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五粮液(000858)业绩快报点评:股价应已到价值投资区间
2011年EPS1.63元,4季度利润增速30%
2011年营业收入、净利润分别达到202.3亿元,61.9亿元,增长30.1%,40.9%,EPS1.63元。四季度收入增速约14%,我们认为源于公司控货及提价效应未体现;利润增长30%,说明市场需求旺盛及按照新价格689元的团购比例提高,使公司毛利率提高,费用率下降,推动了利润增速高于收入增速。
9月份提价效应自今年开始体现,批发价再下调可能性不大
我们预计目前公司对除华东营销中心以外的经销商欠货期仍达4个月,并未实现之前将经销商欠货时间压缩到1到1个半月的计划,因此我们认为4季度是经销商利润空间最大的时期(509元进货价而批发价950元),部分大经销商在12月中旬小幅下调批发价也可理解。12年起经销商的新进货价格达到659元后,我们预计批发价再下调可能性已不大。
股价应已进入价值投资区间
尽管2012年经济环境趋弱,我们认为公司销量增长面临较大不确定性,我们测算若2012年销量不增长,且不再提价,公司EPS也有望达到2元。目前股价对应2011年PE20倍,我们认为进入价值投资区间。而国资委对公司进行市值考核的机制应该也保障了企业增长动力。
估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级
我们对公司2011-2013年EPS预测从1.75/2.31/2.85元下调至1.64/2.19/2.83元,以反映市场风险。我们将12个月目标价从55.7元下调至51元。我们的目标价推导基于现金流贴现法估值,并用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素(WACC假设为9.3%),对应2012/2013年PE23/18X。(瑞银证券)