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爱建证券近日发表研报称,沪指从1949点以来反弹幅度超25%,利好已经得到充分反映。银行股短期大幅度上涨以后,不再具有低估值优势。可以合理预计,银行股可能成为机构投资者融券卖空的标的。与此同时,国内A股市场面临的限售股解禁、IPO排队、上市公司经营业绩回落等利空依然存在,甚至有所加重。等到上证指数转入下跌趋势,原先这些被选择性忽视的利空就会被放大,加剧大盘下跌。
研报全文如下:
一、上证指数从1949.46点以来涨幅超过25%,利好已经得到充分反映
2012年第二、第三季度,股市出现了比较长时间和比较大幅度回调,回调的主要原因是经济增长速度下滑和上市公司经营业绩增长速度下滑。从2012年12月初开始,上证指数探出1949.46点新低点以后,转入上涨趋势。截至目前,上证指数最高点达到2444.80点,涨幅25.41%。上涨的主要原因是经济增长速度回升向好。
2012年11月,上证指数向下跌破2000点,股票市场投资者出现恐慌情绪,认为上证指数2012年第四季度会到1700点甚至更低的观点非常流行。当时,我坚持认为2000点附近就是2012年第四季度底部,宏观经济回升向好,大盘难以深跌。12月初以来,上证指数实际走势证明当时我的预测是正确的。
2012年第四季度,我国国内生产总值同比增长速度7.9%,结束了2010年第四季度以来连续7个季度回落的走势。宏观经济回升的主要原因是政府采取了积极的财政政策,尤其是加大了固定资产投资的力度,拉动经济增长的净出口和国内消费仍然没有多大起色。
中共十八大提出到2020年国内生产总值比2010年翻一番目标,按此计算,我国年均国内生产总值同比增长速度预计7.3%。一般而言,为保证国内生产总值翻一番目标顺利实现,前几年政府将执行积极财政政策和稳健偏宽松的货币政策,国内生产总值同比增长速度预计大于7.3%。2012年第四季度,我国国内生产总值同比增长速度7.9%,已经达到政府的预期目标。预计下一阶段,调整经济结构,转变经济发展方式,淘汰高资源消耗和高环境污染的落后产能将超过国内生产总值同比增速成为政府工作的重点。
因此,在国内生产总值同比增长速度达到7.9%以后,合理预计政府进一步刺激经济增长的意愿降低,积极财政政策,尤其是固定资产投资的力度预计降低。国外资本主义经济复苏疲弱,对我国出口商品和劳务需求不旺。国内贫富两级分化,降低贫富两级分化的改革遭到既得利益集团阻挠,大众消费由于受到收入水平低和社会保障水平低双重约束,短期难以有大的改观。在这样的经济环境中,政府积极财政政策,尤其是固定资产投资发挥着举足轻重的作用。政府进一步刺激经济增长的意愿如果降低,宏观经济回升的速度就可能放缓。
中国是制造业大国,第二产业(制造业)国内生产总值占同期国内生产总值的比例为47%左右。中国制造业经理人指数PMI是反映中国经济景气状况的重要指标。
从2012年9月到11月,中国制造业经理人指数PMI连续三个月回升,并于10月回到50的荣枯临界点以上,11月继续回升,进一步确认了中国制造业回升向好的趋势。但是12月中国制造业经理人指数PMI为50.6,与11月持平,2013年中国制造业经理人指数PMI为50.4,尽管仍然处于荣枯临界点以上,但是回升的势头放缓。说明出口市场需求和国内消费市场需求不足对我国制造业的约束依然很强,经济增长的内生动力不足。
二、银行股短期大幅度上涨透支了上证指数的未来上涨空间
上证指数从1949.46点以来涨幅超过25%,同期,银行股的涨幅远超过上证指数,其中上证银行指数最大涨幅51.93%, 民生银行、平安银行等涨幅达到80%-90%,这与以前银行股盘子大、涨跌幅度小、到上证指数上涨到中后期才有所表现有很大不同。
