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梅安森(300275):智能安防布局深化有望改善盈利
1.传统业务下行,公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期,受煤炭行业量价齐跌的影响,传统煤矿安全生产监控主业下行;与此同时,公共安全领域业绩凸显,实现营收4599万元,同增352.84%,占主营总额16.84%,公司产品结构转型加快。
2. EPS下滑较大。2014年公司基本每股收益0.18元,同降70.58%,主要系主业不振及期间费用大增所致。主业方面,公司煤矿类系统量价齐跌,销售量413套,同降10.41%,售价48.71万元/套,同降13.34%;期间费用方面,总额10646万元,同增46.26%,系四大原因所致:1)公共安全监控领域市场拓展投入加大,2)技术研发投入增加,共支出2988万元,同增50.62%,3)折旧及摊销增加,4)项目投资加大,利息收入下降。
3.智能安防领域布局深化。公司近期公告显示,为进一步拓展城市管网安全监控业务,拟投资3500万元主导设立“梅安森派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益,公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴,天堂硅谷出资3500万元;同时,公司管理层以自有资金成立“和嘉森”,和嘉森出资3000万元。梅安森派谱经营范围为,城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维;股权结构为,梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。
此外,公司近期与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》,拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态,集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司,具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后,公司产品结构转型有望加快,业务结构将更加合理。
4.股权激励计划彰显业绩增长信心。2015年1月,公司通过股权激励议案,以定向增发的形式向高级管理人员、核心技术、业务、管理人员授予预留限制性股票50万股。该计划为2013年股权激励计划的第二阶段,2013年股权激励计划拟授予限制性股票500万股,占激励计划签署时公司总股本的3.04%。计划分两阶段进行:首次授予限制性股票450万股,占激励计划签署时公司总股本的2.74%,授予日为2013年8月15日,授予价格为6.68元/股;预留50万股,占激励计划签署时公司总股本的0.30%,授予日为2015年1月7日,授予价格为8.99元/股。
激励计划首次授予的限制性股票分三期解锁,预留限制性股票分两期解锁,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。
预留限制性股票的业绩考核条件:以2012年度营业收入、净利润为基数,2015-2016年度的营业收入相对于2012年度增长分别不低于90%、155%;2015-2016年度的净利润相对于2012年度增长分别不低于90%、155%。
5.盈利预测及估值。目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩,考虑到煤炭行业整治力度加大,预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展;公司加快主营业务外延式拓展,积极布局城市管网安全监控领域,该领域市场空间广阔,有助于公司快速发展;管理层出资设立投资公司支持业务拓展,股权激励计划调动高管及核心员工积极性,利于公司可持续发展。考虑到以上几点的合力作用,按照当前股本及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元;目标价方面,可比公司估值较高,公司目前估值也超过100倍,考虑到股市价值回归投资逻辑,给予公司2015年85倍左右估值,目标价24元,增持评级。海通证券
众生药业(002317):外延整合再下一城迅速拓宽产品线
