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长安汽车(000625):翼虎发力中高端SUV市场
销售结构上移,自主品牌业务亏损幅度有望缩小。2011年及2012年前三季度公司本部及并表业务分别亏损7.35亿元和2.61亿元。受欧诺和逸动等产品放量的影响,公司产品销量结构上移,导致公司2012年以来自主品牌业务毛利率呈上升趋势。短期来看,一方面由于在逸动和CS35等高价位车型持续放量的带动下公司产销结构将进一步上移,另一方面我们认为钢价的上涨暂时不会影响公司的成本,因此我们预计2013年一季度公司自主品牌业务的亏损幅度有望缩小。
长安福特:翼虎带动盈利高增长。1月22日翼虎正式上市,指导价区间为19.38-27.58万元,定位于15-30万元中高端SUV细分市场。从该细分市场车型的竞争情况来看,其主要竞争对手为大众途观、本田CRV、丰田RAV4等合资品牌车型。
通过分析各产品的性能参数和销量数据,我们总结了中高端SUV细分市场畅销产品的共同特点:1)自动挡销量份额高于手动挡,其中自动挡占比达83%,手动挡占比仅17%;2)发动机排量集中在2.0L-2.4L,其中2.0L占比约50%,目前仅途观使用涡轮增压技术;3)从尺寸来看,该细分市场的产品的轴距分布在2.6-2.7米之间,而车长和最小离地间隙范围广;4)两驱车型配置和价格均低于四驱。同时,我们也发现了下表车型在销量结构和价格定位上的不同:途观四驱版本销量占比为54%;CR-V四驱版本销量占比为75%左右;RAV4的四驱车型销量占比60%左右;ix35和智跑销量均以2.0L两驱为主,其中ix35的2.0L两驱版本销量占比为90%左右,智跑的2.0L两驱版本销量占比为98%左右。
与途观相比,翼虎在以下方面具有优势:1)翼虎在车辆宽度和轴距上略胜一筹,行李箱容积远大于途观;2)相比途观保守的造型来说,福特翼虎有着相当动感前卫的设计,更能符合年轻人张扬的性格特点;3)从发动机参数来看,翼虎搭配1.6T和2.TEcoBoost发动机,动力相对途观更加充沛;4)从价格定位来看,翼虎价格低于途观,尤其是四驱版本。综合上述分析,我们认为翼虎拥有对中高端SUV细分市场产生一定的冲击的竞争力。受产能因素影响,我们预计翼虎2013年全年共销售9万辆。
长安福特基于新嘉年华的B4平台打造的全新小型SUV翼搏发布了预售价区间:9.48-12.98万。我们预计翼搏1.5L版本将于2013年3月正式上市,1.0T版本将于2013年下半年上市。该价位区间的SUV细分市场目前基本被自主品牌占据,只有小部分合资品牌车型价格下探至该区间:别克昂克拉指导价区间为14.99-19.69万元,定位高于福特翼搏。同时,我们预计长安福特全新蒙迪欧也将于2013年年内上市。
我们预计长安福特2013年的净利润为66.32亿元,同比增长约180%,为公司贡献归属母公司净利润33.16亿元。
盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012年、2013年和2014年的EPS分别为0.21元、0.58元和0.82元,维持公司“买入”评级,目标价为8.70元,对应15倍的2013年PE。
风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。(海通证券)