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同店销售增长趋势预计将延续
公司公告2011年业绩预计增长25%,低于我们预期,主要因经销商开店滞后导致4季度开店速度低于我们预期。然而新枣产品自去年11月陆续上市后需求大增,我们预计11月至今同店销售增长30%,使四季度利润同比增长达77%。我们认为春节旺季提前会影响1月同比增速,但同店销售增长趋势将延续。
新枣质量提升有助于增强公司竞争力
公司已采购完2012年大部分原枣,我们预计成本同比下降30%,且质量大幅提升。此外,公司出厂价并未调整,但提升了每类产品的质量标准(如现一级健康情枣同原特级健康情枣质量),我们认为这有助于增强公司竞争力。
加大直营店建设,增强渠道掌控力
经历了2011年采购成本大幅上升,原枣质量下降,产品提价等因素带来的经销商盈利大幅下降和开店速度下降,我们认为公司应增强市场终端管理水平,我们预计公司2012年将在重点区域(如北上广江浙等地区)布局100-200家直营店以开拓和管控渠道。
估值:维持“买入”评级,目标价从80元下调至65元
我们下调了公司的开店速度预测,同时提高销售费用率预测,将2011/12/13年EPS预测从1.81/2.72/3.87调整至1.59/2.28/3.16,并将目标价下调至65元。我们基于瑞银VACM工具进行现金流贴现绝对估值推导出目标价,WACC假设为8.3%(原8.5%)。
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