|
||||
提升空间多大
“海天味业的毛利率是逐年提升的,现在也说不好是到头了还是没到头,但估计是没有到头。”有业内人士指出,从全球范围来看,美国调味品巨头味好美和日本调味品巨头龟甲万近几年的毛利率也只保持在40%左右,海天味业高达41.02%的毛利率还有多大的提升空间,不禁引人猜测。
由于占生产成本平均比例为86.67%左右的原材料和包装材料成本在很大程度上具有不可控性,未来海天味业在生产方面的毛利率提升,将主要取决于制造水平和精细化管理等方面的提升。
公司招股说明书称,“目前公司生产的部分环节自动化水平仍然较低,需要耗用大量的人力,同时也对产能造成了一定程度的制约。”而公司在高明的150万吨募投项目,除了解决产能问题之外,很重要的一个方面便是提升制造和工艺水平。
程雪在股东大会上也表示,“我们的一期50万吨已经全部消化,二期的50万吨在2013年大概释放了60%的产能,二期的募投项目对我们来说,无论在投资额上还是科技含量上都是非常重磅的一个投入,这个我们是输不起的。所以,我们用了三年以上的时间去考虑它的工艺设备的更新。而且,二期完成之后,我们会掉过头来对我们的一期进行改造,使它的技术装备水平比二期还要高。”
公司董秘张欣也告诉中国证券报记者,高明二期的酱油自动化高速包装生产线,每小时可包装4.8万瓶,与一期每小时2万瓶的速度相比已经大有提升,“从成本控制上来说,二期与一期相比大约提升了5个百分点。”
在毛利率提升方面,与制造水平密切相关的另一大关键是原材料利用率的提升。资料显示,公司采用先进的连续蒸煮设备,原料消化率已达87%以上。公司负责技术的副总裁黄文彪表示,“公司在酱油产出率上是国内领先的,从原料的蛋白利用率的角度来讲,我们认为空间还是有的,但这需要我们通过不断地科研和技术进步,以及不断地投入先进的生产设备,来逐步地提高。”
不过,考虑到制造成本占总成本的比例不大,陈小龙认为,海天味业在生产成本控制方面已经做到了极致,该方面毛利率水平提升的空间已经不大。与之相比,海天味业在销售方面提升毛利率的空间要大得多。
公司最近两次提价分别在2010年和2012年,相应地,2011年和2013年公司的毛利率提升最为迅速,增幅分别为2.91和1.91个百分点。与之相比,其2010年和2012年的毛利率增幅分别为-5.45和1.38个百分点,提价对毛利率提升的贡献可见一斑。
陈小龙告诉中国证券报记者,通过提价来提升毛利率是一种比较惯用的方法。调味品大约每两年就要提一次价,契机一般是原材料成本上涨,“但是原材料价格下跌的时候也没见它们降过价。”
当然,提价也是一种“顺势而为”。程雪表示,“随着消费水平的提高,海天整个的价位是在不断上涨的,我记得以前我们定位的中端产品现在已经卖到了高端产品的价格。在高、中、低端产品方面,我们过去几年的比例是1:6:3,过去一两年已经提升到了2:6:2,未来几年会提升到3:6:1。”
市场一般认为,消费者对调味品价格相对不敏感,调味品厂商主动提价的风险看起来不大。但是,业内人士在谈到这一问题时都表达了谨慎的态度。程雪表示,“提价是需要谨慎的,我们一般需要提前6个月去准备,先是终端价格提高了,出厂价才能提,而不能今天提了,明天又提价。”
与之相比,提价幅度到底该如何拿捏,“价”和“量”的此消彼长又该如何选择,则是更令厂家纠结的一个问题。“如果销量的下降幅度小于提价的幅度,那么就是赌博赌赢了,否则就输了。福建有一家调味品企业,曾一次性地把价格提升了百分之十几,结果销量暴跌了一半。就调味品而言,一次涨价7%左右会比较安全,涨价超过10%的话,就比较危险了。”陈小龙告诉中国证券报记者,提价在本质上就是一场“赌博”。
在陈小龙看来,海天发展到目前的体量之后,提价也将面临不小的风险,“以前三五十亿的时候,提价都是可以的,但是目前它已经发展到一百亿这样的规模了,如果还是像以前那样,风险就比较大了。”
张欣则谨慎地告诉中国证券报记者,公司2014年一季度毛利率之所以能大幅提升,除了原材料价格下降的原因外,最重要的便是产品升级的贡献;但工作计划、费用投入安排等都会影响短期报表,一季度的高毛利率不能反映企业的整体和长期水平,海天也不一定能够长期维持这么高的毛利率。
市场饱和或成“杀手”
