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海通证券:立足长线布局价值
我们对经济在二季度触底回升,持有怀疑态度。首先,一季度的中上游补库存和地产降价促销,背后看不见终端需求的真正回暖,像是总需求下滑过程中的“反弹”;其次,中国微观增长原动力在减弱,体现在:出口被替代严重、房地产投资的战略收缩、民间投资和转型热情减弱。用经济“拐点”的传统逻辑寻找A股机会,今年恐怕会失望。
今年政策将保持稳定,不会重演2008-2010年“周期调控”的逻辑。在欧美政策开始关注结构性问题背景下,中国政策取向也不会唯周期性的经济指标而冒进。在微观主体政策预期不稳定的情形下,2012年政策避免大起大落,以重拾微观企业政策信心。基于“经济差-政策松”的传统投资逻辑,今年恐将失效。
股市制度红利的逻辑或将被强化。一方面,今年的股市制度改革的方向是“创新、价值投资”,大方向对投资是利好。另一方面,中国股市“逆国际潮流”的创新、加杠杆,彰显了决策层对证券市场自身结构性问题、制度性问题的深刻理解。预计未来政策风格是“理性、稳定、可预期”的,亦是利好。
社会存量资金的配置逻辑可能兴起。今年关注存量已比新增信贷更重要。最需关注的是企业资金、社会投资(投机)资金的流向。经济下滑过程,实体经济实际利率下降,资金会从实体溢出。社会资金在经历2010-2011年的“风险偏好狂热”——2011年底回归到“风险偏好中性”后,可望回归“风险偏好常态”,对风险资产利好。
从长期看,A股像看涨期权。传统的经济、政策大逻辑失效,而新的“股市制度红利、存量资金流向”大逻辑未显化。单线条逻辑难以给出趋势建议。用风险收益情景分布理解市场,A股像看涨期权,风险小(经济冲击“尾声化”+A股在大类资产中占优),潜在收益大(股市制度红利、存量资金流动、风险偏好改善)。坚定看好A股绝对投资价值。
二季度立足为长线绝对价值投资做布局。机遇来自市场预期差带来的波动。择时采取反向操作策略,“人弃我取,人取我弃”,即利用“经济拐点预期落空、CPI超预期”时加仓,反弹一定高度时减仓。但若市场逻辑切换到“股市制度红利、存量资金流动”时,策略调整为持续加仓。