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市场关注已久的证券公司创新大会即将召开。今年以来,监管层的态度和举措使得券商行业创新被提升至前所未有的高度。自2011年11月起,证监会便开始了对证券行业密集的调研工作,传达出了“定准底线,放大空间”的监管新思路;另一方面,包括国债期货、高收益债、并购基金等创新工具与业务也在加速推出。为何要推进创新?创新又将带来哪些影响和机会?
原因靠天吃饭倒逼创新
长期以来,我国金融市场呈现银行一家独大的局面,券商和期货等公司发展规模远远落后于银行的规模。
从总资产来看,至2011年底,我国银行业规模达113.28万亿元,保险行业达6.01万亿元,证券行业仅1.57万亿元。从信贷规模和股票市场融资总额相比,股票市场融资总额只占信贷余额的30.83%。银行总资产规模远远大于券商和期货。
“为什么要开这个创新大会,我认为很重要的一点是券商业务的创新是当前金融创新的一个重要组成部分。”东兴证券研究所所长王明德昨日在接受本报采访时表示道,以前券商主要是以通道性质的服务为主,比如经纪业务、承销业务等等,这些传统的业务占到七八成,而且几乎每家券商都是这种盈利模式。
同时,他认为,在金融危机之后,我们民间资本的规模发展比较壮大,这使得券商传统业务无法满足当前的需求。未来券商业务的创新会使得此前单一的盈利模式向全方位的财富管理方向来转型,产品会越来越多。
东吴证券(601555) 策略分析师周恺锴则对记者指出,“现在是不得不改”。他说,经过多年发展,券商的盈利模式单一并且在经历了两年左右的价格战之后,现在的盈利水平已经不容乐观,如果继续这样,可能会造成行业进一步恶化,形成非理性的竞争,因此需要拓展新的赢利模式来改变目前的现状。
“其实参照银行、保险来看,他们的业务模块已经发展成为中间业务为主、传统业务为辅的模式,并且经过这几年发展,取得了不错的成绩,券商的赢利水平已经低于银行和保险,所以必须要改这种靠天吃饭的现象。”周恺锴进一步表示道。
值得一提的是,去年底,证监会发布了《完善证券公司风控指标体系总体思路》(征求意见稿),就标志着行业加杠杆拉开帷幕。此次券商创新大会的召开不仅将集合行业内生的创新发展思路,还为监管部门在后续工作中推出一系列配套措施打开了预期的空间。
影响改善行业盈利结构
那么这次创新会议会围绕什么主线进行呢?
“主要就是两条主线,一条就是制度建设这块,还有一条就是业务拓展这块。”中邮证券策略分析师程毅敏对本报指出,在制度建设这块,会有自上而下的改变;而业务拓展这块,则会注重完善产品的设计和规范。
周恺锴亦表示,目前券商创新不仅仅是监管层所主导的,各个券商在内部也都进行创业业务的调研和探讨。从目前来看主要还是集中在了投资领域的拓展和交易模式的改变,这两个方面来看面临着机遇与挑战并存的局面。总体来看,创新将促使券商发展由佣金驱动向金融产品创新驱动的逐步转变,真正改善行业的盈利结构。
综合来看,多元化业务、经纪业务、场外市场是券商业务创新发展的主要方向,而政策红利将成为券商转型的重要推力。同时,政策红利的释放将主要体现在资本监管放松、业务监管放松、行政监管放松等方面。
去年底,证监会发布了《完善证券公司风控指标体系总体思路》(征求意见稿),标志着行业加杠杆拉开帷幕,征求意见稿内容主要包括了增加净资本计算范围、调整部分资本金监控指标,目的主要在于细化风控指标,提升行业经营杠杆,总体思路进一步向银行监管体系靠拢。
值得关注的是,一旦监管放开,券商可创新的产品及业务将难以估量。通过创新又将如何影响证券行业?王明德认为,短期来看,与证券相关的比如信托、保险等都会有主题性投资机会。中长期来看,则有利于金融行业的发展,有利于我国经济依靠直接融资方式,而不是靠间接融资方式,更有利于我国市场经济建设。
“就A股市场而言,对点位的影响并不是很大。但我们要注意到近期券商板块一直作为指数的风向标,所以板块的走势对市场情绪还是能够起到一定作用的。”他进一步表示道。
机会券商股:成长股?
