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西部资源(600139)三季报点评报告:营业外收入减少和费用增加导致三季度业绩下滑
600139[西部资源]有色金属行业
研究机构:联讯证券分析师:联讯证券
今年前三季度,公司实现营业收入4.09亿元,同比增长194.68%,其中第三季度同比增长318.85%;前三季度归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比下降30.07%,其中第三季度同比下降59.12%,前三季度实现基本每股收益0.2元。此外,公司前三季度销售毛利率为70.47%,同比减少14.67个百分点。
点评:
1、营业外收入减少和管理费用增加是业绩大幅下滑的主因。上年同期,公司以69592.67万元价格收购南京银茂铅锌矿业有限公司80%的股权,购买日南京银茂铅锌矿业有限公司可辨认净资产的公允价值暂估为102443.1万元,而合并成本69592.67万元与母公司按照股权比例应享有购买日可辨认净资产的公允价值81954.51万元的差额12361.83万元被确认为营业外收入。而今年前三季度,公司在收购南宁三山矿业开发有限公司100%股权时,因购买日可辨认净资产公允价值与合并成本的差额,仅有1450.97万元被确认为本期营业外收入,当期营业外收入的大幅减少导致公司营业利润和净利润大幅下降。此外,本期子公司银茂矿业发生管理费用3428.88万元,而去年同期摊销收购日公允价值与账面价值差异4887.78万元并未纳入合并范围,从而导致报告期内管理费用大幅增长331.65%,这也是造成公司净利润大幅下滑的原因。
2、合并银茂矿业贡献业绩增量,持续资源扩张是成长动力。由于需求低迷和铜、铁、铅锌等金属价格疲软,去年10月份拥有35万吨原矿处理能力的银茂矿业并表成为推动公司业绩增长的主要因素,2012年前三季度公司共实现营业收入4.09亿元,其中银矿矿业就贡献了2.89亿元,占比70%以上,如果扣除银茂矿业的贡献则公司营业收入应该是负增长。而为了提高公司主营业务盈利能力和可持续发展能力,增加公司黄金资源储量,今年三季度公司再度收购广西南宁三山矿业100%股权,其中采矿证范围内(+526至+200m标高)保有的资源储量(122b+332+333)为原生矿矿石量1033.41万吨、金金属量10.03吨,平均品位Au0.97%,尽管三山矿业品位不高但储量增长空间较大。而且鉴于通货膨胀和资源短缺导致产业利润向上游转移,预计公司将继续坚持外延式扩张策略以提高资源质量和数量,通过不断收购来推动公司业绩持续增长。
3、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计西部资源2012-2014年的EPS分别为0.29元、0.32元、0.37元,对应的PE分别为35X,32X,28X,金属市场疲软给公司业绩带来很大压力。不过考虑到银茂矿业并表将推动公司业绩稳定增长,同时公司又具备很强的资源扩张动力,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。
4、主要风险提示:1、金属价格持续下跌;2、中国经济继续下滑。