外延整合突破品种瓶颈,进入新阶段,维持增持评级。公司2014年底开始通过受让批文获得了一批眼科品种,此次又通过收购先强药业拓展产品线,公司有望突破品种资源瓶颈,进入新的发展阶段。维持2015~2016年EPS0.78、1.03、1.25元,收购后的备考EPS为0.90(+0.12)、1.16(+0.13)、1.41(+0.16)元,考虑到收购后EPS将显著增厚,上调目标价至30元,对应2015年PE38X,按备考EPS为33X,维持增持评级。
并购整合拓宽产品线。先强药业以化学制剂为主,共6个剂型54个品种,重点品种为单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟、利托君、非诺贝特等抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类用药,与公司中成药产品线互补。先强药业核心品种单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟具备一定的竞争优势,二线品种非诺贝特具备较大市场开拓潜力,通过自主研发和代理,后续有丰富的产品储备。此次并购将迅速拓宽产品市场领域,突破品种资源瓶颈,形成新的增长点。
并购带来业绩弹性。2014年先强药业在产能瓶颈下,净利润为6026万元,目前粉针生产线已通过认证,2015年将会恢复性增长,并承诺15~17年扣非净利8000万、9600万,考虑收购资金成本,预计收购先强药业将增厚EPS0.12、0.13、0.16元,为公司带来业绩弹性,公司收购之后与先强药业的整合效果值得期待。国泰君安
新开源(300109):新老产品齐发力进入快速成长期
PVP与欧瑞姿齐发力带动业绩大涨。募投项目5000吨PVP一期建成后,公司PVP产能翻倍,新厂硬件设施与工艺流程不断优化,显著提高PVP质量,同时主要原材料BDO价格持续低迷,使PVP销量与毛利率均明显增长,2014年销售毛利率达30.33%,同比提升2.85个百分点,净利率11.89%,同比提升2.26个百分点;高毛利新品欧瑞姿Q1销量达50余吨,增厚净利润350余万,折合吨净利高达7万,与我们此前预计的吨价格15-20万、净利率40%一致。新老产品齐发力是2015年Q1业绩继续大涨的主要因素。
公司进入加速成长期,看好PVP与欧瑞姿的巨大发展空间。全球PVP与欧瑞姿市场规模高达80-90亿,公司PVP排名世界第三,但2014年收入仅有约2.5亿,国外认证通过后将逐步打开欧美高端市场,公司产品结构将更加优化,整体毛利率有继续提高空间。欧瑞姿市场规模约15亿,公司已开始给国际日化企业小批量供货,因其在全球仅有Ashland一家竞争对手,且高价格、高毛利率,一旦放量将大幅增厚业绩。
产业链继续延伸,并购重组初战告捷。公司成立天津雅瑞姿向下延伸产业链进入口腔护理领域,目前100万支假牙粘合剂生产线工艺设计已完成,其产能释放后既可带动欧瑞姿产品销售,又直接受益国内口腔护理潜在巨大市场。公司2014年最大亮点是通过收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家医疗服务公司进军肿瘤早期诊断、分子诊断及基因测序等领域,开辟新的利润增长点,并进入大健康产业领域,未来公司将在双轮驱动下实现未来高成长。
公司2015年经营目标为主营业务收入不低于3亿元,归属于上市公司股东的净利润不低于4000万元。我们基于对PVP新增产能及欧瑞姿销售的乐观判断,预计2015年业绩超预期的可能性大。
结论:
公司受益新老产品齐发力,业绩进入加速增长期。收购医疗服务资产进入大健康产业领域,大幅提升估值,未来将在双轮驱动下实现高成长。鉴于证监会核准工作目前尚未完成,盈利预测暂不考虑收购标的公司,预计公司2015-2016年EPS分别为0.50元、0.80元,分别对应PE为88倍、54倍,维持“强烈推荐”评级。东兴证券
建研集团(002398):检测扩张恰逢其时
维持“增持”评级:公司2014年实现收入17.89亿元,扣非后归母净利润2.1亿元,分别增长0.95%、-1.67%,折EPS0.84元,符合预期。考虑净利润占比70%的减水剂业务进入增长平台期,下调2015-16年业绩0.50/0.65元,预计公司2015-17年EPS0.94/1.05/1.17元。考虑公司原净利润占比20%的检测业务占比提升,内生及外延步伐加速,参考2015年可比公司估值PE25.50X,上调目标价到24.00元,维持“增持”评级。
受益原材料跌价及检测扩张加速,净利润增速抬升:2014Q4收入增速仍为负值,但公司净利润增速已由负转正,源于减水剂主要原料工业萘、环氧乙烷价格下降,预计2015或持续受益,同时检测业务扩张步伐加速,2015年净利润增速或抬升。
