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华兰生物(002007)
:血液制品龙头地位将更稳定疫苗布局长远
002007[华兰生物]医药生物
研究机构:中投证券分析师:周锐
扣除甲流影响后,收入基本持平;费用率上升带来净利润大幅下滑:11年公司实现收入9.61亿,同比下降23.8%,扣除甲流后收入9.49亿,同比下滑0.7%,基本持平;实现净利3.7亿,同比下滑39%。
拆分血液制品和疫苗:血液制品收入7.45亿,基本持平,预计净利润3.22亿,贡献EPS0.56元;疫苗公司收入2.15亿,同比下降58%,扣除甲流后基本持平,净利润6431万,归母净利4823万,贡献EPS0.08元。
销售费用大幅增长,主要为疫苗公司销售费用增长,为非常态,预计未来销售费用率将有所下滑:整体销售费用6378万,同比增长200%,销售费用率增长4.94%;其中母公司销售费用59万,疫苗公司6318万,剔除甲流影响(甲流基本无销售费用),疫苗公司销售费用率由10%上升至31%,我们认为这为非常态,未来将有所回落。
重庆、河南两地血浆资源优势明显,未来有望奠定公司的龙头地位:重庆共6个浆站,预计未来成熟后采浆有望超过400吨,浆站质量非常好;河南封丘运营情况很好,11年为第一个完整年度,预计采浆达到35吨,未来公司很有希望在河南新开浆站。拥有重庆、河南两大浆源优势地,公司的行业龙头地位将越来越明显。
疫苗布局长远:公司目前在销售的疫苗,甲流、流感、四价流脑、乙肝,在不考虑类似甲流的大的突发疫情大爆发的情况下,预计未来的几年这几个疫苗品种增长将趋于稳定。公司布局长远,在研发的品种较多,包括手足口病、大流感疫苗、狂犬疫苗、治疗性疫苗等,虽然短期不贡献业绩,但为长期发展奠定基础。
我们看好血液制品行业十二五期间翻一番所带来的行业机会,看好公司作为龙头企业的优势,预计12-14年EPS分别为0.86、1.01、1.21元,对应PE27、23、19倍,鉴于行业发展的机遇和未来投浆量持续上升可能带来超预期,给予推荐评级。