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经过一周的走势,市场仍然维持在相对狭小的箱体中震荡。通常健康的行情,应该是大、小指数所涵盖的群体轮番上行。此起彼伏的走势,势必会造成异常波动,尤其是市场在多空分歧大时,外界的消息极易助长负面的影响。
指数的波动细节,表明现在是在一个平台型整理结构之中。就目前的市况看,一线权重股中明显有资金溢出,而溢出的资金并不是离场观望,它们直接利用盘中的波动,进入了流动性不错的高端装备制造与优质白马股,以及受智能化城镇预期的电子信息类股(该板块整体权重大)中。所以,周五之前期指波动常常有强力的下杀与反拉,反映出多空在此区域博弈异常激烈。以领涨指数为方向,在此间的套利会游刃有余。当然,在低流动性的品种中套利,重仓的风险相对要大很多,所以短线盘套利的成本会更大。
上述市况的本质,是先入场者并不愿意市场有深幅的回落,以至于给后来者太多便宜。因此,通过少数权重股的操控,令大指数维持在一个相对稳定的区域,这样才有利于普通股补涨的套利。上周证券市场的持仓账户已创有统计数据以来新低,它表明确有大量散户在此次上行过程中减仓。如果这种情况持续,大量的前期买盘未来要卖给谁?除了休整后继续做高,直至做到人们相信未来是超级大牛市,否则后面是不会有人接盘的。
从市场资金供应量的层面看,尽管我们确信今年的货币供应量不可能出现预期的宽松,但是,年初到期的信托与理财产品中,会有不少因其风险好恶度降低,而移仓证券市场套利。这其中主要是机构的资金,它们未来的目标仍然是高流动性权重股,所以,短期权重股会制造出另一个就低的机会。通过目前上证50与上证180观察,我们认为目前的滞涨是为了精细化调仓。调出的品种,大约仍然是受宏观经济制约的周期性品种。从目前的企业负债高企情况看,诸如钢铁、汽车、工程机械股,在经历一轮强反拉之后,是应该舍弃的。周期类品种中,诸如银行与地产方向,应该只是一个短期调整。因一季度销售数据可能好于预期,它们仍然会有一个疯狂的过程。尤其是它们肩负着营造牛市氛围的重任,若不如此,很难完成抬高融资抵押物市价的任务。
从目前的情况来看,日线级别还没有背离,背离的只是小时级别,所以,此处即使放空,也不应该是大杠杆的中线看空。就未来的大指数空间看,短期的小级别调整仍然无法撼动上行趋势的持续,从涨跌比的角度讲,在小级别调整中加大杠杆做空,与指数未来的上行空间幅度作对抗,无疑是不智的赌博行为,我们建议此处原则上不应过度看空。不能以想象的见顶做空套利,与无逆转迹象的上行趋势作对。
以目前各指数的波动看,短期的平台调整显然没有结束,它已经扩展成多重平台整理。以大指数中的上证180指数波动为例,大约这个群体还得有20个交易时才能完成这一级别的平台整理;但是,这并不意味着权重股的调整,会令市场出现过分的下跌。实际上在普通股方向上,小指数是领涨的。这两者的平衡,会令指数仍然维系在一个相对平衡的区域。以当前各指数的波动细节看,大多都已经处于c级下行段中,而空头们的目标,其实合理预期就在下方最近的上跳空缺口附近。如此,经过周五的下行,可预见调整的空间并不是很大。
前面的文字曾经提过,去年6月的下跳空缺口是应该回试的合理预期目标。这当然也是一种臆想,但按合理的预期并无太大的过错;而且,这可能只是本轮的第一个目标区,而后虽然会有一个相对较大的同级回落,但从自低位而复起的筹码分布状态看,这是一个逐级增量上行的结构,其后的回落应该控制在前一级整个上行幅度的0.382范围之内。之后的另一上行段,则依赖于一季度的宏观经济数据是否改善。如果PMI增速在一季度出现好转的迹象,则可能促使机构上调预期。那时,部分周期类诸如有色、煤炭品种可能出现一轮较强的反拉,从而促使指数再度向上拓展空间。我们从时间结构的角度谈到,本轮自去年12月4日低点上行的结构,可能运行的时间将大于13周,它虽然不如2003年末的那轮涨势时间长,但是大指数的上行总体空间可能相当;但这并不是一个确定性预期,其重要原因是后一段的上行走势,取决于一季度的宏观经济运行状态。如果好的话,未来空间在周期类股推动作用下会更大;如果不好,则空间可能略减。
鉴于上述的分析,我们认为短期的急跌并无太大的风险,过度看空或者继续在期指与融券上加大空单,仍然会有很大风险的。其实,这样的调整能创造出短多盘低成本移仓的机会。而其后选择什么样的品种是关键,我们倾向于稳健仓选择年末有高送转可能的优质白马股,而投机仓则可在弹性好且年度仍然保持增长的高端装备制造业以及智能化产业品种。