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监管层最近提出要积极引导、协调更多类型的机构投资者进入资本市场,进行长期投资和价值投资。证监会主席郭树清表示,将积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市,鼓励社保、企业年金、保险公司等提高对资本市场的投资比重。长期资金入市,不仅将对资本市场产生深远的影响,并且将给作为资本市场中介机构的证券公司发展带来难得的机遇。
长期资金入市是一项复杂的系统工程,作为资本市场的主要参与者与组织者之一,证券公司在各个环节都发挥着不可替代的作用,其功能和作用发挥的好坏直接决定着长期资金入市的方式、质量和效果。
首先,长期资金入市将为券商的资产管理业务发展提供新的业务机遇,证券公司资产管理部门可以作为银行理财产品的投资顾问,参与银行理财产品的投资管理和产品设计,还可以争取成为养老金的投资管理机构,获得相应的投资管理费用和投资收益分成。
在银行理财产品的运作中,银行其实并非专业的资产管理机构,许多银行理财产品,特别是那些股票类的产品,实际上主要是由银行聘请的投资顾问负责管理,投资顾问一般由基金公司、证券公司等担任,其投研能力的强弱在很大程度上决定了产品的收益和风险控制能力。证券公司的资产管理部门如果成为银行理财产品的投资顾问,就可以获得相应的管理费用和投资收益分成。例如,光大银行(601818)
发行的“同赢五号”由光大证券(601788)担任投资顾问,“同赢五号”产品规定:“受托管理费和投资顾问费年费率合计0.85%,保管年费率为0.25%,若本计划到期时收益率为负,则光大证券承诺不收取投资顾问费。若本计划于到期时或投资者提前赎回时,扣除各项费用后累计收益率超过12%,则对收益率超过12%的部分收取20%的业绩提成。”
全国社保基金的投资运作采取直接投资和委托投资相结合的方式,对于一些风险较高的投资,如股票、证券投资基金、企业债、金融债等的投资,由理事会委托专业性的投资管理机构进行投资运作。如果养老金、住房公积金入市后采取相同的投资模式,证券公司的资产管理业务则可以争取获得相应的投资管理资格,获得相应的管理费用。
其次,长期资金入市投资,资金的安全性是重中之重。证券公司需要结合长期资金的特点,针对不同的机构的需求设计具有不同风险特性的投资产品。在结构化银行理财产品的运作中,银行需要合作的投资顾问参与结构产品的设计,并利用自有资金购买理财产品的高风险部分,以控制银行理财产品客户的投资风险。此外,证券公司也应该根据养老金等长期资金的投资需求和风险偏好,创新和设计针对性的投资产品和服务,确保长期资金投资风险可控。
根据《证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)》(证监会公告[2008]26号)的规定,“证券公司参与集合计划的自有资金总额,不得超过证券公司净资本的15%。”证券公司为长期资金开展委托投资业务或投资顾问业务,需要利用部分自有资金参与长期资金的资产管理计划或者结构产品设计,以满足长期资金风险控制的需要。然而,我国证券公司净资本普遍偏低,这就限制了证券公司资产管理业务规模的扩大,难以满足长期资金管理规模的需要。因此,证券公司应通过上市融资等方式,扩大公司的资本实力,以满足长期资金入市后证券资产管理业务规模扩大的需求。
第三,长期资金入市在给证券公司资产管理业务带来机遇的同时,也给证券公司资管的投资能力提出了更好的要求。研究表明,我国私募基金和公募基金的投资能力都优于券商资管。优秀人才缺乏,投资业绩乏善可陈成为券商资产管理业务发展的瓶颈,如何吸引人才留住人才成为证券公司资产管理业务面临的严峻问题。对于银行理财产品的投资顾问业务,银行对投资顾问的投资能力要求较高,而且通常对投资机构实行淘汰制,证券公司要在与基金和阳光私募的竞争中胜出,需要提高自己的投资能力。对于委托投资业务,目前全国社保基金的境内投资管理人只有华夏、南方、博时、嘉实、鹏华、长盛、易方达、国泰、招商、中金公司十家机构,其中九家是基金公司,因此证券公司要想在未来长期资金入市中分得一杯羹,则投资能力还有待提高。
截至2011年底,基本养老保险基金结余1.92万亿,全国住房公积金累计也有2.1万亿的余额。按照企业年金30%的入市规模计算,将给市场带来1.2万亿的资金,按照换手率400%和佣金率0.08%的标准计算,这部分资金也将给券商经纪业务带来近38.6亿的佣金收入。随着市场的转好和交易量的增加,券商的席位佣金收益贡献将进一步提升。
国内外经验表明,长期资金入市能够带来较好的收益,是实现资金保值增值的有效形式;同时,长期资金入市还能带动资本市场蓬勃发展,是资本市场的稳定器。有鉴于此,长期资金入市势在必行。(作者为国信证券总裁助理、发展研究总部总经理)