海天味业毛利率还有多大的提升空间尚且不论,公司未来是否会因产能过剩而对毛利率造成打压,却似乎已如“达摩克利斯之剑”高悬。张欣表示,“如果出现产能过剩,那么对毛利率无疑是最大的扼杀。”
根据公司招股说明书,募投项目高明150万吨新增产能预计于2015年全部达产,达产后扣除公司因转产减少的大榄分公司部分酱油产能,公司酱油和调味酱的合计产能将增加到215万吨,较2010年末两种产品101万吨的产能增加112.87%,较2012年末两种产品121.65万吨的产能增加76.74%。
而且,募投项目将投入大量的固定资产,达产后,公司固定资产将增加16.27亿元,年折旧增加1.32亿元。“因为固定资产折旧要摊销到每一瓶酱油里,如果新增产能不能产生预期收益的话,那么公司毛利率肯定会受到不小的影响。”崔励提示道。
不过,张欣告诉中国证券报记者,公司的产能释放是以销售为导向的,而且,从公司过去十几年的经验来看,一直是销售在倒逼生产,目前公司的产能利用率也一直保持在90%以上。
但是,公司所不能左右的是,整个行业新一轮的产能扩张早已经展开。除海天外,中炬高新2012年开始投资的阳西项目总投资为14.98亿元,达产后,可达到年新增各类调味品及相关食品46.88万吨的生产能力。据了解,今年7月初,阳西一期工程将投产,包括5.1万吨酱油在内的6.14万吨调味品产能将逐步释放。加加食品年产20万吨酱油的募投项目也在今年年初投产,达产后的产能将达40万吨,与原先产能相比翻番。此外,珠江桥、山东欣和的产能扩张计划也在加紧实施。
而与各大公司动辄翻番的产能扩张计划相比,目前国内年酱油市场容量约600万吨,年增长率15%左右,行业是否会出现产能过剩,实在令人担忧。“按目前的扩张势头,国内酱油行业在两年后就将饱和。”陈小龙同时指出,“当然,行业饱和并不意味着像海天味业这样的公司将停止增长。”
从酱油单品来看,2010年-2013年,海天味业的销售收入分别为39.72亿元、41.37亿元、47.48亿元、55.82亿元,增长率分别为23.65%、4.15%、14.77%、17.57%,2011年销售增速的骤降还是因为产能不足的原因。“我们过去几年之所以能保持平均两位数的增速,除了行业整体的增长之外,一个重要的原因便是对小品牌市场份额的抢占。我们认为,从行业集中度和公司市场占有率的角度讲,公司发展的空间还有很大。”张欣指出。
从行业集中度来看,2012年全国调味品、发酵制品制造行业收入2059亿元,全国前五大品牌(海天、太太乐、老干妈、李锦记、美味鲜)按销售收入测算的市占率仅为8.55%。而美国这一数据为38.5%,全球平均水平也有20.3%。单从酱油子行业来看,2012年全国前五名品牌市占率为30.72%,其中海天为15.03%。但与日本酱油第一名龟甲万30.8%的市占率相比,仍有不小的差距。这也说明行业集中度仍然有比较大的潜力。
在行业增速下降的2013年,海天味业增速却逆势上升。原因除产品结构升级之外,很重要的一个原因便是市场占有率的提高。“能够很明显地感觉到,这几年市场上的三线品牌越来越少,现在市场上已经几乎看不到三线品牌了,说白了,都是海天等大品牌革了它们的命。”刘刚表示。程雪也举例说,“我们1998年进入青岛市场的时候,一瓶海天酱油也没有,全都是当地的品牌。但是现在呢,青岛市场上基本上看不到当地品牌了。”
加快市场开拓和渠道深耕也成了公司未来的重点工作,“第一是在县级市场层面,我们目前开发了1200多个县,覆盖率约50%,未来两到三年我们将基本完成对空白县的网络开发;第二个是在地市市场层面,虽然我们的覆盖率超过90%以上,但是我们在绝大部分地市都还只是简单覆盖,下一步我们将对整个市区的网络进行细化,根据渠道进行网络的拆分;第三个是在规模县,也就是人口规模达到500万、1000万以上的这些县,前期网络架构绝大多数都仅支持一家经销商,未来我们会加快整个县域的乡级开发,来加快我们对整个乡镇的覆盖。”程雪指出,无论从市场占有率的提高还是新市场的拓展来看,海天味业的空间仍然很大。
“产能虽然会逐步饱和,但行业内部的整合会一直持续下去,市场集中度也将进一步提升,海天味业的成长空间仍然很大。短期来看,公司毛利率因产能过剩而下滑的风险不大。”崔励指出。