2015减水剂毛利率或稳中微升:2014年减水剂业务实现收入12.8亿元,综合销量65万吨,三代占比继续提升,主要原料的价格呈下降趋势,预计2015年毛利率稳中微升。公司减水剂业务位居市场龙头,预计2015年销量增长进入平台期。
检测扩张或恰逢其时:2014年技术服务收入2.4亿元,持平2013。
2014年底子公司拿下检测资质、新增检测项目,内生增长可期;与天津、广东建科院签战略合作协议,预计公司或借地方建科院“混改”契机,通过股权合作等形式大力外延扩张,开辟新的增长空间。国泰君安
双塔食品(002481):2015年业绩持续高增长
1.一季度业绩大幅增长,粉丝业务业绩超预期
公司一季度业绩大幅增长的原因有两方面。一季度蛋白整体销量我们估计有2500吨以上,相比去年同期量的增长并不显著,但因为2015年一季度蛋白产品中80%以上纯度产品占比提升,吨产品价格提升带来盈利增长。另一方面原因是公司粉丝产品销售一季度超预期,估计一季度粉丝收入同比增长达到30%以上。粉丝业务收入增长的原因是公司针对春节销售旺季做了一些针对性活动,并且改善了销售人员激励机制,一线粉丝销售人员士气提升。我们认为公司粉丝业务将在2015年二次发力收入增长将继续超预期。
2、2014年业绩略低于预期,但2015年业绩高增长仍确定
公司之前也发布了2014年业绩预告,2014年归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长35.31%。公司2014年业绩略低于我们之前的预期,我们判断业绩没完全释放的原因可能是在粉丝销售环节,粉丝销量的增速低于蛋白产量的增速,会造成淀粉原料过剩。淀粉作为大宗商品销售会带来业绩流失。一季度粉丝销售收入的增长显著,2015年剩余的淀粉将会转化为盈利的粉丝产品销售。公司2015年业绩高增长将不仅来自蛋白业务的持续放量,粉丝业务综合盈利水平的提升也会带来业绩增长。
3、定增已经完成,2015年蛋白和粉丝产能继续提升
公司之前已经使用自有资金8197万元投入本次建定增蛋白和粉丝产能项目,预计2015年内定增的产能将陆续达产。公司目前核心问题已经不是豌豆蛋白的海外销售,而是淀粉产量的消化,也就是国内市场粉丝销售的增长。我们认为公司2015年将继续对粉丝销售模式改进,提升双塔粉丝的渠道竞争力,对2015年粉丝业务收入增长我们持乐观预期。
结论:
公司一季度业绩大幅增长,奠定了全年业绩增长的基础。公司现在已经形成粉丝和蛋白两个盈利核心,看好海外豌豆蛋白市场的增长,国内粉丝业绩增长将是公司未来3年蛋白业绩释放的关键。公司目前已经是粉丝行业绝对龙头公司,粉丝行业作为传统行业市场集中度非常分散,公司未来必将作为粉丝行业整合者的角色出现。预计公司2015年至2017年EPS分别为每股收益分别为0.43元、0.59元和0.75元,对应PE分别为61.00X、41.58X、34.95X。维持公司“推荐”评级。东兴证券
中联重科(000157):工程机械逐步筑底农机环卫新产业加速发展
行业需求低迷及公司收紧销售策略,导致2014年营收降幅较大。固定资产投资增速持续放缓,混凝土机械、起重机械两大产品市场需求进一步下滑,营收分别同比下降38.6%和40.5%。另外,为控制经营风险及改善资产质量,公司全年坚持从紧的销售政策,对公司收入也产生了一定的影响。
期间费用率大幅上升8个百分点,导致净利率下降较多。2014年综合毛利率较去年小幅下降1.3个百分点至27.9%,但是14年期间费用率大幅提高8个百分点至22.1%。分项来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年提高2.3、2.4及3.3个百分点。
公司全力推进战略转型,逐步由一家大型工程机械企业转型为集工程机械、环境产业、农业机械、金融服务等多板块业务于一体的全球高端装备制造企业。
收购奇瑞重工,组建中联重机,在农机板块的发展战略取得实质性突破。
境产业搬进新园区,解决了产能瓶颈,经营业绩实现较大幅度的增长。
财务公司筹建申请获得中国银监会批准,未来将有力支撑金融板块业务发展。
工程机械、农机、环保三大产业布局齐头并进,看好公司中长期发展前景。
楼市新政或影响地产投资复苏,工程机械国内需求预期改善;亚投行筹建加速“一带一路”推进,中国工程机械海外市场空间极大提升。
农机行业市场大集中度低,入主奇瑞重工实现强强联合,该板块业务有望持续高增长。
环卫机械渗透率较低,行业仍处成长期,未来3年有望维持30%增长。
业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为270、302亿元,EPS分别约为0.20、0.31元/股,对应PE分别为37、24倍,维持“推荐”。长江证券