银行股短期大幅度上涨以后,市盈率、市净率等估值指标大幅度回升。2012年11月,上证指数向下跌破2000点,银行股市盈率、市净率等估值指标处于2006年以来的历史最低位置,部分银行股股票价格跌破净资产,银行股估值低是抑制大盘下跌的重要力量。但是,从2012年12月初以来,银行股短期大幅度上涨,不再具有低估值优势,因此也不再是抑制大盘下跌的重要力量,甚至转而成为拉动大盘下跌的重要力量。
除此之外,所有的银行股都是融券卖空的标的证券,银行股流通市值大,便于大资金进出。银行股短期大幅度上涨,已经充分反映了宏观经济回升向好,我国银行贷款面临的房地产(行情专区)泡沫、地方政府投资平台高负债、银行利率市场化改革方向导致贷款利率与存款利率差降低等系统性、长远性问题尚未解决,银行股短期大幅度上涨以后,不再具有低估值优势。因此,可以合理预计,银行股可能成为机构投资者融券卖空的标的。
银行股流通市值大,银行股走势与很多大盘股票指数走势相关性强, 华夏上证50ETF 、 华安上证180ETF 、华泰柏瑞沪深300ETF等都是融券卖空的标的证券,沪深300股指期货更是高杠杆的可卖空的投资标的。银行股短期大幅度上涨以后,在股票市场卖空银行股,既可以兑现前期巨大的投资收益,又可以通过融券卖空银行股、融券卖空与银行股走势相关性强的ETF、卖空沪深300股指期货等获利。国内A股市场已经进入可以卖空的时代,银行股翻手可以为云,覆手可以为雨。翻手为云可以获利,覆手为雨也可以获利,被资金门槛挡在门外缺少卖空资格的中小投资者务必注意投资风险。
三、国内A股市场面临的利空尚未在股市得到反映
2012年11月,上证指数向下跌破2000点,限售股解禁、IPO排队、上市公司经营业绩回落等成为投资者看空的主要理由。从2012年12月初以来,由于上证指数大幅度上涨,证券公司、财经媒体和证券投资者都愿意传播和接受利好信息,对限售股解禁、IPO排队、上市公司经营业绩回落等利空信息选择性不重视。这种选择性的传播和接受信息往往暗藏风险。其实,国内A股市场面临的限售股解禁、IPO排队、上市公司经营业绩回落等利空依然存在,甚至有所加重。等到上证指数转入下跌趋势,原先这些被选择性忽视的利空就会被放大,加剧大盘下跌。
2013年,沪深A股将有约4300亿股限售股解禁,市值约2.4万亿元,限售股解禁数量和市值都大于2012年水平。2013年前三个月,沪深A股将有约395亿股限售股解禁,市值约3900亿元。
我国A股限售股解禁数量和市值高峰出现在2009年,2009年以后逐年降低。从历史数据看,限售股解禁数量与上证综合指数之间没有负相关关系。但是,那些没有可持续业绩支撑的公司股票,限售股解禁将面临较大抛售压力。上证指数从1949.46点以来涨幅超过25%,限售股解禁出现了抛售潮,一些上市公司高级管理人员为快速抛光解禁的股票,不惜以辞职为代价,说明这些公司的股票价格在他们的高级管理人员看来是被高估的。
2012年,股票市场融资募集金额4200亿元,相当于去年同期水平的60%,尤其是IPO首发募集金额只相当于去年同期水平的37%,2012年第四季度,IPO上市实际上停止了。到2013年2月,排队等待IPO上市的公司累积有将近900家,其中主板市场排队等待IPO上市的公司超过一半。
融资是股票市场存在的主要原因之一,优质公司IPO和再融资以及垃圾股退市有利于提高股票市场上市公司质量,从而有利于大盘指数长期上涨。但是,将近900家公司排队等待IPO,对2013年股票市场供给和价格形成了比较大的压力。目前排队等待IPO的公司需要补充披露2012年年度报告,有的还需要补充2013年第一季度报告,等到3-4月份,需要补充披露的报告披露完毕,估计IPO就要开闸。在此之前,大盘指数在此利空预期下就可能结束上涨趋势。(爱建证券)