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海信电器(600060) :业绩大幅超预期买入
事件:公司1月12日晚发布业绩预增公告:2011年全年业绩净利润同比增长100%以上。
预计四季度旺季销售情况较好,收入增速环比提升:公司作为黑电龙头,受益于四季度行业旺季销售(加之12年春节提前及四季度以旧换新政策退出拉动),考虑到主要竞争对手创维的收入增速与海信的收入增速相关性较高,我们从创维数码的月度销售额增速数据进行类比推测(图3),我们预计公司Q4收入增速情况较好,在20%以上,环比Q3的13.9%的收入同比增速有所上升。
面板价格与产品均价剪刀差,品类调整结构更优,成为业绩增长的主导:在公司Q4收入增长23%的假设前提下,我们预计公司Q4的净利润率将达到10.8%,为历史上较高水平。我们认为高净利润率背后有多种因素共同影响:1)短期内面板价格与产品均价的剪刀差,显著提升毛利率:我们以国际面板价格滞后一个月与当月海信产品均价做对比,可发现自Q3该比例有所下降导致当季毛利提升不显著,Q4该比例再次上升,显著提升毛利率;2)高端产品3D电视与LED电视占比大幅提高,目前海信LED产品渗透率达90%以上,3D产品渗透率已达38%以上,高端产品占比上升有效提高公司盈利能力;3)公司产品定价能力不断增强,大尺寸电视(如46寸产品)较国内品牌均价溢价显著。4)规模扩大化之下的费用率不断降低。短期影响因素助净利润率短期摸高,但更值得关注的是长期因素影响下的公司净利润率趋势上行。
短期黑电行业需求相对较好龙头受益,长期看好公司竞争力提升,目前股价被显著低估,建议"买入"。我们上调11-12年盈利预测至1.95元和2.11元,上调幅度分别为37%和31%,目前股价(12.26元)对应PE分别为6.3倍,5.8倍,即使考虑12年面临增长压力,增幅较11年将有所下降,但从估值水平来看,公司目前被显著低估,上调评级至“买入”。(申银万国周海晨)