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梅安森(300275) :业绩符合预期,高增长必将延续
事件评论
第一,受益国家强制政策推动,公司业绩实现高增长公司2011年实现营业收入1.86亿元,净利润6,108万元,分别同比增长42.74%和43.55%,对应全面摊薄EPS1.04元,基本符合我们此前预期(我们在此前深度报告中预计公司2011年EPS1.02元)。公司业绩高速增长的主要原因在于安监总局发布煤矿“六大系统”强制安装规定推动市场需求增长十分迅猛。
分产品来看,公司四类产品中有三类均实现高速增长:安全监控和人员定位系统属于国家要求强制安装的“六大系统”之列,故市场需求十分旺盛,销售收入同比增幅分别达到55.72%和86.15%;此外,公司专利产品“煤与瓦斯突出实时诊断系统”受益国家安监总局积极推广,销售已开始放量,相比上年同期增长89.53%。
第二,各类产品毛利率基本稳定,销售费用增速2012年有望放缓公司营业利润增速明显低于营业收入增速,主要原因并非因为毛利率下滑,而是销售费用增长较快导致。2011年,公司综合毛利率仅略降0.63个百分点,而且,从近几年的情况来看,公司各产品毛利率均保持基本稳定,并未出现显著下滑迹象。
公司2011年销售费用同比增长64%,主要原因在于售后服务费用增长较快。公司通过进一步加强“销售服务一体化”实现营收快速增长的同时,售后服务费用也大幅增长103%,达到704万元。但是,2012年,公司已明确将从业务招待费、办公费用、员工用车等方面加强内部管控,并进行了一系列制度安排。故我们认为,2012年公司费用增速有望得到控制,营业利润增速与营业收入增速将趋于一致。
第三,非煤矿山启动、煤矿整合推动市场持续高增长,未来两年公司业绩有望翻倍。
2012~2013年,非煤矿山市场启动、煤矿整合等因素仍将推动煤矿安监市场持续高速增长。我们认为,公司若能把握此发展机遇期,未来两年将实现成倍增长。
我们预计,非煤矿山市场将在2012年启动,年均市场容量或可达到40亿元。截至2010年底,非煤地下矿井数量为8032座,“安全监控”、“人员定位”、“井下通讯”三大系统单矿总建设费用约为100万元,即总市场容量可达80亿元,按照“六大系统”强制安装规定要求,2013年底所有矿井必须全部安装,则年均市场需求可达40亿元,这无疑是一块巨大的新增市场蛋糕。
而煤矿整合对煤矿安监市场的推动主要体现在两方面:第一,小煤矿经过“整合”,除了一部分不具备继续开采价值的矿井被直接关闭,仍有相当一部分小煤矿通过技改扩建为高产能矿井,这意味着其安监系统也将以更高标准重建。第二,小煤矿关闭后,为维持产区总产能,高产能煤矿建设力度势必加大,由此也将直接带动安监系统建设需求。例如,新疆计划2015年以前,基本淘汰设计年产能30万吨及以下的井工矿(目前占全区煤矿总数的85%以上),并着力推进58处百万吨级、18处千万吨级重点煤炭项目建设。此外,陕西、贵州、河北等地煤矿整合进程也有望在2012年明显加快。
因此,我们认为,在非煤矿山市场启动、煤矿整合等因素驱动市场需求持续旺盛的背景下,公司2012~2013年均保持50%左右增长将是大概率事件,即未来两年业绩有望翻倍!第四,维持“推荐”评级我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.55、2.27、3.19元,目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为23.67、16.22、11.54倍。我们看好公司未来的发展前景,维持其“推荐”评级。(长江证券(000783) )