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三爱富:第四代HFO-1234yf制冷剂或是明年亮点
研究机构:中信建投分析师:梁斌
调研目的:我们在近日调研了三爱富(600636,股吧),与公司管理人员就公司经营现状、和行业现状等进行了交流和讨论。
调研结论
制冷剂底部徘徊,HFO-1234yf或是明年亮点
公司是国内最大的CFC替代品的制冷剂生产企业,第三代制冷剂产品种类众多,包括R410(R32/R125),R152a,R141b,R142b,R143a;产品一半对外出口,一半供应国内冷链企业。公司的制冷剂产品以CFC替代品为主,R22(CFC类)大部分自用于下游氟树脂生产,少量对外销售。受到国内外宏观经济疲软影响,家电行业行情较差,同时国外需求不足,制冷剂产品延续去年下半年跌势,12年内价格继续下跌,公司制冷剂收入和毛利率同比均出现下滑。随着整个宏观经济开始企稳回升,制冷剂行业跌势减缓,在底部徘徊。
根据《蒙特利尔议定书》,2013年1月1日起我国R22的生产和使用将冻结在2009至2010年两年平均水平,到2015年在冻结水平上削减10%;R22的使用开始受限,国内冰箱和空调行业对环保制冷剂需求会逐渐上升,对公司的CFC替代系列制冷剂将是利好因素。加上美国经济恢复趋势增强,出口市场恢复也将有助于改善公司经营状况;同时美国明确将在2-3年内替代同属第三代制冷剂的R134a,其国内R134a产品市场将有更环保的第四代制冷剂产品替代。公司和杜邦共同开发的第四代HFO-1234yf制冷剂正是以此为目标,目前公司3000吨的HFO-1234yf项目已经达产,世界仅公司和杜邦共有HFO-1234yf的工业化生产技术;如果下游市场需求旺盛,公司明年将扩大其产能,满足美国市场需求。
氟树脂及橡胶爆发仍需国内市场成长公司氟化工的另一支柱为氟聚合物产品量,主要包括氟树脂PTFE,PVDF和FEP,氟碳橡胶FKM,供应国内市场;最大的两类产品为PTFE,产能约2万吨,PVDF,产能1万吨。氟树脂和橡胶产品性能优异,耐高低温,耐腐蚀,可以应用于各种极端工作环境中,相对来说价格高昂,市场需求量远小于常规的塑料橡胶产品。国内制造业正从中低端向高端制造业转型,对氟树脂橡胶的需求量在逐渐上升,目前极少数高端市场对氟聚合物产品才有需求,且国内对氟聚合物的应用研究相对落后,和进口产品相比处于劣势。
当前国内对氟聚合物中PTFE产品需求量最大,因此公司的PTFE产能最大;其次是PVDF,公司PVDF由内蒙古万豪子公司生产,上半年受到爆炸事故影响,产量受到影响,经过维修扩产,目前产能达到1万吨,主要消费市场是石油化工设备流体处理系统,电子电气化学品储存领域等,在锂电池膜上应用仍处于起步阶段,需待锂电池大规模应用时代来临。
盈利预测:公司的CDM项目和世界银行签约,价格锁定,合同到期日约13年12月31日,明年CDM项目收入仍有保障。预计公司12-14年每股收益0.26,0.36和0.49元,暂给予中性评级。