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瑞普生物:业绩小幅低于预期"增持"评级300119
投资要点
中报业绩略低于预期。公司预告12年中期业绩,1-6月份归属于母公司净利润同比增长10-20%。其中包括2月份增加的期权成本568.7万元,如果扣除此影响,公司业绩同比增长20-30%左右,二季度单季度与一季度业绩相比,利润增幅不大,略低于我们之前的预期。
行业增长乏力,长期看好养殖规模化。由于养殖行业中禽畜产品价格下滑较大,养殖企业盈利空间收窄,目前公司所处动保行业增长乏力。我们长期看好行业,认为养殖规模化拉动兽药的需求,兽药行业因此将有望步入十年黄金发展时期。疫苗由于占养殖成本比重低,药效的稳定性和售后服务完备性是维持客户群体的首要因素,而行业的美誉度则是招徕新兴客户的利器。我们认为,预期公司凭借着有效的研发机制、销售策略和售后服务体系将在争取新客户的同时巩固现有的客户群体,形成良性循环,畅享疫苗尤其是非强免疫苗的确定性成长空间。
财务与估值
小幅下调公司2012-2014年每股收益至0.73元(0.80元)、0.99元(1.09元)和1.22(1.33)元,参照可比公司25倍估值水平,对应目标价18.25元,维持公司"增持"的投资评级。
风险提示
产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险(东方证券)
南京中商:长局兑现时"强烈推荐"评级600280
投资要点
我们维持对公司一贯判断,即祝义材总对公司长线布局已进入收获期,8年10亿元投入、累计133%的市值增长与公司基本面质变并不匹配。近期9.7%股权要约收购与1.3%股权大宗增持后,公司业绩爆发期已经来临。
公司今日发出2012中报,实现归母净利润843万元或EPS=0.059,同比下降-4.84%;扣非净利润1081万元或EPS=0.075,同比下降78.8%,低于预期。但考虑到中报披露与要约收购时点临近,且预受方南京国资历史上公司大股东的特殊身份,中报业绩背后因有诸多考量。
剔除超市剥离和房地产结算因素,1H公司主业收入增速由1Q的3.1%升至10.7%,其中中央商场收入由1Q的-0.25%升至1H的4.26%,而济宁、洛阳增速更达到56%和154%,新开的大冶店也实现6148万元收入。受益三四线市场的强劲需求,公司是少数二季度收入明显回升的公司之一。
1H公司毛利率环比降50BP、同比降16BP至20.07%。公司房地产久不结算导致毛利额亏损约1940万元以及中央商场主楼毛利率骤降251BP均大幅拖累业绩。我们判断公司可能采用促销维持装修改造期间人气,这一不正常降幅未来有望改善。
1H公司财务费用达8420万元,目前6个处于开工阶段的商业综合体带来的资本开支压力巨大。我们判断公司的策略是通过项目再贷款和滚动出售/租赁其中商铺回笼现金流,因此房地产项目结算进度对财务费用&业绩影响巨大。根据我们调研,仅徐州综合体今明年可售商铺面积就超13万平,回笼资金超26亿元。单看二季度报表,公司预售商铺获1.5亿资金。
公司1Q10起连续8季费率下降,但今年1-2Q不降反升,销售+管理费率同比增长0.92%,相比11全年更增加1.85%,其中人工费率和表征跑冒滴漏的其他费率双增。从历史来看,公司上半年通常会计处理谨慎而多计费用,下半年费率明显下滑,1H业绩与公司费用确认进度也有一定关系。
值得注意的是,除了要约收购的9.7%股权外,祝义材总于6月19、20日又通过大宗交易分别增持100万股(均价30.47)和86万股(均价31.01),目前持股比例达58.43%。持续的高位增持表明其对公司长期前景的认可。
总的来说,公司中报仍呈冰火两重天的矛盾景象。大量坏账担保均在11年前处置毕、10.7%收入增速与外埠门店爆发增长表明零售主业蒸蒸日上;但陆续开工的综合体项目、2.9%的财务费率及91%的负债率说明公司资金压力巨大,综合体内商铺结算进度将大幅影响业绩。从徐、淮项目看,今明出售\出租的商铺和酒店面积分别达到25\20万平,有望大幅改善公司现金流。充分把握公司发展节奏的大股东高位增持也应基于此理由。
我们预计公司12/13年主业EPS为1.44/2.0,此外今明将有大量房地产结算EPS,公司业绩拐点明确,首次给予"强烈推荐"评级。
风险提示:商铺销售进度低于预期、宏观政策调控压力等。(平安证券)