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五粮液(000858)
:11年业绩符合预期,12年仍有望增长40%以上
000858[五粮液]食品饮料行业
研究机构:申银万国证券分析师:童驯撰写日期:2012年01月12日
事件:五粮液1/11业绩快报披露公司11年收入为202.2亿,增长30.1%,归属于母公司净利润为61.9亿,增长40.9%。
估值与投资建议:略微调整盈利预测,目前预计11-13年EPS分别为1.632元、2.349元和3.083元,分别增长41.0%、43.9%和31.3%。目前股价对应12PE仅13.9倍,处于历史估值低点,具有较高安全边际,维持买入评级。
关键假设点:11-13年五粮液主品牌(含酱酒)销量分别为14800吨、16800吨和18500吨,分别增长15.6%、13.5%和10.1%。
有别于大众的认识:1、五粮液业绩快报公布数据基本符合我们的预期,目前估计12年收入增长39%左右:
(1)11/9/10提价29%后12年吨酒价格预计上升20%以上:非华东地区目前公司平均欠经销商3个月左右的货物(华东地区欠货不明显),因此9/10后的提价29%主要还是会在12年报表中体现出来。
(2)12年销量预计增长9%-15%:五粮液目前终端零售价为1109元,在超高端白酒中价格偏低,优势明显,但是12年经济增速放缓以及春节较早两大不利因素或对今年销量产生一定影响,春节后的淡季考验较大。
(3)永福酱酒有望添彩。11年销量预计800吨左右,而公司酱酒产能近3万吨,今后有放量空间。
(4)五粮液四季度单季收入为45.8亿,同比仅增长12.5%。我们认为,在宏观经济增速放缓的背景下,公司有平滑报表数据的可能,预计部分收入会在12年逐步体现。2、1218经销商大会上,管理层态度积极,体现在:
(1)营销目标明确合理:12年总体销量目标增长20%;高端高价五粮液(如五粮液老酒、生肖酒等)增长40%;系列酒增长30%(五粮春、五粮醇等);
其他品牌预计增长20%左右。
(2)发展思路清晰:扩充中高端产品线和进行合适的兼并收购。目前五粮春约248元,五粮醇金淡雅约198元,在250-1000元之间缺乏强势的品牌;三季度账面资金达到190亿,现金充裕,管理层也多次表示将会选择合适的标的进行并购。
(3)华东营销中心在2011年取得了较好的效果,未来有望深化和推广。通过对经销商的精细化管理等,华东地区在五粮春和五粮醇等系列酒的销售上取得了较快增长(30%以上),并且逐步形成一定的营销经验和模式,为未来营销继续深化和系列酒的进一步放量奠定了基础。3、未来五粮液基酒增长放缓可能成为公司增长的掣肘。近两年五粮液产量增长在20%左右,增速较高,但随着窖泥老化速度放缓,预计3年以后五粮液产量增速在10%以内。
股价表现催化剂:系列酒旺销;团购比例快速上升。
核心假设风险:政府三公费用更透明;宏观经济下滑对高档酒消费有所影响;
春节过后一批价格继续略有下滑。