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光大证券(601788):国际化布局开启扩张步伐加快
1)光大证券的全资香港子公司“光证金控”计划以40.95亿港元的购买价向新鸿基收购其持有的新鸿基金融集团有限公司的70%股份。2)购买款为光证金控内部资源及可能的外部融资获得,在买卖协议签署之后的一个工作日或之前,光证金控须向新鸿基支付5.85亿港元的保证金。3)交割日前,新鸿基会将新鸿基金融的11家附属公司剥离,剥离的11家公司主要是一些新鸿基金融的参股公司、用于控股运作的公司、银行等与证券业务不相关的公司,11家附属公司账面净资产值现为3.6亿港元。4)本次收购需提交光大证券股东大会批准并须经相关监管部门审批同意后方可实施。
评论
光大证券从“8.16”后的调整、恢复进入到扩张阶段的步伐加快,国际化布局开启:在光大证券设立子公司“光大幸福国际租赁”后我们便判断其已经走出“8.16”事件的影响,此次收购新鸿基金融70%的股权更是进一步确立了该趋势,这是重要变化。光大证券不仅在国内进行扩张,同时布局海外。国际化战略是光大证券五年发展战略规划中的重要战略之一,业务布局的完善有利于其未来整体一盘棋的做大做强。
收购新鸿基金融股权的重要意义:1)收购是国际化布局最好的方式,因为香港市场格局相对稳定,若是新增牌照则业务较难起步,并购则可以很好地切入当地市场,赢得发展香港市场的业务机遇。2)目前香港市场较大型的券商较为稀缺,新鸿基金融是香港当地属于老牌、有较强实力和根基的券商,这次是继2009年海通证券收购大福证券后国内券商对香港本土券商最大的并购,有利于光大证券国际化业务更好地落地,拓宽跨境业务的边界和客户服务能力。且新鸿基金融与亚洲联合财务是新鸿基公司旗下最主要的经营主体,除光大证券与新鸿基金融具有较好互补性外,未来与新鸿基公司亦存在合作空间。3)光大集团旗下资源较多,国际化布局时客观上也需要具有较强实力的券商承接和合作。
预计光大证券将较快使用海外融资平台:光大证券本次董事会同时通过了《关于公司发行境外债务融资工具一般性授权的议案》,规模为不超过公司最近一期末公司净资产额的50%(以2014年底净资产计算为129亿元)。收购新鸿基金融后,我们预计公司将以光大金控或新鸿基金融为平台进行债务融资,海外债务融资成本显著较低,未来通过RQFII等金融工具或产品设计将资金与国内使用对接(或回国使用,因为此前跨境企业的外汇资金归集已由审批制转变为备案制),有利于提升公司盈利。此次并购将在2月26日的股东大会及相关监管审批后实施(我们预计监管审批或较快),所以我们预计光大证券海外债务融资的进程或许较快。
收购对价相对合理:新鸿基金融2014年11月末的净资产为31.44亿港币,前11月净利润1.72亿元(且过去几年利润非常稳定)。若简单年化且考虑即将剥离的公司净资产,此次并购的对价约1.46倍PB和22倍PE,考虑到香港本土大型券商标的的稀缺性,我们认为整体估值水平相对合理。
投资建议
我们自2014年7月14日发布独家深度报告《均值回归》强烈推荐以来,光大证券涨幅已192%。
公司的发展朝着我们推荐的逻辑持续演进并不断深化,且基于对公司所持有蓝筹股丰厚浮盈的判断,我们认为公司后续的盈利亦具有张力。我们维持公司“买入”评级,目标价位34元,对应2015年4倍PB(不考虑增发)。国金证券
恒泰艾普(300157):寒冬养精蓄锐春暖再创佳绩
继第三季度利润同比大幅下滑后,第四季度业绩欠佳。与上年度同期相比2014年全年公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权,子公司报表合并理应收入和利润维持高速增长态势,但业绩预告表明第三、四季度均低于预期。
反腐后低油价再度延续油服行业低迷状态,是业绩低于预期的主因。自2013年年中以来,国内油服企业经历了反腐带来的招标推迟、市场化程度降低,2014年4季度国际油价走低成为继反腐后压制油服行业反转的主导因素。尽管上周五油价强势反弹、美国油井钻机数量剧减,美国原油库存高位以及油服行业滞后油价波动3-6个月的规律,2015年上半年全球油服行业仍处于不景气状态。
