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2011年收入和净利润分别增长56.1和40.0%
期内公司实现收入236.26亿元人民币,其中主要产品液态铝合金的占收比为71.8%,该比例较2010年下降约9个百分点,主要是期内的扩产安排使得铝锭销量增长较多所致。年内毛利率受原材料价格上涨以及外购电量比例提升的影响,同比下滑3.3个百分点至34.6%,另外2011年四季度后期铝价下跌明显,导致全年铝产品的均价增幅低于成本增长。期内股东应占盈利同比增长40.0%达58.75亿元,EPS为1.03元人民币,同比增长23.2%。公司拟派末期股息0.32元/股,派息率达26%。
177.6万吨产能将于2012年全部投产
目前公司铝产品的设计产能已达177.6万吨,为中国第四大铝产品生产商。2011年投产156.6万吨,其余产能将于2012年全面释放。由于公司下游需求较好,2011年产量与销量分别增长48.1%与48.9%,达到159.4万吨与158.6万吨,产销量增速也远高于全国11.4%与14.6%的水平。
平均成本增长12.1%,单位售价增长6.5%
2011年受到铝市场需求较旺的带动,铝现货均价在上半年持续攀升,并于八月达到约1.8万/吨的高点,随后逐步回落至1.6万/吨左右。公司原铝的售价跟随市场价变化,由于上半年价格较好,使得全年均价达14458万元/吨,同比小幅增长6.5%。在成本方面,由于原材料价格的上涨,以及公司年内产能扩张较大,而自备电厂装机容量未能及时满足新产能,因此2011年公司外购电比例有所增加,导致产品的单位成本同比增长12.1%,超过价格增幅。目前自备电厂装机容量已达1740兆瓦,预期今年底将增至2730兆瓦,届时电力成本将可得到进一步改善。
上调目标价至6.12港元,调整评级为持有
根据DCF估值,得到每股价值7.2港元。由于未来公司将向全产业链模式发展,其未来的存货及财务成本上升的可能性较大,并有潜在融资需求,综合而言,上调12个月的目标价至6.12港元,较现价5.81港元有5.3%上升空间,调整评级至持有。