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西安饮食:投资食品加工,试培养新支柱
事件:
12月18日,西安饮食(000721)公布对外投资公告,公司拟将所属的联合食品分公司改制为子公司,并与西安投资控股有限公司初步达成合作意向,拟共同出资成立西安饮食联合食品公司;合资公司注册资本拟定7500万元-8500万元,主营业务为糕点烘焙类、肉制品类、速冻食品类、方便食品类、半成品类、饮品酿造类等食品的原料采购、研发、生产、销售等。
点评:
达成初步合作协议,试水食品加工公司与西安投资控股有限公司初步达成合作意向,拟共同开展食品工业有关业务,包括但不限于高陵绿色食品加工基地生产厂房及相关配套设施建设,机器设备等固定资产投资,糕点烘焙类、肉制品类、速冻食品类、方便食品类、半成品类、饮品酿造类等食品的原料采购、研发、生产、销售等。合作方西安投资控股有限公司的实际控制人为西安市人民政府,拟以现金800万元出资。
对外投资不增加资金压力西安饮食股份有限公司联合食品分公司为公司所属分公司,于2009年2月16日成立,主营业务为工业化食品生产和销售,但食品加工业务一直处于摸索阶段。公司此次公司对外投资的目的,是为了做大做强食品工业,进一步提高市场占有率,将食品工业培育成公司的第二战略性支柱产业和新的经济增长点。西安饮食拟以现金及土地、厂房、机器设备等实物资产作价两种形式对目标公司进行投资,暂不构成资金压力。
业绩增长和资金面存在一定压力2012年上半年,公司实现归属于母公司的净利润825元,同比下降72.52%;实现扣非后净利润759万元,同比增长1.34%;实现每股收益0.04元,业绩低于市场预期;去年公司转让全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权获得投资净收益2,224.50万元,今年难有类似的投资收益拉低了盈利能力。另外,上半年经营活动产生的现金流量净额为-662万元,比去年同期减少了3520万元,同比减少了123.16%;面临多门店的改造翻新的资金压力,资本投入期可能带来一定的业绩增长和资金链压力。
投资评级公司掌握了西安众多的老字号餐饮品牌,门店网络完善,但品牌服务品质的提升和管理水平的提高尚需时日,公司目前的盈利能力属上市餐饮企业中的较低水平,2012年6月底销售净利率跌至3.12%。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是0.10元、0.12元和0.14元,给予“审慎推荐”评级。
风险提示自然灾害,食品安全,建设周期低于预期(第一创业冯佳)
百润股份:集中度有望提升,老客户有望发酵
行业介绍:研究味道的行业。香精是从香料从一定配方组合而来。产品主要应用领域:4大领域,食品饮料,日化行业,医药,烟草。百润当前只注重于食品香精,烟草香精,而其中的食用香精也是今后重点发展的一块。国外香精香料产业起步早,其发展趋势具有很好的参考价值;2003~2011年全球前十大香精香料生产企业市场份额之和由64.8%上升至75.1%,市场集中度日趋提高,而国内CR5仅为15%左右,今后有很大的提升空间。
公司现今的食用香精与烟用香精收入占比约为7:3。公司策略也是今后重点发展食用香精,烟用香精以保持现有规模即可。公司较为重视研发,储备了一定数量的调香师和应用调香师,以及调香基础数据库对比国内一些小型香精香料企业都有不小的优势。公司柑橘类,烘焙,奶油香精,梨香精都做的不错。基本上现在在国内的,国际国内大的食品饮料公司,公司都已经进入了其供应商名单,像统一,娃哈哈,康师傅,卡夫,可口可乐等都是我们的客户。公司前十大客户占比已到80%以上。而公司走的“大客户”模式对长远发展更具优势,99开始,每个省找1-2个经销商。03年以后,开始改模式了(因为盈利被剥掉一部分,而且只能做通用型的,很难做定制化产品)基本开始做大客户。(首先是进入他们的供应商体系,才有可能买我们的产品)是国内唯一一个能进入这么多大客户的香精香料公司。新产品每年也有上千个,今年的高增长来源于:
1,新品推出比较成功。2,去年基数较低。正常的话,每年30--40%的成长是很正常的。其实公司好几种产品都开始放量,现就仅大家所熟知的梨香精为例分析,今年主要为下游统一和康师傅冰糖雪梨放量,两家公司今年仅此品类销售收入总和为35-40亿左右。若以1%的成本计算,大致对应公司销售收入0.35亿-0.4亿左右,收入占比1/4左右。明年统一和康师傅此品类销售若能继续大增,则有望继续带动公司业绩。
我们预计公司2012-2014年EPS为0.49元,0.66元和0.84元,给予公司13年20-25倍PE,则合理价格为13.2-16.5元,“谨慎推荐”评级。
风险提示:添加剂食品安全,下游饮料行业增速低于预期。(东北证券朱承亮)