基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司具备从勘探到钻井到完井的石油工程综合服务能力。作为恒泰艾普的工程技术服务平台,西油联合在加入恒泰艾普之后,先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目,结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务,西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验,已具备承接类似韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
基于行业判断和近期公司经营动态,我们将2014、2015年净利润由2.0、3.45亿元下调至1.04、1.92亿元,14、15年每股收益预测为0.17和0.32元,目前股价对应2015年的市盈率估值为36倍。我们将目标价格由18.00元下调至16.00元,维持买入评级。中银国际
新开源(300109):业绩预告数据符合预期
公司原有业务属于化工行业,稳健发展,未来将受益于成本下降。公司处于乙炔产业链,上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段,而且产能过剩的消化速度并不迅速,加之PVP与下游的供需关系较为健康,因此公司能够享受到成本下降的优势。
公司目前正在布局大健康行业。公司2014年设立了天津雅瑞兹,另外,今年最近又公告拟通过向特定对象以13.20元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。公司这一系列举措,我们认为是其在加紧布局大健康行业。
对公司发展战略的思考。由于公司的PVP产品市场容量较小,即使需求扩大十倍,PVP产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业,如果单纯追求一体化而向上游或者下游发展,可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。我们认为公司目前的战略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变,通过自身的内延发展和外延并购,打开成长的天花板。
内延发展,设立天津雅瑞兹,切入口腔护理领域。欧瑞姿是公司近年开发的新产品,年产2500吨的生产线已投入试生产并取得合格产品,下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹,其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的举措。
外延并购,收购三家公司,布局大健康行业。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断,是未来肿瘤无创早期诊断的龙头;三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域),应用的技术主要是分子诊断;晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台;三家公司都有望成为各自所在领域的前三名,并且三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同;晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器,可以为三济和呵尔提供不断的技术支持,同时通过与这两家公司渠道整合,拓展科技服务的业务。
维持“买入”的评级。我们调整自己的盈利预测模型,将收购的三家公司自2015年开始纳入合并范围,预测公司2015-2016年的净利润将会达到6825万元、8819万元,维持“买入”的评级。民族证券
七匹狼(002029):未来机会更多来自投资领域突破
公司业绩快报符合预期,零售端持续低迷带来的收入下降、毛利率下降和集中处理库存带来的资产减值损失增长是公司业绩不如人意的主要原因。
根据我们的判断,公司渠道仍处于较大幅度的关店阶段,预计14年底渠道总量在3000家左右,加盟调整预计幅度更大。从目前加盟运营情况看,预计15年仍有一定程度的渠道调整压力。
线上业务方面,公司与其他品类服装上市公司不同,仍以存货为主,专供款占比比较少,整体保持平稳发展,预计14年线上销售3亿多,公司对原有线上业务策略暂时没有变化,14年尝试的极致单品——狼图腾,未来可能考虑做成一个单独的品牌,由单独的团队去运营。
