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永辉超市(601933) 5月26日公告公司第二大股东民生超市于5月24-25日通过大宗交易合计减持2600万股,占比公司总股本3.39%,成交价28.5元/股;本次减持后,民生超市持有公司股份数由15790万股减少至13190万股,持股比例由20.56%降至17.18%。
民生超市于2007年5月23日在香港成立,目前股东为ChinaFreshRetailHoldingsCo.,Ltd.;分别于2007年和2008年以2.9亿元和2.4亿元增资公司注册资本1250万元和329万元,溢价部分作为资本公积。民生超市此次减持合计套现7.41亿元,以5.3亿元总成本和本次减持股份比例16%计,本次减持股份的收益率近750%;减持后其仍持有公司1.32亿股,目前市值约37亿元。
我们认为,此次减持主要是外资PE的股权投资收益实现行为,而并非是其对公司未来发展态度的体现,基于PE投资的性质和盈利要求,以及其较低的成本,我们预计民生超市仍有后续减持的可能性,从而对公司短期股价带来一定压力。
长期看,我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力,结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力;短期看,由于公司以大店形式新进皖南、东北等区域,尚需一定培育期,但基于其在重庆(07年盈利)、北京(11上半年盈利)、贵州(11年盈利)、安徽(我们预期2012上半年有望实现盈利)等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张具有较强的信心。
我们预计公司2012-14年收入增速分别为47%、35%和30%,净利润增速分别为24%、33%和37%(暂不考虑可能启动的融资带来的财务费用下降),摊薄每股收益分别为0.75、1.00和1.38元。公司目前股价为28.14元,总市值216亿元,相对于我们预测的公司2012年260亿的销售收入,动态PS分别为0.8倍;考虑到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来自新进区域的集中开店,我们之前给以公司33.89元(对应2012年1倍PS)的12个月目标价和“增持”的投资评级。
风险和不确定性:(1)跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;(2)规模快速发展可能带来的管理风险;(3)高速开店对短期业绩影响的不确定性等;(4)激励机制改善的不确定性;(5)对市场融资需求的不确定性;(6)机构持仓变化和估值带来的股价压力等。(海通证券(600837)研究所)
机构来源:海通证券