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国联证券股份有限公司研究员:周纪庚
歌华有线:具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台,依托强势广电资源,公司是国内有线网络首家上市公司。
公司业绩:正处业绩拐点期。首先,转型带来增速加快,新业务占比提升。歌华有线14年处于业绩拐点期。14年上半年内生增速超过60%。从收入结构看,公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低,新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。传统业务收视费有望提升,单用户ARPU值将增加;在传统收视业务收入具备提升空间之外,公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力;随着新业务的开拓,收入将提升。
其次,折旧费用在14年出现拐点,明年将实现负增长,带来毛利率大幅提升。此外,税收优惠有望在下半年重启。
公司战略:加码转型布局,向全业务综合服务商进军。公司战略清晰,由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。
今年以来公司加码转型布局和决心,从1月起已经构建了10项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源,与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台,提升增值服务能力,融入视频点播、教育、卫生、彩票和游戏等应用。此外,在政策推动、行业竞争加剧、上海文广改革的激励以及可转债的推动下,公司转型动力足。
用户基础好,地域扩展确定性强。第一,本地用户基数大,为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础;第二,京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强,根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》,公司向天津河北用户扩展预期强;第三,基于首都,基于强势资源跨区域扩张。
给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16年EPS为0.48元、0.70元和0.93元,市盈率分别为31.2倍、21.4倍和16.1倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。
风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。