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预计下周随着年末时点的度过,市场资金面在短期内或呈现宽松,将带动国债期货价格反弹。但1月份在IPO重启、存款准备金上缴、节日现金取现等因素的影响下资金压力犹在,不可过度乐观,国债期货反弹空间或有限。
上周,年末资金紧张的情况得到明显改善,银行间市场资金利率逐步回落,市场紧张情绪得到缓和,国债期货一度走出上扬趋势。但由于市场对后期资金面依然心存顾虑,市场交易情绪谨慎。上周最后两个交易日国债期货价跌量缩。截至上周五,国债期货主力合约TF1403收报91.560元,跌0.14%,当日成交量仅1881手。
结构性因素导致资金短期难改观
回顾今年以来两次关键时点的资金利率飙升,一次是年中六月份,另一次就是年末。市场表现出来的是流动性紧张,但不论超储率还是M2增速都显示市场资金总量并不短缺。2013年以来超储率一直维持在2%以上,M2增速则一直保持14%以上,均显示市场的资金总量应该是充裕的,不至于出现极端资金紧张情况。究其深层次原因,银行资产负债期限错配、流动性管理能力差或是今年资金利率大幅波动的主因。
前几年在投资驱动型经济增长、信贷扩张的支撑下,银行体系流动性充裕,资金利率维持低位,银行流动性风险管理意识不强。银行资产负债结构不匹配现象一直存在,但并没有引起重视。随着利率市场化的推进,利率中枢上移,政府鼓励金融创新,市场资金重新分配,商业银行的资产负债结构重新调整导致其资产负债期限错配加剧。这种情况在前几年迅速扩容扩张的中小银行上尤为严重。当这种结构性矛盾遭遇特定时点,比如季末、年末,流动性风险便得到充分暴露和放大,加剧了资金面的波动幅度。这种结构性矛盾在短期内难以很本性消除,2014年或将继续影响着市场的资金面,导致利率中枢易上难下。
央行货币政策紧平衡态度短期难改变
在市场结构性矛盾短期难以解决、市场资金供求紧平衡的情况下,央行的态度对资金面起到了决定性的作用。但是,鉴于超储率和M2增速均维持较高水平,央行一再重申其认为市场资金总量并不短缺的立场。预计央行很难放松货币政策,其货币政策紧平衡的态度在短期内难以改变。央行更倾向于在资金利率波动过大时进行更灵活、更有针对性的调节,幅度也将有限,更希望能够引导商业银行增强其流动性管理能力。因此,央行的调节更多是对市场心理预期的一种影响,有利于熨平市场大的波动。但市场的资金利率水平最终还是反映了市场自身资金供需的平衡。12月19日央行连续通过SLO向市场注入3000亿元流动性,但货币市场利率并未应声回落。而上周央行再次暂停逆回购,但资金利率并没有随之上涨,充分体现了这一现象。
预计下周随着年末时点的度过,市场资金面在短期内或呈现宽松,将带动国债期货价格反弹。但1月份在IPO重启等因素的影响下资金压力犹在,不可过度乐观,国债期货反弹空间或有限。
综上所述,1月份货币利率市场的不确定性或导致国债期货合约的波动性加大,而趋势性机会难现。再加上中金所国债期货平今仓免收手续费,日内交易成本大幅下降。在流动性提升的支撑下,国债期货日内交易或存在一定机会。另外,在国债期货合约波动性加大而现券价格相对平稳的情况下,国债期货或容易出现过涨过跌现象,期现之间的基差交易机会或增多。