16年的布局,海虹业务架构发生了实质变化,正从药品招投标、医药电子商务,向PBM及海虹新健康业务转型。其中,PBM业务引入美国ESI(市值4100亿人民币)积淀了26年的控费审核数据库,并投资1.1亿美元进行中国本土化改造,加之400多人的临床团队实时增补,构筑了国内最全面的医保控费审核数据库、二级目录、阶梯用药规则等,掀起了国内医保控费之风,成就了海虹“医保控费第一股”称号。截至2014年底,海虹已与全国150多个城市签订了PBM系统共建协议,服务覆盖人群达6亿,年审单量近100亿张,成效卓著。
本次40亿大手笔定增具有承上启下的作用,旨在将PBM业务优势发挥于正强势崛起的商业健康险之中,是公司未来新的战略增长点。
“海虹新健康服务平台”有望打造8亿人口的智慧健康档案,业务范畴将向医保机构、医院、保险公司、药企、患者全面延伸。“海虹新健康服务平台”主要包括健康信息交互中心、TPA两部分:1、健康信息交互中心,基于PBM掌握医保覆盖人群的诊疗记录数据,旨在三年内为全国8亿医保人口建立健康档案等数据标准化产品,据此开展健康征信、C端互联网医疗等服务将游刃有余;2、TPA,在政策加码下,2014年我国商业健康险保费收入达1,587亿元,增速由过去年均23%提升至41%,而赔付金额高于同期保费收入6个百分点,鉴于未来三五年商业健康险或将达万亿量级,商业保险的控费审核显得至关重要。海虹至今已与多家国内外保险公司达成合作,基于强大的健康数据,可承包保险产品设计、精准营销、患者预约、转诊、康复管理、慢病干预等新健康服务闭环生态服务,在保费收入抽成具有很强的议价能力。
海虹控股的业务布局优势在于牢牢卡位支付入口而掌握话语权、不动任何一方奶酪而易于落地,医药电商+PBM+TPA+互联网医疗即将开花结果,预计2015-2017年EPS为0.11、0.32、0.97元,给予强烈推荐评级!长江证券
延华智能(002178):收购成电医星获无条件通过深度转型智慧城市及医疗大健康
“智城模式”与“医疗先行”相辅相成,依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,医疗业务在顶层设计层面自上而下推进,从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江养老市场,老年人健康检测数据上传至公司云平台,并通过与线下养老服务商合作,共同挖掘养老运营,搭建智慧养老平台,预计利润规模可达10亿级。
智城落地9个城市,运营模式步入3.0大数据时代。2015年以来,公司智慧城市继续扩张,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司,推进当地城市智慧化、资讯化建设与运营,加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5个城市,公司智城模式已经进入9个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营,模式逐步从建设、运营步入大数据时代。
出资5000万元投资天源环保29.36%股权,切入智慧环保领域。天源环保自主研发智慧环保信息化、废气污染源监测、环境空气质量监测、废水污染源监测系统等业务,可以提高服务性收入在公司收入中的占比,实现公司业务结构转型升级和收入结构转型升级,并借助天源在环保行业深厚的积累,形成公司在智慧环保领域的核心竞争力,实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。
风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。
盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.17/0.24/0.32元(考虑股本摊薄),CAGR达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢,且业绩有持续超预期可能,可给予公司15年180-200亿的目标市值,目标价25-28元,维持“推荐”评级。银河证券
常山药业(300255):主业扎实延展能力突出
延展空间大,给予增持评级。公司是国内少数拥有肝素生产全产业链的企业之一,核心产品万脉舒销售收入保持稳定增长,首仿新品达肝素钠制剂将成为公司新的利润增长点。公司目前正积极布局血液透析市场,未来有望打造多方合作平台,形成新的核心利润点。预计2015-17年EPS为0.36/0.44/0.54元,收入平均增速为24%,公司业绩增长稳健,延展空间大,首次覆盖给予增持评级,目标价30元。
万脉舒将迎来更大基药市场,肝素制剂产品线陆续完善。公司肝素制剂万脉舒主要竞争对手因剂型原因未进入2012年国家基药目录,随着基药招标推进,公司有望进一步提高市场占有率,达肝素制剂已获批上市,凭借产品质量和疗效优势,未来将主攻血透市场,依诺肝素正在申报中,未来公司肝素制剂产品线将逐步完善。
新业务亮点颇多,大力布局血透市场。在新产品领域,公司正努力研制西地那非、艾本那肽、医用透明质酸,未来有望形成新的利润点,此外公司目前正大力布局血液透析市场,有望发挥肝素全产业链协同效应。目前石家庄血透中心已在建设中,未来公司或将和多方合作加快血透中心的复制拓展,将公司带入新的成长平台。国泰君安
大杨创世(600233):力争打造世界最大的单量单裁公司
公司专注于生产和营销各类中高档正装产品,为日本、英国、美国、德国等国家的一线品牌及服装零售巨头提供代工服务。同时,公司推出“创世(TRANDS)”、“凯门(KEYMAN)”、“优搜酷(YOUSOKU)”等三个自有品牌,涵盖了国内顶级、高端和中端西服市场。从收入占比来看,公司目前代工出口为主,2014年公司85%的营收来自亚洲及欧美等地区,三大自有品牌收入占15%。
借助成熟的生产运营经验,力争打造世界最大的单量单裁公司..
