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浙江龙盛600352基础化工业
研究机构:申银万国证券分析师:周小波,邓建撰写日期:2012-05-10
转股后公司间接持有德司达控股62.85%权益,转股使龙盛转债增值5亿元。
公司拟通过全资子公司盛达国际增资3000万美元,盛达国际分别以2200万欧元和10新加坡元受让桦盛公司持有的新加坡KIRI的2200万欧元可转债及1股股份,并将可转债按约定的每股10新加坡元一次性全部转股。交易完成后,公司将通过盛达国际间接持有德司达控股62.85%权益,从而实现对其的间接控制。按照转股后德司达净资产10.8亿元计算,本次转股使龙盛转债增值5亿元左右。按照新会计准则,该部分收益可计入损益表中非经常性损益。
德司达控股盈利能力逐步恢复。2010年德司达控股实现收入6.12亿美元、净利润1.07亿美元,剔除重组收益后净利润-5581万美元;2011年实现销售收入7.77亿美元(同比增26.94%)、净利润-151万美元,亏损额大幅缩减;毛利率从10年的23.55%提高至11年的27.41%。我们预计德司达控股2012年全年有望实现盈利。
规模效应和协同效应有望凸显。2008年德司达一度实现收入8亿欧元,占全球市场份额的21%,是全球染料、染料解决方案、皮革解决方案、高性能化学品、新技术和定制生产特殊染料和颜料的市场领导者,是全球唯一能从设计到成品不同阶段提供纺织解决方案的公司,目前在全球13个国家和地区拥有21家工厂,在50个国家设有销售机构,服务于7000多家客户,其中不乏Nike、Adidas、sWal-Mart、Levi's等世界高端客户,对浙江龙盛(600352 ,股吧)目前的业务结构形成良好的协同效应。收购完成后,未来公司计划将生产基地从欧洲迁往中国,降低人力等成本、提高上下游议价能力,规模效应可更好的体现。
维持增持评级。我们暂不考虑并表带来的非经常性损益部分,维持12-13年公司EPS0.60元、0.70元的盈利预测,维持增持评级。随着德司达控股并表,公司业绩弹性进一步变大。