青岛啤酒:行业兼并渐尾声,内部盈利提升空间巨大

　　国内啤酒行业依然有较大发展空间。虽然我国已经是全球第一大啤酒生产和消费国,但人均啤酒消费量依然较低,同全球主要经济发展国家比,随着人均收入的上升,未来人均啤酒消费依然有较大上升空间,较长时间内维持5%-10%的总产量增长较为确定。

　　国内啤酒行业兼并收购渐进尾声,市场布局日渐稳定。通过多年的收购兼并,目前行业内领先的四大集团2011年的产量已经接近2900万千升,接近全国产量的60%,远远领先于行业内第二集团。而多个省市近几年来新增产量有限也表明除了少数几个地区依然竞争激烈外,大多数地区的竞争日渐稳定。

　　行业内的竞争或从地域争夺转为产品创新和管理能力提升。经过多年的激烈竞争,国内啤酒行业通过兼并收购的外向型发展将日渐艰难,差异化产品定位和提升管理能力将是未来行业竞争的关键。

　　借鉴国外啤酒行业发展经验,行业毛利率提升和费用率下降的趋势将较为明确。与国际主要的啤酒企业相比,国内啤酒行业毛利率普遍较低且销售费用率高企,随着市场的寡头垄断逐渐形成和稳定,毛利率的提升和费用率的下降将是必然的趋势。

　　青岛啤酒作为国内啤酒行业的领头羊之一,在规模、市场、管理方面均存在优势,将能充分受益行业的二次发展。公司的ROE、管理费用率和营业利润率一直领先于行业,行业第二的产销规模也可以进一步降低整体的费用率,而公司建立的庞大而精细的销售网络则为公司的产能扩张打下了基础,优秀的管理团队也让公司的发展一直都在正确的路上。通过不断的兼并收购和产能扩建,公司的持续成长有着坚实的基础。

　　首次覆盖并给予买入评级,建议长期持有。预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.59元、1.88和2.19元,2012年对应当前的市盈率为23倍。我们看好公司的长远发展前景,建议适时买入并长期持有。

　　风险因素:经济增长乏力影响消费意愿;人工成本、原材料价格上涨的风险。(中航证券张绍坤)

　　棕榈园林:施工设计比翼双飞,订单充足增长明确

　　风景园林行业的龙头企业之一。棕榈园林主要从事园林绿化工程设计、施工和苗木销售等业务,是国内为数不多的同时拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质的企业之一,在2011年全国城市园林绿化企业排名中,棕榈园林仅次于东方园林,位居行业营业收入和利润第二名,是风景园林行业龙头企业之一。

　　主业突出,客户优质。公司专注于地产园林业务开拓,拥有近30年的地产园林设计、施工经验,在地产园林领域具有较强的市场竞争力和影响力。公司地产园林主要包括小区、别墅园林和酒店、度假村园林,目前地产园林业务占比约90%,公司主业突出。同时,公司客户优质,主要包括万科、 保利、星河湾、华润、富力、绿城、滨江、栖霞等国内著名的房地产开发商。

　　市政园林快速推进,业务结构正在变化。2011年楼市调控给地产园林带来一定程度影响,开发商主动放缓投资使得工程进度放慢,进而影响工程进度款结算。为了规避房地产市场波动风险,公司加大市政园林开拓力度,市政园林快速推进,2011年公司取得山东省聊城2个BT项目,合同金额19.04亿元。同时,公司签订了80亿元的吉林省低碳产业园四季城开发建设项目合作框架协议,在一定程度上锁定了市政园林项目资源。公司业务结构正在变后,2012年市政园林业务占比预计达到15%,同比提高5个百分点,预计未来几年市政园林业务占比将提高至30%以内。

　　成功收购贝尔高林,业务融合协同发展。公司与贝尔高林、PFS等全球著名设计公司建立了良好的合作关系,后者做前期景观设计,公司则对前期景观设计进行深化。2012年1月,公司成功收购贝尔高林30%的股权,公司与其合作关系进一步深化。一方面,公司可以获得较高的投资收益,2012年1季度已经确认878万元的投资收益,预计全年投资收益将达到2500万元;另一方面,公司还可以参与贝尔高林更多的前期景观设计深化业务,并有可能获得后续的园林工程业务,设计、施工融合协调发展。

　　公司订单充足,项目进展顺利。2011年公司订单激增,全年新增工程订单371个,合同金额44.27亿元,分别同比增长112%和247%;新增设计订单246个,合同金额2.80亿元,分别同比增长43%和20%。目前,公司在手订单约40亿元,有效地保障公司2012年业绩。同时,公司项目进展顺利,山东省聊城九州生态公园建设工程项目计划2012年6月开工,工期18个月;山东省聊城徒骇河景观工程项目已组建工程总指挥部,进行开工前各项筹备工作,计划分段施工,分段验收回购。

　　估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是1.09元、1.45元和1.82元,每股净资产分别是6.04元、7.43元和9.17元,对应2012年5月24日收盘价PE分别为21.60倍、16.21倍、12.90倍,PB分别为3.89倍、3.16倍、2.56倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质;公司主业突出,客户优质,订单充足。我们首次覆盖公司,并给予公司"增持"评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来6-12个月目标价27.25元。

　　风险提示:订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、原始股东减持等风险。(湘财证券苏多永)