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永辉超市(601933) :业绩基本符合预期厚积薄发
公司发布业绩预增公告,预计2011年全年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%以上,基本符合我们预期。预增原因是:1、门店内生性增长持续稳定;2、新开门店销售增长态势良好。
年底门店集中开业,短期将对业绩造成一定影响:
公司2011年全年共新开门店49家,关闭1家,开业门店总数达到204家,较2010年净增48家,基本完成了年初新开50家门店的开店计划。公司四季度开店较为密集,共新开门店25家,占全年开店数目的50%;尤其是12月,新开门店达17家,占全年总开店数量的35%,高于2009年和2010年的13%和20%。公司1-3Q2011净利润已达3.72亿,同比增长76%,由于公司门店在年底集中开业,因此我们预计一定程度上将拖累公司短期业绩,4Q单季利润增长将较为缓慢(预计单季20%左右)。
积极全国扩张,厚积而薄发:
从公司的门店分布来看,2011年公司门店在福建、重庆、北京、安徽、贵州的五省版图的基础上,新拓展了天津、河北、江苏、河南、黑龙江、吉林、辽宁等区域,实现了已开业门店覆盖12个省、直辖市的布局,显示出公司全国扩张的决心和力度。从目前永辉超市异地扩张的速度来看,我们认为公司较为积极开拓异地市场,有利于未来经营规模的做强做大,从而拉动毛利和净利绝对额提升,提高盈利能力。
维持增持评级,短期估值有一定压力:
我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.62/0.86/1.13元(之前为0.66/0.93/1.22元),以2010年为基期三年CAGR为41.5%,6个月目标价30.10元,对应2012年35XPE。我们认为超市为薄利行业,只有规模才能产生利润,因此积极认可公司外延扩张的战略。目前公司在全国诸多省份全面开花,但主要盈利区域仍是福建和重庆地区,若随着公司积极扩张,“永辉模式”能在全国范围内复制成功,则将厚积而薄发。公司估值短期仍然面临回调压力,但鉴于未来较好的外延成长性,仍然维持增持评级不变。(光大证券(601788)唐佳睿)