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华润三九000999医药生物
研究机构:日信证券分析师:陈国栋撰写日期:2012-05-10
点评
OTC药物品类规划持续推进。
继续推进OTC药物品类规划,产品布局感冒、皮肤、胃肠、止咳、止痛等领域。2010年公司推进渠道扁平化,减少经销商重叠,产品终端价格控制力得到加强,2011年OTC药物销售额增速重新提升至24.89%。公司OTC渠道优势明显,在一线城市做品牌,重点布局二三线城市。终端覆盖面进一步提高,目前覆盖超过6万家药店。
借助渠道优势,资产整合效果逐步显现。
相继收购北药集团下属的四家企业和顺峰药业,外延式扩张提速。温胃舒、养胃舒、气滞胃痛颗粒丰富公司胃肠类OTC品种。三九胃泰为品牌品种,温胃舒和养胃舒为渠道品种,覆盖胃热型和胃寒型胃炎的治疗。顺峰药业的皮肤药品牌定位于低端市场,与皮炎平定位有差别,增加抗真菌皮肤药品种。公司归拢被收购企业的产品销售,输出自己管理和企业文化,并购资产整合箭在弦上。新合并四家企业的费用率高于公司,后续费用压缩空间较大。
抗生素恢复性增长,中药处方药增速提升。
处方药业务占比扩大,是公司后续营收增长的重点。受到产能瓶颈的影响,去年中药配方颗粒业务营收增速较前几年有所下滑,400吨中药颗粒产能有望在今年年底投放。所以产能投放决定中药颗粒增速提升的时间节点。2010年年底头孢唑林钠出货较多,2011年一季度基数较低,导致今年同期销售额翻番。参附注射液经过医保适应症受限的影响,2009年和2010年增速仅为10%。通过公司强大政府事务处理能力,去年下半年参附重新恢复20%以上增长,今年一季度继续保持增长势头。投资建议:今明两年将是外延式扩张后的整合和收获时期,新加入OTC品种借助渠道优势实现突破。我们预测2012年-2014年每股收益分别为1.02、1.32、1.55元,首次给予"推荐"评级。
风险提示:
中药材、糖等原材料价格上涨;收购资产整合效果未达预期。