豫园商城(600655):受益于迪斯尼开业的黄金珠宝股
高基数及金价持续疲软导致全年黄金珠宝业务收入下滑:2014年全年,公司收入大幅下滑14.96%,主要是由于:1)2013年黄金价格急跌后刺激了消费,公司收入大幅增长,从而使得基数较高;2)2014年(尤其是3月至11月期间)金价走势疲软,持续下滑,导致公司黄金珠宝业务收入下滑14.91%。公司的餐饮、食品板块和投资业务保持了良好的发展势头,使得公司业绩实现稳定增长。而2014年公司来自于招商地产的投资收益仅1.21亿,远低于2013年的1.86亿,也对公司利润有较大影响。公司扣非后利润大幅增长,主要是由于2014年公司将对冲金融工具产生的投资收益及公允价值变动损益列为经常性损益项目。
四季度收入及利润高速增长,主要是由于去年同期基数较低:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入48.85亿元,同比增长44.39%,增速高于3季度的-25.82%;公司4季度收入大幅增长,主要是由于去年同期由于订货会收入下降,基数较低所致(2013年3季度单季度收入同比下滑41%);归属于母公司的净利润41,922万元,同比增长47.47%,增速高于2014年3季度的45.93%。扣非后净利润35,658万元,同比增长217.73%,增速高于2014年3季度的-3.47%。
评级面临的主要风险n黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
估值
我们给予公司2014-2016年每股收益预测分别为0.79、0.92、1.07元,以2014年为基期未来三年复合增长率为15.3%。我们将公司目标价由14.22元上调至16.59元,对应15年21倍市盈率。公司作为上海本地传统黄金品牌,在外地客中拥有较高的知名度和认同度,未来也将收益于迪斯尼开业,维持谨慎买入评级。中银国际
南方航空(600029):供需好转成本压力减小,国际航线布局见成效
单位收益跌幅收窄,汇兑损失不改盈利好转趋势。2014年南航航空营业收入增长10.38%。虽然公司提高运力投放带动旅客周转量同比增长12.27%,但座公里收益平均下降1.69%导致客运收入同比增长10.05%,小于旅客周转量增幅。航油成本因油价在2014年底大幅下降同比仅增长6.2%,小于收入增速。但职工薪酬、飞机折旧等成本增速大于收入增速而导致营业成本增长9.29%。同时由于2014年美元较人民币升值而导致公司汇兑净收支同比减少30.36亿,财务费用同比由负转正。最终公司营业利润较2013年下降71.38%。公司14年归属母公司所有者净利润同比减少6.44%,降幅小幅营业利润的主因是政府补助较13年增加5.5亿,以及因处置固定资产而得到3.7亿而使营业外收支增加39.02%。
受益油价下跌,Q4业绩扭亏为盈。单季度来看,4季度公司营业收入同比上升11.73%,营业成本同比上升6.86%,毛利率同比上升4.13个百分点至9.42%,归属于母公司净利润为5.17亿,同比去年4季度扭亏为盈,实现EPS为0.05元。2014年四季由于国际油价降低较快利好公司控制营业成本,使毛利率同比大幅改善4.13个百分点,但四季度的淡季效益依旧明显,营收环比减少16.22%。
客、货表现良好,国际航线贡献最大。客运方面供需基本持平,过去几年南航一直重点投放国际航线,可用座公里增加16.82%的情况下,依然实现客座率提升2.21个百分点。货运方面,南航在2014年5月正式成为国际航协CARGO2000会员,标志着南航货运已建立起符合国际化标准的航空运输服务管控体系。
供需好转成本压力舒缓,上调至“推荐”评级。1)如不出现巨幅波动,2015年1-3季度油价都会处于同比大幅下降的范围内;2)反腐对单票价的边际影响越来越弱化,客公里收益跌势基本见底;3)公司是对国内航线和油价业绩弹性最大的标的,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.59元、0.65元和0.70元,上调至“推荐”评级。长江证券
瀚蓝环境(600323):业绩符合预期固废增长是亮点
公司发布2014年年度报告,全年公司实现营业收入24.35亿元,同比增长12.94%;实现营业利润4.54亿元,同比增长8.97%;归属于母公司股东的净利润3.09亿元,同比增长7.31%;业绩增长完全符合我们此前的预期,我们前期预测公司净利润为3.1亿元,其中固废处置的业务增长是亮点。
点评:
