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本次可转债发行实质为公开增发股票。本次可转债票面利率在可转债中处于中上游,但远低于同期银行存款利率,银根紧缩背景下,此利息收益对投资人吸引力有限,所以其实质即公开发行增发股票,募集资金260亿元。
发行转债目的为补充偿付能力。如我们在前期报告《保险公司偿付能力充足率评估》等中提到的,本次利率周期中保险公司盈利能力下降,股市乏力更是导致实际偿付能力加速缩水,所以寿险行业均面临偿付能力充足率不足压力。此前, 中国人寿(601628)
、 中国平安(601318)
和 中国太保(601601) 均已发行次级债补充偿付能力。相比之下,转债成本更低且更有效。
偿付能力提高24.2个百分点。公司公告显示,截止2011年10月31日,公司偿付能力充足率为170.7%,寿险公司为153.2%,产险公司为171%,深发展的资本充足率和核心资本充足率为11.5%和8.4%。
寿险公司已逼近偿付能力充足率II类红线,银行充足率也处较低水平。本次发行完成后,仅以10月31日数据静态测算,假设260亿元资金全部转股,公司偿付能力提高24.2个百分点,达194.9%。
本次发行和募集资金金额均已在市场预期之内,所以尽管公开增发会对股价有负面影响,但不会太大。此次利率周期中公司低景气已在盈利和估值上充分反映,目前估值已接近历史最低点,从中长期来看,具备投资价值,维持增持评级。
机构来源:宏源证券