在近年来国内零售环境调整和公司面临经营压力的大背景下,公司除了加强产品开发的调整,积极推动批发向零售的模式转型外,也在利用充沛的资金进行消费品领域的投资和孵化。根据我们的了解,我们预计公司未来在战略上更多定位于时尚产业,投资也将主要围绕消费品、时尚领域做,14年也做了一些投资布局,但未来效果需要观察和验证。
从目前行业零售环境看,我们认为男装行业的调整还没有结束,15年收入端仍有压力,报表端随着存货处理压力的逐步缓解,盈利会有望同比改善。
财务预测与投资建议
根据业绩快报和跟踪信息,我们小幅调整公司近3年的盈利预测,预计公司2014—2016年每股收益分别0.38元、0.46元和0.53元(原预测为0.37元、0.48元和0.56元),维持公司2015年25倍PE估值,对应目标价格11.5元,维持公司“增持”评级。我们认为15年公司股价上涨的机会更多来自于投资领域的突破。东方证券
凯乐科技(600260):力转型信息产业第三步
凯乐科技全力转型信息产业第三步:携手大股东,引进硅谷天堂和中融信托成立2只5亿并购基金;对外产业链上下游并购,对内剥离白酒等非信产主业。公司战略更加清晰坚定,并购预期更加增强。2014-2016的经上海凡卓并表全面摊薄后的EPS分别为0.29元(2014年不并表0.17)、0.40元和0.49元,目前股价对应的2014-2016年PE为29、21、17倍。再次强调我们的推荐逻辑:“全息手机+全力转型”;结合上周我们发布的点评报告,维持强烈推荐评级以及投资观点:1月底2月初是凯乐科技建仓良机,后续关注5大催化剂因素。长城证券
林洋电子(601222):山东分布式项目再下一城,品牌效应凸显促进项目拓展
1.山东分布式光伏项目再下一城,提升整体项目盈利水平。
山东省日照条件较好,分布式光伏利用小时数保守估计在1200-1500小时左右,较东南沿海地区高出100-300小时。山东省规定,2013-2015年全部并网的电站执行1.2元/度电价,分布式光伏省级补贴为0.05元。我们预计公司15年山东项目大多执行标杆电价政策,省级补贴力度相对较高,我们按照1.2元/KWh度电标准、1300利用小时、贷款比例70%测算,项目内部收益率将达到20%以上。根据我们测算,公司在江苏、上海等地的分布式项目内部收益率普遍在15%以上,山东项目的快速拓展有望提升分布式项目整体盈利水平。
2.品牌效应凸显促进分布式项目拓展加速。
公司目前在手分布式项目已超过1GW,分布在江苏、安徽、上海、山东等地,具备极强的跨区域拓展能力,确保其东部分布式光伏行业龙头地位。2014年我国光伏新增并网装机9.46GW,其中分布式3.17GW,第四季度分布式新增并网装机达1.83GW,行业建设速度明显加快,其盈利模式逐步成熟。我们认为2015年分布式光伏行业建设将延续加速状态,公司形成的品牌效应将促使其提高获取优质项目的速度,而15年增发获取的资金以及传统电表业务良好现金流将确保项目拓展无资金瓶颈。
3.融资口逐步放开,分布式光伏进入“第二阶段”。
2015年以来招商银行、工商银行等均表示放开对光伏电站的贷款,表明光伏电站在商业银行方面融资口已经逐步放开。目前分布式光伏项目融资成本普遍在7%-8%左右,商业银行的融资放开将有利于贷款比例的提高以及融资成本的降低。我们认为在光伏电站运营数据逐步积累以及政策方面的积极推动下,分布式光伏在2015-2016年后将进入“融资放开阶段”,项目财务成本的降低将有效提高项目的ROE水平,行业整体的估值中枢将进一步上移。
4.投资建议。
我们预计公司14、15、16年摊薄后EPS为1.14元、1.57元、1.95元,对应PE为24、17、14倍。公司分布式光伏品牌效应凸显,项目拓展将持续超出市场预期,维持“推荐”评级!华创证券
广聚能源(000096):多重催化剂驱动公司价值重估
公司目前总市值40亿元。截至2014年三季报公司账上现金8.43亿元;深南电16.72%股权市值约8.9亿元,妈湾电厂6.42%股权市值约5亿元,其余长期股权投资按照账面价值计算,合计约3.27亿元;参控股子公司中,南山石油10座加油站盈利稳定,估值5亿元,北环园丁石项目1.35万平米房产价值3.4亿元。不考虑广聚亿升价值达34亿元。
公司全资子公司广聚亿升拥有前海7.1万平米土地、两座深水码头,300米海岸线,在前海区块整体土地升值的背景下,重估空间巨大;公司整体资产负债率仅为6.85%,市值低于目前资产可能的重估价值,股价具有较高安全边际。
三重催化剂凸显公司投资价值.