14年业绩增长完全符合预期,后续继续关注固废业务的拓展。14年公司的主营业务增长主要来源于供水、污水处理、固废处置以及燃气业务,营业收入和净利润实现了稳定增长,完全基本符合我们前期的判断。从分项业务收入看,14年供水业务实现收入5.43亿元,同比增长13.02%,收入占比为22.3%,污水处理业务实现收入1.92亿元,同比增长2.18%,收入占比为7.89%,固废处置业务实现收入为3.78亿元,同比增长24.75%,收入占比为15.59%,另外燃气业务实现收入为12.61亿元,同比增长14.25%,收入占比为51.79%,是收入的最主要来源。从分项业务的收入看,固废处置业务增速较快,主要是南海固废处理环保产业园内各个项目正常运营,南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目积极推进,从而带来循环经济产业园区的污泥干化收入及垃圾处理收费量、上网电量及飞灰处理量增加,固废处置业务实现了较快增长。未来较长的一段时间,公司的固废处置业务仍将成为业绩持续成长的亮点。随着并购创冠中国的实施完成,公司固废处理业务将快速扩张到全国多个省市,垃圾焚烧发电规模从3000吨/日增加到14350吨/日,增加了近4倍,未来几年将为公司业绩的持续成长打下了基础,同时凭借公司在南海的循环经济产业园区的标杆效应,有望在全国逐步复制自有的成功盈利模式,打造园区建设模式,后续可以持续关注公司的固废处置业务的发展和全国布局情况。
管理费用率、财务费用率略有下降。全年公司的管理费用实现1.2亿元,较去年同期增长24.28%,管理费用率为4.93%,较去年同比下降2.29个百分点。财务费用实现9500万元,同比增长10.04%,主要是是银行借款增加、新桂城水厂投产后借款利息停止资本化转为费用化以及公司债券利率上调。财务费用率实现3.9%,同比下降4.73个百分点。期间费用率总体波动幅度不大,显示公司的费用控制力度良好。
经营性现金流有所改善,但应收账户的回收压力仍在。14年经营性现金流8.29亿元,较去年同期增加1.36亿元,主要是销售收入增加带来的现金回款增加。从应收账款的情况看,14年应收账款为2.13亿元,较年初增加1.33亿元,应收账款的大幅增加带来了一定的回款压力,持续关注应收账款变化。
维持“推荐”评级。如果考虑后续的并购增发因素,我们给予15年、16年、17年EPS(摊薄后)分别为0.49元、0.78元和1.07元,对应PE分别为34倍、21倍、16倍。公司未来将逐步跃升为固废处置行业的第一梯队,我们看好公司未来长期的发展空间,继续维持“推荐”的评级。国联证券
中达股份(600074):中国Mobileye即将起航
保千里:车载夜视技术真正实用化的领先者。保千里长期专注于摄像机及机芯设计,并在此基础上探索掌握了微光及主动红外激光夜视技术,解决了全天候成像、双向高速移动高速对焦、消除激光散斑等难题,具有真实还原图像、容易量产、成本低等优势,目前高端车型如奔驰、宝马等配置的红外热像仪价格为15000元,保千里夜视仪显示效果更好、价格只有3000元,有望推动车载夜视仪的快速渗透。
战略清晰、向智能驾驶和时尚消费电子进军。目前汽车智能驾驶领域龙头是Mobileye,保千里与它的共同点是都没有采用热成像技术,而是光学成像及其处理和识别。Mobileye的优势是图像处理算法及专用图像SoC芯片设计,保千里的优势是环境条件差的情况下识别能力强,100米范围内可同时识别、跟踪多个目标,识别率高于90%。保千里最新推出针对苹果等高端手机的附属设备:手机darling,具有10倍光学变焦+夜视+可分离控制拍摄+行车记录+充电宝等功能,大大拓展了手机的使用价值,有望推动消费电子产品的时尚潮流,前景看好。
安防、商业显示等领域也有众多看点。保千里提供安防监控摄像机和机芯产品,掌握除图像传感器之外的其他核心技术,营销方面自有品牌和渠道销售双管齐下,跟随安防行业继续增长。在商用显示领域,保千里的产品高端、美观、控制灵活、功能强大且实用,目前商用显示行业集中度较低,保千里有望凭借技术、成本优势以及在创意、体验等方面的综合创新能力快速壮大。
“推荐”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.19、0.31、0.56元,估算2015年夜视仪、安防、商显三块业务的净利润分别为:2.3、0.99、1.1亿元,分别给予100倍、40倍、30倍PE,市值总计为303亿元,对应合理价格13.43元,考虑到保千里在其优势的汽车夜视技术基础上正在向主动安全预警以及智能驾驶领域进军,在A股具有稀缺性,在上述合理价格基础上可享受一定溢价,给予推荐。国联证券