荣信股份(002123) :阿米巴管理、多领域发展与融资租赁助公司快速跨过20亿

　　研究机构：华创证券分析师：张文博撰写日期：2012年05月30日

　　1.阿米巴管理引入企业，年内缓解费用压力、提高管理效率与成长能力值得期待。

　　荣信股份历经11载快速发展，面临费用上升、利润率下降的企业通病。公司引入阿米巴管理模式，并认为2012年能有效控制费用和利润率的问题。我们认为虽面临3大难题，但值得期待:

　　1)日中劳动用工制度不同:阿米巴解决日本“终身雇佣制”下，员工效率低的问题；而中国政府担负员工就业的责任，企业利润分配“倒三角”模式下，员工归属感需利益驱动。

　　2)日中员工归属感不同:阿米巴培养“全员经营”，需要内部数据完全透明。日本员工对企业强烈的归属感，允许内部数据完全透明化；中国雇主与员工间是临时雇佣关系，内部数据无法实现完全透明化。

　　3)管理人员的甄选与培养需要时间。经历一年的阿米巴调整，2012年公司费用压力有望缓解，管理效率与成长能力有望提高。

　　2. SVC/SVG/APF增速放缓，变频、余热产品逐渐放量，石油石化、矿山煤炭、冶金节能、新能源是开拓重点。

　　公司主业电能质量与电力安全产品10~12年增速分别是25%、29%、12%，占比64%、58%、53%，均呈下降态势。公司势必开发新产品才能跨过20亿的门槛。大功率变频技术已经储备多年，样品已经通过西气东输鉴定，预计12年在西二线投入3台，按照示范站1500万/台计算，有4500万的收入，西三线1亿订单。该领域被跨过公司西门子、GE独占，30亿市场规模。如果示范成功，14年通气的西三线将有望大范围进口替代；辅以余热余压、轻型直流、光伏、风电等项目，未来石油石化、矿山煤炭、冶金节能、新能源等蓝海领域是公司重点开拓领域。

　　3.控制资产负债率，融资租赁的商业模式打开公司快速发展道路。

　　石油石化、矿山煤炭、余热余压等领域对现金流的要求较高。公司通过融资租赁模式，增加公司流动资金。虽然此方法减少了公司的利润，但是达到迅速占领市场的目的。

　　风险提示阿米巴效果滞后增加2012年费用；变频器在西气东输领域拓展进度低于预期。