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一、维稳远未结束
随着上周美国减赤议案的顺利通过,市场顺利读过"一劫",而从本周一开始,随着标普将美国信用评级剔除"3A俱乐部",全球市场上演灾难大片,股市全线重挫,全球性股灾似有"山雨欲来风满楼"之势,而显示市场恐慌情绪的市场恐慌性指数V IX创2007年2月以来最大涨幅,这进一步加速了资本流出风险资产,原油、大宗商品以及风险资产全线下跌。中国管理层自然不能对此坐视不管。以温家宝总理召开国务院常务会议强调维持金融市场的稳定为标志,中央拉开了维稳的序幕。当前的市场走势基本上反映出维稳的效果。我们认为,鉴于国内通胀持续不下,国外竞相宽松,汇率新高不断,管理层本次维稳的动作远未结束。
二、内外层次维稳
维稳的动作有内外两个层次,外层次的动作就是命令"国家队"社保基金入市撑起大盘,意在稳住市场信心,防止恐慌继续蔓延造成金融动荡。内层次的动作就是国家政策的转向,即由一味的抽筋货币政策转向适度宽松的财政政策。
内外层次相比较,对市场影响较大的自然是内层次政策的变动。内层次政策的变化,来自温总理国务院常务会议上面透露的信号。9号的国务院常务会议明显针对的就是当前国际金融市场出现的急剧动荡,这使得本次会议透露的信号就格外引人注意。会议认为,要保持宏观经济政策的连续性、稳定性、提高政策的针对性、灵活性、前瞻性,切实把握好宏观调控的力度、节奏和重点,处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者的关系,努力把物价涨幅降下来,继续保持经济平稳较快增长。继续采取综合措施,维护我国经济和金融安全。
本次会议上透露的最大信号就是"继续采取综合措施,维护我国经济和金融安全。"这就使得中国下半年的经济由此更有了一个明确的走向,开始着重于强调保持经济的增长。在通胀持续居高不下的当前阶段,对于经济增长的强调,暗示出本轮加息周期已经宣告结束,政策拐点已经初现。
但是,这不等于中国进入了放松周期。因为中国通胀的大环境遏制了中国货币政策的放松空间,即中国不可能紧随欧美政策放松的步伐,大量印钞。因此,中国可以选择的路径就是财政政策的局部放松。
管理层开始侧重"稳增长",而稳定经济增长自然不能忽视中小企业。鉴于之前持续收紧的货币政策以及加息带来的负面效应的持续累积,对中小企业已经造成了严重的伤害,接下来的财政放松很可能主要集中在这个领域。这一点与我们上周所强调的"疏通民间金融"不谋而合、我们上周指出政府需要在当前中小企业生存逐步恶化的情况下,放开民间金融,设立各种形式的、为中小企业量身定做的金融机构。
三、未来走势分析
鉴于以上分析,我们认为,基于当前剧烈动荡的国际经济环境,国务院会议对于经济增长的再次强调,显示出未来进一步紧缩货币政策的可能性基本消失了,即宣告本轮加息周期的终结。但是鉴于通胀持续居高不下,这在一定程度上限制了中国货币政策的放松空间,因此,中国下一阶段可以有所作为的空间主要集中在局部放松的财政政策,而中小企业则是其针对方向之一。