受益于监管层自上而下推动行业创新改革,券商板块自年初以来已上涨40%,超额收益明显。尤其以即将召开的创新业务大会为标志,使本轮创新题材达到高潮。不过临近会议召开,券商股昨日却出现了回调。那么,随着创新业务大会的召开,券商股是否会面临见光死行情?
王明德认为,召开创新业务大会已经早为市场所知,而券商股此前的表现也已经反映政策利好的预期。从总体来看,证券公司的盈利情况并不是那么乐观,在不乐观的时候依旧涨得好只能说是主题性机会。“我觉得从5月份投资策略来看,应当逐步减仓券商股。从盈利的角度来看,并没有很大的亮点。短期来看,创新业务大会开完之后,券商板块的炒作可能就告一段落。”
“我是持谨慎态度的。从目前券商股的涨幅来看,我认为已经透支了未来的利好。”程毅敏进一步表示,创新说到底就是提高杠杆,自2008年证券公司风险控制管理办法实施以来,证券行业杠杆率最高仅达到3倍左右。去年券商板块的平均杠杆倍数是1.49倍,而银行的杠杆率则是14-19倍,保险也有8-10倍。“提高杠杆率就意味着未来会有风险,而且短期也很难看到业务创新对业绩立竿见影的效果。未来券商依旧是有行情的,不过短期来看需要注意风险。”
周恺锴则表示,要根据此次会议召开的实际情况来看,如果有超预期的政策出台,对券商行情的二次活跃会有帮助,否则出现见光死也是有可能的。“现在大家对此次大会的重视程度比较高,大家都在往这个地方看,我个人倾向认为出台超预期的消息难度不小,创新并不是一件容易的事情,特别是目前券商对各个方面并没有形成统一的方向,更多的是在探讨。”
尽管对于短期券商股走势存在争论,但从业绩上来看创新业务的贡献正在逐步显现。
从上市券商的年报来看,目前能贡献增量收入的创新业务集中在融资融券、直投以及股指期货套期保值业务。根据数据统计显示,2011年上市券商融资融券余额达到234亿元,同比增长132%。上市券商来自融资融券的利息收入合计达15.7亿元,占可比上市券商收入比重的2.3%。其中 光大证券(601788)
、 招商证券(600999) 2011年融资融券收入占比已达到5%左右。
在衍生品业务方面,去年上市券商通过股指期货套期保值及套利业务,取得了相对丰厚的投资收益。数据进一步统计发现,去年12家披露该数据的券商取得40亿元的衍生品投资收益。此外,与融资融券和衍生品业务的普惠性不同,去年直投业务仅对少数几家代表券商产生影响。
预计未来在业绩、政策的双重推动与保障下,券商依然具有较高超额收益的可能性。
延伸阅读
美国经验启示:
大券商受益于改革
1975年,美国佣金自由化导致价格战。传统经纪业务收入占比由1975年的46%降至1979年的34%、1989年的18%、2009年的17%。但证券行业的总收入却由1975年的70亿美元升至1979年的132亿美元、1989年的769亿美元、1999年的2668亿美元,年复合增长率为16.38%。税前利润也由1975年的11亿美元升至1979年的15亿美元、1989年的28亿美元、1999年的291亿美元。这是杠杆率逐步放大的过程,在ROA显著下降的同时,ROE波段性上升。
券商分化为三种类型:以高盛为代表的资本中介型公司、以贝尔斯登为代表的资本投资型公司、以E-Trade为代表的通道中介型公司。
1980年至2001年间,纽交所会员300家证券公司中,TOP10平均占行业总收入的54.5%、行业净资本57.4%;TOP25平均占行业总收入的76.4%、行业净资本的77.1%。1995年至2007年,四大投行(高盛、美林、摩根斯坦利、雷曼)平均占行业税前利润的89.54%、行业收入的34.04%,行业总资产的48.88%。