广东自贸区、深圳国企改革和油气改革是驱动公司增长的三重催化剂。
广东自贸区或于2月26日或28日正式挂牌。公司部分业务位于前海蛇口区块,同时全资子公司广聚亿升的土地、码头和仓储设备资产位于前海区块中,公司将充分受益自贸区挂牌带来的不动产溢价和制度红利;深圳市是全国国资系统的改革先锋。2014年11月,由深圳国资旗下重要投资平台深圳市投资控股公司制定的《深圳市投资控股有限公司全面深化改革实施方案》获深圳市国资委批准。广聚能源是区级国资委旗下唯一上市公司,上市以来股权结构、公司治理、业务结构均未有太大变化,在深圳市新一轮国企改革浪潮中,不排除公司成为深圳国资旗下重要的改革样本;公司传统的成品油批发零售业务有望受益油气改革。成品油进口权放开等油气销售市场化改革预期使得公司在批发环节有可能具有更多选择,同时市场化机制的推广或为公司带来更多成长机遇。
盈利预测与评级.
公司15年年初出售深南电4.96%股权,将计入15年非经常损益;16年园丁石不动产有望变现,扣税后约2.4亿计入非经常损益。预计2015、2016年EPS分别0.32、0.55元,目前股价对应23.7、13.8倍,首次覆盖,给予强烈推荐评级。方正证券
山西汾酒(600809):具备业绩改善弹性空间
业绩大幅下滑:山西汾酒发布业绩预告,公司2014年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少55%-65%,大约3.36-4.32亿元,EPS为0.39-0.50元,业绩符合预期。公司2014年业绩下滑主要是受白酒行业深度调整影响,终端动销不畅,渠道库存堆积,公司中高端产品大幅下降,导致公司产品毛利率、净利润下降。
Q4降幅收窄:随着公司2014年对渠道库存清理的不断推进,目前经销商库存已恢复到2个月左右的合理水平,终端动销逐步恢复,老白汾系列需求好转,预计2014年第四季度单季度实现归属母公司净利润为-6300-3300万元,同比上年四季度(亏损2.26亿元)大幅好转,相比前三季度66.4%的降幅也有所收窄。
玻汾增长较好:汾酒仍以省内大本营市场为主,由于地处山西,一方面需求受煤炭市场不景气的影响,另一方面受反腐影响较大,因此14年山西大本营市场需求萎缩幅度较大,估计14年总体收入降幅超过30%。青花和老白汾系列产品受茅五降价、反腐、煤炭不景气的影响收入下滑50%左右。而面向大众消费的玻汾增长40%左右,收入占比提升至20%。
优化产品结构:为了顺应大众消费趋势,公司2015年将打造以“1+1+N”(1-青花瓷15年;1-甲等老白汾;N-其他系列)为架构的全国化产品模式。15年省外推青花15年,省内推25年,替换原主力产品,甲等老白汾面向全国推广,新品价格定位低于原有传统主力品种,能有效地承接各个价格带的消费降级,且不会冲击原有的价格体系,看好在产品结构调整后的新销售模式下公司未来业绩改善的弹性空间。
推进国企改革:公司积极探索改革,已经在一些小领域进行试点。14年6月成立了定制创意公司,其中汾酒销售公司持有51%,经销商新晋商持有49%的股权。14年9月在上海试点混合所有制改革,股份制改造后,公司国有股份比例将降到40%。公司营销改革也在继续推进,15年事业部体系可能给汾酒带来新的变化。长城证券
立思辰(300010):全产业链布局教育行业全方位迎接互联网教育浪潮
教育安全双轮驱动,开启发展新篇章“教育”和“安全”两大战略业务板块。通过一系列的外延式并购,公司教育及安全方面的布局已经逐渐清晰,在教育领域针对K12提分与大学生就业两大痛点,自上而下跑马圈地占领教育管理系统入口,并初步形成了“平台+应用”的产品格局,同时建立大学生就业服务平台,连接学生资源、课程资源、以及实习就业资源;在安全领域,公司则利用传统业务客户资源优势,着力发展国产中间件及铁路通讯质量监控系统等业务。
K12教育:自体制内切入,向C端拓展
