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⊙申银万国证券
过去两周,流入中国的资金高达40亿美元,创历史新高。其中,沪港通带来的套利冲动更强,是导致过去两周资金流入创新高的重要原因。不过,外资流入量和海外A股ETF溢价率显示,这轮外资涌入最快的峰值已过,但趋势尚未结束。从历史来看平均还将持续4-6周,可见外资流入推升大盘的行情还未结束,市场在短期休整之后,周期余温尚存,成长唱戏、短期有相对收益。
此轮外资流入的驱动力均不及2012年底,但经济环比改善明显且外汇短期升值较快,因而外资推升A股的逻辑仍在但力度略减。从驱动因素来看,资金流入均受到经济回升、稳增长预期、外部流动性宽松等因素推动,但A股涨幅和持续性或低于2012年那一轮。不过,未出现外资流出、国内驱动力锐减的情形前,对A股不必悲观。
⊙申银万国证券
日前,全球流入A股、中概股的资金高达16.2亿美元,虽略低于前一周的21.4亿美元,但远高于6、7月5.7亿美元的周均流入量。值得重视的是,过去两周流入中国的资金高达40亿美元,已创2000年有数据以来的历史新高。从日流入量和我国香港地区跟踪A股的ETF溢价率来看,资金流入最快的时候已过,但流入趋势并未结束,从历史经验来看还将持续4-6周。可见外资流入推升A股的逻辑依然成立,尽管拉动A股上涨最快的峰值已过,但仍处于持续流入、推升A股的阶段。总体上,我们维持上周的观点——资金持续流入但放缓、大盘涨势不变但涨幅趋缓。
图1:流入A股和中概股外资高达40亿美元
资料来源:EPFR,申万研究
海外发行的跟踪A股ETF也获得巨额流入。今年7月,安硕A50ETF新增资金23.46亿元人民币;而南方A50ETF更为A股注入75亿元,8月5-6日再度募资15.26亿港元。不过,有两点值得注意:
1、南方东英的RQFII额度已从7月31日的96.14%升至8月5日的99.70%。尽管8月6日再度获批20亿元,但新批额度如果不能满足需求,将限制外资流入规模。
2、目前两者的溢价率较过去半个月已下一个台阶,但仍处于高位,意味着外资通过海外的跟踪A股的ETF仍在流入,不过量略有减少。
图2:港股市场中两个跟踪A股ETF的溢价率仍处高位
资料来源:EPFR,申万研究
比较今年7月24日-8月6日和2012年12月6-19日这两周的资金流入量,非常相似,可供借鉴,而且过去两周的流入量均比2012年12月更强,2012年12月那波外资流入的情形是:放量流入两周后又持续了9周,推升上证指数一度上涨12.5%,从2162点涨至2432点,此后回落。尽管此轮外资流入因驱动力偏弱而持续性短,但A股上涨趋势仍在,在没有出现外资流入锐减、流出及国内驱动力大幅减弱的情形前,对A股还不必悲观。
图3:过去两周流入量已超过2012年12月峰值
资料来源:EPFR,申万研究
从驱动因素来看,尽管两轮资金流入均受到经济回升、稳增长政策预期、外部流动性宽松等相同因素推动,但是此轮驱动力度不及2012年末,因此预计此轮A股涨幅也低于2012年底的行情。具体分析如下:
1、从经济驱动力来看,此轮上涨的经济表现同比不及2012年四季度,但环比改善明显。今年二季度GDP同比提升0.1个点至7.5%,不及2012年三季度提升0.3个点至7.8%,但环比提升0.5个点,2012年三、四季度均下滑0.1个点。截至今年6月,工业增加值增速连续2个月提升0.5个百分点至9.2%,不管是持续时间、力度和同比增速,均低于2012年9-11月;而消费品零售总额同比增速仅持平于10.7%,低于2012年11月的13.6%,上涨幅度为0,低于2012年9-11月1.5个百分点的上涨幅度(详见下表)。
表:2012年12月和2014年7月资金流入A股的经济驱动力
资料来源:国家统计局、申万研究
2、从政策驱动力来看,沪港通这一制度设计对此轮上涨的影响更大。2012年12月确定2013年以加快转变经济发展方式为主线,而且2013年政府换届令投资者期待较高;而今年下半年的政策基调则是稳增长、促改革、调结构、惠民生。
3、从套利驱动力来看,沪港通和套利需求是导致过去两周流入创新高的独特原因。恒生国企指数自3月20日至7月21日这轮大幅流入前夕,已上涨超过10.6%,而上证指数仅上涨1.6%,7月23日A-H股价差扩大至8年新高的11%,10月沪港通预期升温带来的套利机会驱使外资加速涌入。人民币升值也是套利驱动力之一。2014年6月6日至今人民币已升值1.58%,短期升值较快,但幅度不及2012年9月5日至2013年1月20日升值2.1%,说明未来仍有空间。
4、从外部驱动力来看,此轮上涨初期是欧洲降息和宽松预期推升,不及2012年四季度美国QE3流入的资金量,而且2012年12月美国QE3加码,不过今年10月还有日本加大宽松力度的预期。
5、从行业配置来看,2012年底,外资流入主要涌入金融地产、可选消费品和材料,预计这轮流入仍以金融地产、食品饮料和材料等为主。从历史来看,单周流入中国股票超过10亿、20亿美元后,平均还将继续流入5-7周,可见外资流入推升大盘的行情还未结束。2008年至今,单周流入中国股票超过10亿美元发生过9次,平均来看,巨量流入后继续流入5周。
而单周流入中国股票超过20亿美元仅2次,2008年4月3-9日流入21.7亿美元后流出1周,此后流入4周;2012年12月6-12日流入20.7亿美元后,持续流入10周。可见,外资作为增量资金推升大盘蓝筹的这波行情还未结束,从外部流动性的角度来看,A股和港股有望继续上行。
因此,我们中期仍继续看涨大盘。市场在短期休整之后,周期余温尚存,而成长唱戏、短期也会有相对收益。在市场维持一定热度,但是周期又需要休整的环境下,小股票就成为部分投资者的选择,创业板指数短期可能小幅反弹。我们的建议是:切忌左右摇摆,坚持做自己,才能在低波动率、低预期回报的市场中生存,才不会总是被套在右侧的风格高点上。
(执笔:谢伟玉)