公司把打造世界最大的单量单裁公司作为目前的发展战略之一。相较传统的批量生产模式,单量单裁生产模式具有库存量少、毛利率高、个性化门到门服务、以销定产等特点。为了配合公司日益增长的定制业务需求,公司逐渐调整自己的生产模式,向高效益、高附加值的生产模式转型。单量单裁的毛利率远高于公司整体西服加工销售的毛利率,2013年和2014年公司出口单裁的毛利率分别达到47.01%和33.11%,公司2013年和2014年的综合毛利率分别高出20.57%和11.89%。
乘互联网东风,扬自身优势.
公司借助互联网渠道,推出YOUSOKU纯线上销售品牌,采用O2O的网上销售模式。YOUSOKU网站上线的同时,推出“C定制服务”,即YOUSOKU具有独有的35个号型的服装产品,消费者只需录入身高、胸围、腰围,就可确认适合的号型,全能够满足中国南北方的体型差异。YOUSOKU一手靠“大杨缝制”的技术优势保障,一手靠网上销售的渠道优势,实现了快速发展。
投资策略.
我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.37,0.53和0.72元,对应PE分别为73.73倍、51.60倍和38.10倍。考虑到公司目前的经营现状以及在未来发展方面有很大的想象空间,我们首次予以大杨创世(600233)“强烈推荐”评级。华融证券
和佳股份(300273):整体建设订单陆续确认
长期战略布局市场空间广阔,中短期业绩支撑度高,维持增持评级。公司整体医院建设订单充足,融资租赁等创新模式带动成长,维持盈利预测2015~17年EPS 0.59/0.82/1.08元。公司战略布局移动医疗、血液净化与康复医疗三大平台,长期发展市场空间广阔,具备技术、模式竞争优势支撑,中短期订单陆续执行支持高速增长,是医疗器械上市公司中少有的能实现多年持续增长的标的,维持增持评级,维持目标价59元。
订单陆续执行,支撑中短期成长。截止2014年底,公司累计签订整体建设工程订单25.04亿元,2014年1年订单量就有近20亿元。此次中标高唐县人民医院项目合计2542万元,为2014年5月签订的3.5亿订单的一部分。目前该县级医院信息化等项目已经陆续完成,预计年内仍有新项目继续启动。除了高唐县订单进入执行阶段外,公司签订订单中处于执行的还包括西安工人疗养院,许昌市第二人民医院和安徽省儿童医院订单。目前整体建设订单以设备和医疗工程为主,同时加速融资租赁配套,利润率较高。订单陆续执行对公司中短期成长起到重要支撑。
分级诊疗制度有利于新签整体建设订单。新订单方面,考虑医院建设周期,2015年新订单预计集中在下半年。参考各省招标统计,目前改扩建县级医院数量超100家,预计公司2015年承接5家以上,订单量有望超10亿元。公司承接订单项目以县级或者中西部地区医院为主,受益国家分级诊疗制度的推行,配套融资到位后,将进一步增加公司承接订单的能力。
期待定增落地,加速布局落地。因融资租赁业务开展,公司流动资金需求强烈。目前10亿定增已获审批, 5月底完成除权,预计6月初获得发行批文完成发行,资金到位后,有望加速三大战略平台落地。国泰君安