公司K12领域由体制内的B端教育信息化系统入手,跑马圈地积累学生课业流量数据,并通过课程内容资源逐渐切入C端学生教育领域。公司收购合众天恒建设B端信息化系统,而敏特昭阳则为公司向C端学生的渗透打下了内容基础,未来将形成K12领域全产业链布局。
职业教育:对接上下游资源,打造开放的职教就业平台
大学生就业是职业教育的痛点。公司2014上半年控股乐易考,在学生资源端签约就业指导中心,连接生源平台;在就业资源端签约FESCO等人力资源机构,对接人才招聘平台。未来职教就业行业广阔的市场空间和分散的竞争格局给平台整合商带来的良好的发展机遇。乐易考实现用户数量积累阶段后,通过对接各类第三方培训提供商,从而实现生态圈的共赢。
投资建议
公司是国内稀缺的全面布局于K12及职教就业领域的互联网教育标的。公司紧紧抓住K12提分及大学生就业两大行业痛点,自体制内切入B端教育信息化系统,逐渐向C端渗透;乐易考对接各方资源,待实现用户数量积累阶段后,通过对接各类第三方培训提供商,实现职教就业领域的资源整合。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.56、0.78,目标价26.86元,对应2015年48倍PE,给予“增持”评级。光大证券
天地源(600665):股东背景实力强有望受益内陆自贸区
投资建议:西安市国有控股房地产企业,具备资产整合预期:公司是一家西安市国有控股的房地产上市公司,具备房地产一级开发资质,属较为稀缺的西北地区房地产上市企业标的。公司大股东是西安市高新技术产业开发区公司,控股比例达56.52%,其隶属于西安市高科集团,是西安市高新区开发建设主力军。目前大股东西安高科集团具有房地产业、制造业、服务业等多个产业储备,其中下属的房地产公司共有8个。天地源属大股东唯一上市平台。公司2014年半年报显示,公司大股东承诺在2020年前逐步解决同业竞争问题,未来不排除将相关业务资源进行整合并入上市公司可能。
同等市值公司中土地储备较多,集中西安等二线城市:公司目前主要业务收入来自房地产开发销售收入。我们预计公司总项目储备达到347万平,在目前A股50亿左右市值房地产公司中属土地储备相对较多企业。相关地获取地价相对较为合理,对于公司后期销售和利润释放有较强保障。从区域分布看,西安、苏州总土地储备建面占公司总土地储备64%左右。从项目规模上看,公司大中型项目(20万平以上的项目)占绝大多数。目前公司采取深耕策略,逐步享受大盘后期价格红利。
区域市场平稳有序。目前整体二线城市的库存压力相对一线城市略高,但相较之前的高库存压力已经得到很大缓解。公司项目重点分布的西安和苏州这2个城市整体库存压力在二线城市中处于中等的水平。考虑2014年行业土地购置面积大幅下行,后期有望在行业整体供给收缩的格局下形成较好复苏局面。
公司经营稳健,财务风险低:公司每年营业收入基本保持在20亿元到30亿元规模,增长率方面维持在10%左右;毛利率则基本维持在30%左右。以上指标各年保持稳健。从负债角度看,一方面公司在积极提高长期债务比例,降低短期债务;另一方面公司目前在手现金可以较好覆盖短期债务。当前公司并不存在短期债务压力。整体在负债方面亦延续稳健风格。
或在后期受益于西安市内陆自贸区建设:根据新浪财经2014年11月28日的报道:国家发改委在自贸区“征求国家部委意见”时提出,为综合考虑东中西部平衡发展,建议将内陆自贸园区也纳入考虑。目前,西安市属设立内陆自贸区重点考虑对象。其在和重庆、武汉等城市竞逐首个内陆自贸区时有产业基础较强和内陆港经验,科技人才储备多以及历史文化深厚等多领先优势。一旦政策成型,公司后期有望受益。
投资建议:首次给予“增持”评级。预计公司2014年和2015年每股EPS为0.40元和0.49元,按照2月2日收盘价5.09元的收盘价,公司2014年和2015年的PE估值为12.7倍和10.4倍,我们看好公司后续发展空间,给予公司2015年15倍PE估值,目标价7.35元,首次覆盖给予“增持”评级。海通证券