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一、事件概述新研股份于上周五晚间发布2012年业绩预告,预计2012年归属于上市公司股东净利润约7127.71万元-8711.65万元,同比增长-10%-10%,我们原预计的8600万元处于预告上限,因此适度下调12年业绩至8300万元,但维持13年盈利预测不变,预计12-14年EPS分别为0.46、0.73和1.1元。虽然业绩稍低于此前预期,但对短期股价影响有限,且由于中央一号文件按惯例在1月底和2月初发布(近年一号文件发布时间及内容见附件),预计股价上攻动力较为充分。同时,在农村土地自由流转和集约化经营的农业现代化大背景下,新研股份将充分受益玉米收获机行业的高增长和管理改善,成为13年基本面最好的农机公司,维持“强烈推荐”投资评级,目标价18-22元。
二、分析与判断.业绩稍低之前预期,预计主要由于去年基数较高和收入确认节奏影响公司业绩稍低于我们此前预期,主要原因为:
(1)四季度为玉米机销售淡季,但去年四季度确认净利润1900万元,基数相对较高,我们对此估计稍显不足;(2)预计确认节奏上也有一定影响。
.产品质量问题是今年增速低于行业的主要原因玉米机行业今年增速较快(统计口径不同,我们预计三行、四行等大型玉米机增速在50%左右),但公司实际销量仅微幅增长,大幅低于市场预期。主要是由于上半年在扩产之后产品质量出现问题,导致产品召回和无法按期交付(这在我们对辽宁经销商调研时得到印证)。因此,公司在12年适度调整发展战略,刻意放缓生产节奏,适时将主要精力集中在提升产品质量上,弥补公司前两年因生产增速过快导致的质量和管理粗糙问题,为公司长期发展谋求更加坚实的产品基础。
.质量管理工作卓有成效,短期影响因素消除,13年业绩重回行业快车道公司将2012年定为质量管理体系年,质量管理卓有成效:
(1)公司聘请专业咨询机构进行内控和员工执行力培训,对因新员工技术不到位导致的部分产品质量欠佳的问题进行了集中管培;(2)售后维修的人工成本从0.30人/台降至0.15人/台,维修费用从1.1万元/台降至0.65万元/台。
我们预计未来三年自走式玉米机行业增速在40%左右,影响公司生产进度的质量问题得到解决,公司将重回行业快车道。