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4月28日,证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。通过蛛网博弈推演平台,我们认为,新股发行涉利益更为复杂,改革才刚起步,我们预期后面会有更多改革措施跟进。
一、新股发行改革方向
从《指导意见》内容看,政策意在控制新股发行定价过高,抑制市场中的"炒新"风气,同时强化对上市环节各方——从上市公司到保荐人、承销商等的责任,以打击新股发行中的各种违规行为。目前虽然颁布了《指导意见》,但我们认为这些措施不足以让新股价格回归理性。
新股之所以存在三高主要有以下原因:1.新股发行方和中介乃至审核方形成共同利益体,新股定价越高,越对他们有利;2.新股上市容易吸引眼球,引发跟风资金炒作。3.在IPO审核制度内,审核环节流程众多,而打新资金庞大,导致新股资源相对稀缺。
因此新股发行改革主要将集中在两个方面。首先要改变新股发行高定价,高市盈率和高超募资金的现状;其次加强对资金监管,通过降低打新收益率引导一级市场打新资金分流其他市场。
二、新股发行改革路径
新股发行改革涉及利益复杂、阻力较大,不可能一触而就,可以预见,新股发行将遵守由易入难的步骤破解现有利益格局。
在当前的发行利益共同体中,中介机构是相对弱势的群体,因此改革首先从中介结构开始。此前已有询价机构表态不再参加询价活动,一方面是维护自身利益,另一方面也有响应监管层政策的用意。而朱从玖表示今年考虑修改保荐管理办法,更是为保荐制度的改革提出了时间表。
接下来或是新股定价方式的改革。现有的荷兰式招标方式,报价机构无需对自己的报价负责,在利益输送的利诱下容易出现随意高报价的情况。若改成美式招标,机构需对自己的出价付出代价,并可建立追责制度,这样乱报价虚高报价的情况或将得到有效抑制。与此同时,中证公司已经推出行业平均市盈率,未来新股定价或以此作为参考。
解决权贵资本投机问题的阻力大于前者。若权贵资本低价突击入股,然后短期内高价套现离场的现象长期存在,必会严重打击投资者信心,因此也需加以约束。这方面的改革或通过延长上市前入股时限或调高入股门槛和延长上市后限售期等方式进行。随着一二级市场价差的缩小,这样的消极影响也可以得到缓解。
而新股改革的最终目标或是由审核制向注册制的转变,让市场在资本配置上起到基础性的作用。随着新股定价回落,新股供给的增加将解决新股稀缺性,使得炒股利润下降。资金进而流向二级市场蓝筹股或者债券市场。
综合来看,相比退市制度改革的加快破局,新股发行涉利益更为复杂,改革才刚起步。结合盘面分析,我们认为大盘短线内回调压力较大,阶段趋于谨慎。根据行为分析,我们看好环保行业。环保"区域限批"加大实施,地方投资和环保指标挂钩会直接影响地方官员政绩和企业生存,迫使地方政府和企业改善环境,这给环保企业带来商机。